Комментарий деска

Без выраженной динамики

На локальном рынке вчера отсутствовала выраженная динамика; ОФЗ завершили день практически без изменения к уровням предыдущего закрытия. Крупные локальные игроки активно покупали корпоративные выпуски (преимущественно в нефтегазовом сегменте) с хорошим кредитным качеством (рейтинг ВВВ).

Доходность ОФЗ 25076 в среду уменьшилась на 7 б.п. до 5,9%, ОФЗ 25077 - на 1 б.п. до 6,03%, ОФЗ 26204 - на 1 б.п. до 6,25%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 сократилась на 191 б.п. до 7,25%, ФСК ЕЭС-19 – увеличилась на 2 б.п. до 7,99%, РСХБ-15 – упала на 26 б.п. до 7,68%.

На рынке евробондов активность инвесторов в среду была невысокой, но суверенная кривая РФ по-прежнему находилась под давлением. Первоначальный ориентир по новому пятилетнему выпуску облигаций Сибура установлен на уровне 300 б.п. к мид-свопам, что предполагает очень узкий спред к кривым Еврохима и Северстали.

Доходность Russia 15 в среду понизилась на 1 б.п. до 1,15%, Russia 30 – выросла на 1 б.п. до 2,74%, Russia 28 – прибавила 1 б.п. до 3,9%. Спред двухлетних CDS в кривой России не изменился, составив 53 б.п., трехлетних – вырос на 1 б.п. до 82 б.п., пятилетних – на 3 б.п. до 135 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставка упала на 2 б.п. до 3,27%, в длинном – не изменилась, составив 4,11%. В нефинансовом секторе ставка в коротком сегменте кривой опустилась на 2 б.п. до 2,42%, в длинном - на 1 б.п. до 4,24%. Цена и доходность (5,22%) VIP 22 остались прежними, а Alrosa 20 вырос на 0,02%, его доходность сократилась на 1 б.п. до 4,72%.

Внешние рынки

МВФ понизил прогноз мирового экономического роста

МВФ скорректировал прогноз роста мирового ВВП на 2013 и 2014 гг. в сторону понижения – до 3,5% и 4,1% соответственно. По мнению экспертов МВФ, действия органов денежно-кредитного регулирования помогли справиться с наиболее существенными рисками, однако возвращение еврозоны к устойчивому росту откладывается, чем в значительной степени и обусловлено понижение прогнозов.

ВВП Испании, согласно озвученной в среду предварительной оценке Банка Испании, сократился на 0,6% в четвертом квартале на фоне уменьшения зарплат госслужащих и повышения налогов. В результате падение экономической активности по итогам 2012 г., вероятно, составило 1,3%, что несколько лучше прогнозов испанского правительства (-1,5%) и МВФ. Однако перспективы от этого не выглядят более радужными: рецессия, по-видимому, продолжится в 2013 г. на фоне высокой безработицы. М ВФ прогнозирует падение ВВП Испании по итогам текущего года на 1,5%.

Инвесторы на финансовых рынках, однако, пока игнорируют фундаментальные показатели, о чем свидетельствует успешное размещение 10-летних суверенных облигаций Испании в начале недели: совокупный объем заявок на аукционе составил 23 млрд евро при лимите предложения в 7 млрд евро.

S&P 500 в среду вырос на 0,15%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года не изменилась, составив 0,24%, на сроке 5 лет – понизилась на 1 б.п. до 0,74%, на сроке 10 лет - на 2 б.п. до 1,82%.

Eurostoxx 50 опустился вчера на 0,31%, DAX – прибавил 0,15%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года просела на 1 б.п. до 0,17%, на сроке 5 лет - на 2 б.п. до 0,62%, на сроке 10 лет – на 1 б.п. до 1,56%. Ставка по двухлетним испанским бумагам понизилась на 4 б.п. до 2,53%, португальским – на 14 б.п. до 3,13%, итальянским – не изменилась, составив 1,45%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам уменьшился на 1 б.п. до 47 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,1% до 1,3335. Опасения в отношении ликвидности в Европе стабильны: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 11 б.п.

Денежный рынок

Ситуация с ликвидностью временно улучшилась

Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ в среду утром превысила 1,0 трлн руб. (по всей видимости, за счет сокращения остатков средств на счетах расширенного правительства на 167 млрд руб., что указывает на поступление бюджетных расходов в финансовую систему), а к четвергу, вероятно, произошло закрепление достигнутого результата. Совокупный объем задолженности по операциям прямого РЕПО с ЦБ РФ в среду, по нашим оценкам, увеличился на 153 млрд руб.: из поступивших вчера в банковскую систему 1,3 трлн руб., привлеченных в рамках аукциона недельного РЕПО во вторник только 954 млрд руб. пошли на погашение задолженности по данному инструменту; еще 189 млрд руб. были использованы для покрытия дефицита рефинансирования в рамках операций однодневного РЕПО, по которым Банк России накануне сократил лимит до 10 млрд руб. (с 200 млрд днем ранее). Тем не менее, конкуренция за средства в рамках аукцион ов РЕПО o/n была довольно высокой: совокупный объем поданных заявок составил 44,7 млрд руб., а средневзвешенная стоимость заимствования поднялась до 5,77% (+23 б.п. к уровню вторника).

