РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки завершили неделю в режиме risk-off, продолжая отыгрывать опасения ослабления экономик ЕМ: UST10 YTM вновь продемонстрировала резкое снижение, -6 б.п. до 2,72%, фондовые индексы США и Европы потеряли 2-3%.

Динамика валют ЕМ больше не определяется движением ставок UST: 30-дневная корреляция UST10 YTM и индекса валют ЕМ от JP Morgan впервые с апреля 2013 г. перешла в отрицательную зону (-0,18). Отметим, за четверг-пятницу валюты Бразилии, Мексики, Индии, Чили, России, ЮАР и Турции потеряли 1-2% к доллару.

ЕЦБ потенциально готов запустить свое QE в виде выкупа секьюритизированных банковских кредитов, заявил глава регулятора М. Драги. Тем не менее для старта программы необходимо выполнение как минимум двух условий: наличие угрозы дефляции (пока в ЕЦБ ее не видят) и функционирующий ликвидный рынок банковских кредитов. Влияние на рисковые активы в моменте ограниченно.

Сегодня негативный фон на финансовых рынках поддерживают новости из Японии: дефицит внешнеторгового баланса за 2013 г. оказался максимальным за всю историю, несмотря на масштабное ослабление иены (-17,6% к доллару за минувший год). Индекс Nikkei 225 падает на 2,3%.

Фронтальное снижение котировок на российском рынке еврооблигаций: RUSSIA43 (YTM 5,73%) потеряла 0,41 п.п. до 102,13%, спред к UST30 расширился на 8 б.п. до 209 б.п. Вне суверенного сегмента цены упали на 0,2-0,7 п.п., а в отдельных случаях (длинные евробонды ТНК-ВР и Вымпелкома) – на 0,8-1,1 п.п.

Локальный рынок оставался под давлением слабеющей валюты в течение всей первой половины пятницы, рост доходностей в среднем и дальнем сегментах кривой достигал 10-18 б.п. Однако небольшая коррекция в рубле в конце сессии все же поддержала локальные ставки. По итогам дня доходности по 10-15-летним выпускам прибавили за день 6-8 б.п., в сегменте 7-10 лет – 4-10 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: продолжение налогового периода

В пятницу Банк России сохранил лимит по РЕПО «овернайт» на низком уровне – 30 млрд руб. Кредитным организациям предсказуемо не хватило предложенных средств: объем заявок составил 128 млрд руб., а средневзвешенная ставка – 6,36%. В поисках дополнительного источника ликвидности банки привлекли в ходе операций РЕПО по фиксированной ставке 24 млрд руб.

Чистая ликвидная позиция банков ухудшилась на 42 млрд руб., составив -3,17 трлн руб., во многом в связи с увеличением задолженности банков перед Казначейством на 70 млрд руб.

Ставки денежного рынка серьезно не скорректировались, хотя двигались разнонаправлено. MosPrime «овернайт» составил 6,47% после снижения на 1 б.п.; ставка по междилерскому РЕПО, напротив, повысилась на 2 б.п. и достигла 6,34%.

На сегодня намечена уплата в бюджет НДПИ и акцизов за декабрь, а завтра – аванса по налогу на прибыль за 1К14. В связи с высокой потребностью в ликвидности для осуществления предстоящих платежей, банки нарастили объем средств на корреспондентских счетах в ЦБ на 241 млрд руб., начиная с 20 января (когда осуществлялась уплата 1/3 НДС за 4К13). Ближайшие налоговые события, вероятно, окажут давление на ставки денежного рынка.

На валютном рынке сегодня с утра бивалютная корзина «штурмует» важный рубеж – верхнюю границу плавающего интервала бивалютной корзины (40,50 руб.). Насколько мы понимаем, при ее достижении ЦБ РФ автоматически увеличивает объем интервенций, чтобы границы интервала не были нарушены. Объем сделок по валютной паре USDRUB с поставкой «завтра» в пятницу возрос с 6,4 млрд долл. до 7,7 млрд долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

ФСК одобрила проект инвестпрограммы на 2014-2019 гг. Нейтрально для облигаций

Новость. Правление ФСК ЕЭС одобрило базовый проект инвестиционной программы на 2014–2019 гг. в объеме 675,9 млрд руб (включая НДС), цифры направлены на утверждение в Минэнерго. В частности, компания планирует инвестировать 113 млрд руб. в 2014 году, 105 млрд руб. – в 2015, 127 млрд руб. – в 2016 г., 126 млрд руб. – в 2017, 107 млрд руб. – в 2018 и 98 млрд руб. – в 2019. Утвержденная в октябре 2012 г. версия инвестиционной программы ФСК предполагала объем вложений на уровне около 155 млрд руб. ежегодно в течение 2014-2017 гг.: новая версия предполагает снижение общих затрат за вышеуказанный период на 24%, до 471 млрд руб. (по сравнению с предыдущей цифрой 620 млрд руб.). Базовый сценарий предполагает ввод 20,4 тыс. км линий электропередач и 71,1 тыс. МВА трансформаторной мощности. Как пишет Коммерсантъ, на горизонте 2014-2017 гг. физический объем строительства линий передач и ввода мощностей всего на 6% и 8% ниже, чем в утвержденной инвестпрограмме 2012 года, несмотря на существенное сокращение стоимости: компания планирует сохранить объемы благодаря экономии на затратах. В частности, операционные расходы к 2017 г. должны снизиться на 25% к уровню 2012 г. По данным издания, ФСК также направила заявку на получение средств ФНБ в размере 87,3 млрд руб. (главным образом на развитие сетевой инфраструктуры БАМа и Транссиба), однако не ясно, учтены ли эти средства в проекте инвестпрограммы.

Комментарий. Снижение инвестиционной программы ФСК было ожидаемым событием – ранее представители компании (в частности, председатель правления Андрей Муров) уже заявляли о возможности сокращения расходов до 80-100 млрд руб. в год в 2014-2018 гг. Рост по сравнению с озвученными ранее ориентирами, очевидно, связан с более существенным заложенным эффектом экономии на издержках в одобренном варианте. В целом пересмотр инвестпрограммы должен позволить избежать существенного давления на кредитные метрики компании и рисков пересмотра кредитных рейтингов из-за ожидаемой заморозки темпов роста тарифов для естественных монополий в 2014 году.

Мы не ожидаем реакции на новость в торгующихся выпусках рублевых облигаций ФСК. Из числа последних наиболее привлекательно выглядит выпуск рублевых евробондов FEESRM19 (YTM 8,80%), торгующийся с премией около 40 б.п. к кривой локальных рублевых выпусков компании.