РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчерашний день прошел в ожидании итогов встречи глав ЕС, которые в целом оказали двойственное впечатление (см. Темы глобального рынка).

Перед саммитом инвесторы негативно восприняли заявления министра финансов Германии Вольфганга Шойбле, выступившего с неожиданно жесткой оценкой текущей ситуации в Греции и предупредившего о том, что еврозона может отказать в предоставлении новой программы помощи стране.

Хорошие результаты размещения итальянских гособлигаций на общую сумму около 7,5 млрд евро и сроками погашения от 4 до 10 лет рынками были проигнорированы.

По итогам понедельника европейские фондовые площадки потеряли порядка 1,0–1,6%, американские индексы – показали незначительный минус в пределах 0,1–0,3%. Курс евро по отношению к доллару вчера перед началом встречи глав ЕС падал (с 1,322 до 1,31 долл.). По итогам встречи европейская валюта отыграла часть падения и сегодня с утра торгуется в районе 1,319 долл. Доходность UST10 достигла полуторамесячного минимума в районе 1,845%.

Согласно динамике индексов EMBI+ спред, российские еврооблигации смотрелись лучше рынка. На протяжении дня их котировки снижались, однако перед закрытием некоторые выпуски успели отыграть значительную часть падения. В результате по итогам дня RUSSIA 30 (YTM 4,21%) потеряла примерно 0,25 п.п., CDS-спред расширился на 4 б.п. до 223 б.п.

На рублевом рынке вчера наблюдалась некоторая коррекция цен на фоне снижения курса рубля против бивалютной корзины, стоимость которой на закрытие понедельника составила 34,68 руб. (+12 коп.).

Долгосрочный выпуск ОФЗ-26204 (YTM 7,89%) потерял в цене 30 б.п., в то время как ОФЗ-26206 (YTM 7,85%) остался без изменений по итогам дня. При этом спросом пользовались короткие бумаги, ОФЗ-25078 (YTM 6,23%) подорожал на 10 б.п.

Корпоративные рублевые выпуски не привлекали внимания участников рынка в начале недели.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Итоги саммита ЕС

Среди основных итогов встречи отметим:

- согласование главами 25 стран (кроме Великобритании и Чехии) общеевропейского бюджетного пакта. Его формальное подписание должно состояться в марте т.г. Насколько мы понимаем, это может произойти уже в ходе следующей встречи глав ЕС 1-2 марта.

- принятие решения о вводе постоянного фонда финансовой стабильности (ESM) с капиталом в 500 млрд евро (собственный капитал в размере 80 млрд евро + гарантии стран еврозоны на 420 млрд евро) с 1 июля 2012 года. В то же время источники в дипломатических кругах не исключают увеличения капитала ESM до 1 трлн евро (предположительно, к этому вопросу лидеры ЕС вернутся в рамках саммита 1–2 марта).

Бюджетный пакт и ESM теперь должны быть утверждены национальными парламентами.

Несмотря на то, что обсуждение ситуации в Греции было ключевой темой встречи, по ее итогам не были даны ответы на самые важные вопросы: что делать с Грецией и предоставлять ли ей следующий пакет помощи, который на конец октября 2011 г. оценивался в 130 млрд евро.

После встречи было сообщено, что подписание соглашения с частными кредиторами ожидается до конца текущей недели с тем, чтобы разослать согласованное предложение кредиторам об обмене долга до середины февраля.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Бюджет помог поддержать баланс на денежном рынке

Несмотря на возврат Минфину 162,2 млрд руб. с депозитов и выплату налога на прибыль, остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ вчера выросли на 77 млрд руб. Отметим, что в понедельник существенно (более чем на 80 млрд руб.) увеличилась задолженность банков перед ЦБ по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, в результате чего доля данного инструмента в общем объеме обязательств банков перед органами денежно-кредитного регулирования превысила 40%. Кроме того, мы полагаем, что внешним источником ликвидности в конце месяца послужил госсектор: вероятно, вчера в банковскую систему поступили запланированные на январь бюджетные расходы в размере около 100 млрд руб.

В результате чистая ликвидная позиция банков немного улучшилась: разрыв между суммой ликвидных активов и объемом краткосрочных обязательств сократился до -396,2 млрд руб. Стоимость заимствования на рынке МБК при этом снизилась с 5,75% на утро до 4,50% к концу дня (ставки по кредитам o/n для банков первого круга). Сегодня утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 5,55–5,75%, что указывает на сохранение дефицита ликвидности, несмотря на завершение периода налоговых платежей. В преддверии второго этапа сделок недельного РЕПО, заключенных в прошлый вторник, банки, по всей видимости, предпримут попытку рефинансировать задолженность по данному инструменту в размере 194,6 млрд руб. В случае неудачи кредитным организациям, вероятно, придется восполнять недостаток финансирования за счет привлечения средств в рамках операций РЕПО по фиксированной ставке.

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению временно свободных средств на депозитах в коммерческих банках. Кредитным организациям будет предложена «символическая» сумма в размере 10 млрд руб., однако срок размещения был существенно увеличен – до 30 мая текущего года. Несмотря на то, что минимальная ставка установлена на уровне 7,25%, а объем предлагаемых средств не решит проблем банковского сектора с рефинансированием, мы полагаем, что спрос на аукционе будет довольно высоким.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Магнит представил сильные операционные результаты за 4К11 и весь 2011 г.