Помимо положительного баланса по операциям РЕПО с ЦБ РФ, улучшению ситуации с ликвидностью способствовало вчерашнее погашение выпуска ОФЗ 25072 на сумму 150 млрд руб., из которых только 45,5 млрд были реинвестированы на первичном рынке госдолга. Таким образом, возврат Федеральному казначейству 80 млрд руб. с депозитов банков прошел для них практически безболезненно. Следующим испытанием для российской банковской системы станет перечисление в бюджет платежей по НДПИ в пятницу (25 января). Одновременно с этим кредитные организации должны погасить задолженность по депозитам казначейства на сумму 89 млрд руб.

Курс рубля относительно доллара в среду опустился на 0,26% до 30,17, относительно евро – на 0,01% до 40,23, относительно бивалютной корзины – на 0,15% до 34,69. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 17 б.п. до 7,87%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 7 б.п. до 6%, на сроке 6 месяцев - на 6 б.п. до 5,97%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год понизилась на 7 б.п. до 5,92%, на сроке 3 года - на 3 б.п. до 5,68%, на сроке 5 лет – на 2 б.п. до 5,7%.

Рублевые облигации

Инвесторы предпочли менее длинные ОФЗ

Министерство финансов РФ в среду разместило ОФЗ серии 26212 (погашение в январе 2028 г.) на сумму 10,5 млрд руб. из предложенного объема в 15 млрд руб. по номиналу. Доходность по цене отсечения (100,61) составила 7,1%, совпав с верхней границей озвученного позавчера диапазона доходности (7,0-7,1%). Облигации серии 26210 (погашение в декабре 2019 г.) были размещены в полном объеме (35 млрд руб.). Доходность по цене отсечения (102,18) составила 6,51%, оказавшись на 1 б.п. ниже верхней границы объявленного накануне ориентира (6,47-6,52%).

Министерство финансов во вторник вдвое сократило объем предложения бумаг нового 15-летнего выпуска (теперь самого длинного на рынке ОФЗ) по сравнению с первоначальным планом – до 15 млрд руб. По всей видимости, это решение было оправданным: по итогам аукциона удалось разместить только 70% от скорректированного объема, и все – по верхней границе объявленного во вторник диапазона доходности. Мы полагаем, что инвесторы не готовы брать на себя значительный рыночный риск (обусловленный высокой дюрацией – 9,5 лет) из-за опасений возможного роста волатильности котировок на локальном рынке после открытия прямого доступа иностранным игрокам через Euroclear и Clearstream (механизм, запуска которого ожидали в начале текущего года, до сих пор не заработал). Отметим, что средневзвешенная ставка по новому выпуску при размещении всего на 9 б.п. превысила рыночную доходность выпуска 26207 (дюрация - 8,6 года). Приток денег от погашения выпуска 25072 на сумму 150 млрд руб. и наличие премии к экстраполированной кривой ОФЗ не помогли обеспечить высокий спрос на сверхдлинные ОФЗ. Аукцион по продаже менее длинных бумаг серии 26210 оказался более успешным, хотя облигации размещались без премии к вторичному рынку. Спрос по верхней границе установленного диапазона доходности превысил 44 млрд руб.

По итогам прошедшей недели котировки ОФЗ скорректировались довольно равномерно вдоль всей кривой в условиях фиксации прибыли инвесторами, однако мы полагаем, что расположение бумаг вдоль этой кривой указывает на вероятность увеличения угла ее наклона в ближайшее время.

Экономика

В промышленности продолжается медленный рост

Согласно опубликованным в среду данным Федеральной службы государственной статистики, объем промышленного производства в РФ в декабре увеличился на 1,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (консенсус-прогноз Bloomberg: +2,0% в годовом сопоставлении, “Интерфакс”: +2,0%). С исключением сезонного и календарного факторов объем выпуска предприятий российской промышленности в прошлом месяце увеличился на 0,5% после подъема на 0,6% в ноябре и падения на 0,7% в октябре. Таким образом, по итогам четвертого квартала зафиксирован рост лишь на 0,4%. По итогам 2012 г. промышленное производство выросло на 2,6% (уточненный прогноз Министерства экономического развития +2,8%).

Настораживающим, на наш взгляд, выглядит резкое замедление темпов роста выпуска продукции обрабатывающих отраслей (до 1,5% в годовом сопоставлении в декабре с 4,0% в ноябре) на фоне торможения динамики производства легковых автомобилей (+0,8% в декабре против +15,7% месяцем ранее). Негативно повлиять на статистику могли данные по производству газовых турбин (снижение на 39% в годовом сопоставлении в декабре против роста на 60,8% в ноябре), которое носит ярко выраженный циклический характер, однако их вклад в общий промышленный выпуск не очень велик. От большего сокращения показатель роста в промышленности спасло увеличение производства электроэнергии, газа и воды (на 4,7% в годовом сопоставлении в декабре после снижения на 2,6% месяцем ранее), однако это в значительной степени было обусловлено погодными явлениями. Минувший декабрь, согласно наблюдениям Федеральной службы по гидрометеорологии и мониторингу окружающей среды (Росгидромета), стал самым холодным за последние 12 лет, при этом период аномальных холодов оказался наиболее длительным за последние 30 лет.

В целом же темпы роста в промышленности остаются медленными, причем ряд опережающих индикаторов указывают на то, что текущие тренды сохранятся в ближайшей перспективе. В частности, индекс PMI в обрабатывающих отраслях в декабре сократился до порогового значения 50, которое отделяет рост производственной активности от падения, а ОАО “РЖД” впервые с кризисной осени 2009 г. зафиксировало снижение грузооборота в годовом сопоставлении (на 3,7%), и ожидает еще большего сокращения в январе (-7,0% г/г). Последнее, правда, могло быть обусловлено эффектом высокой базы, однако все же вызывает довольно серьезные опасения.