Новость. Вчера крупнейшая по количеству магазинов российская розничная сеть «Магнит» опубликовала операционные результаты деятельности в 2011 году, а также раскрыла некоторые неаудированные финансовые результаты (по словам менеджмента, могут отличаться от прошедших аудит цифр в пределах 10 б.п.). В ходе конференц-звонка руководство компании также поделилось своими ожиданиями относительно 2012 года.

Комментарий. Мы обращаем внимание на следующие успехи Магнита:

- Объем чистой выручки сети по итогам 2011 г. составил 11,4 млрд долл. (+46,9% г/г), при этом прирост продаж в сопоставимых магазинах LFL составил, даже несмотря на обозначившееся в конце года замедление, 11,09% (в том числе +3,12% в 4К11). По заявлениям ключевого акционера Магнита С. Галицкого, «российский рынок неплохо себя чувствует». Прирост выручки по итогам 2012 года ожидается на уровне 25–30% в рублевом выражении (в 2011 году +42,1%).

- Норма EBITDA компании в 2011 г. составила крепкие 8,2%, по итогам 4К11 – более чем впечатляющие 10,8%. Руководство сети объясняет данный результат улучшением закупочных условий (благодаря более сильным переговорным позициям в отношениях с поставщиками) и увеличению доли более дорогих товаров в продуктовой линейке (средний чек в 2011 г. вырос на 9,67% LFL, в том числе +5,14% в 4К11). В дальнейшем показатель рентабельности по EBITDA ожидается менеджментом на уровне 7,5-8,0% (Reuters).

- Чистое открытие магазинов по итогам 2011 г. составило 1 254, в том числе 1 004 магазина у дома, 42 гипермаркета и 208 магазинов косметики. В 2012 г. компания планирует замедление – открытие 800 новых магазинов у дома, 50–55 гипермаркетов и 550–570 косметических магазинов. Объем капитальных вложений составит около 1,4 млрд долл., т.е. на 250–300 млн долл. ниже уровней 2011 г.

Результаты Магнита оцениваются нами позитивно. Достаточно высокая операционная рентабельность сети вкупе с желанием вести менее агрессивную экспансию создают предпосылки для снижения долгового плеча Магнита, даже с учетом ожидания более медленных темпов роста.

Длинные рублевые облигации Магнита не отличаются высокими торговыми оборотами на текущих уровнях доходности – с дисконтом около 50 б.п. к выпуску Х5 серии 4 – бумаги оцениваются нами нейтрально.

НЛМК: операционные результаты за 4К11 и 2011

Новость: В 4К11 группа НЛМК произвела 3,2 млн т стали (+9,6 кв/кв). Загрузка мощностей по выплавке стали составила 91% (в том числе на основной площадке в Липецке – 97%, на компаниях сортового дивизиона – 56%, на компаниях зарубежных дивизионов – 74%). На Липецкой площадке производство стали выросло на 12% кв/кв на фоне роста загрузки новой доменной печи.

В отчетном периоде продажи группы увеличились на 7% кв/кв до 3,6 млн т за счет роста продаж металлопродукции с липецкой площадки на фоне стабильных продаж зарубежных активов группы, составивших 0,935 млн т (-1% кв/кв). На внутреннем рынке в целом спрос оставался стабильным, в т.ч. со стороны строительного сектора и сервисных центров, благодаря чему внутренние продажи достигли 1,263 млн т или 35% от общего объема продаж, увеличившись на 11% кв/кв.

Средние цены продаж Липецкой производственной площадки в 4К11 снизились в пределах 3–10% кв/кв, по компаниям сортового дивизиона – в пределах 4–9% кв/кв. По зарубежным активам средние цены в Европе остались на уровнях предыдущего квартала, в США – снизились на 6% кв/кв, при этом компания отмечает улучшение ценовой динамики в США в конце года, продолжившееся в 1К12.

В 2011 году производство стали группы выросло на 3,6% и достигло 12 млн т. НЛМК ожидает роста производства стали в 1К12 на 15% кв/кв до 3,6 млн т за счет увеличения загрузки новых сталеплавильных мощностей на ОАО «НЛМК», а также завершения ремонта электродуговой печи на сталеплавильных мощностях «НЛМК-Сорт».

Комментарий: Операционные результаты 4К11 укладываются в прогнозы компании, опубликованные ранее, при этом ожидания на 1К12 выглядят позитивно: рост производства, вероятно, позволит частично компенсировать негативный эффект коррекции цен в выручке. В то же время рентабельность бизнеса, очевидно, будет оставаться под давлением слабых показателей европейских активов: во время публикации последней GAAP отчетности за 9М11 НЛМК озвучивала оценку рентабельности EBITDA на уровне 15%, что почти соответствует уровню 3К11 (14%) и заметно ниже, чем во 2-м квартале прошлого года (28%).

В целом результаты компании нейтральны для торгующихся рублевых выпусков облигаций НЛМК.