Конъюнктура глобальных рынков

Инвесторы обеспокоены реакциями на рынках EM

Неделя на глобальных рынках завершилась негативно для большинства рискованных активов, поскольку инвесторы с опаской глядели на обвал валют развивающихся экономик. Отсутствие важной экономической статистики и смешанные корпоративные отчеты также не добавили определенности на рынки.

Волна панических настроений в отношении развивающихся экономик заметно возросла вместе с укреплением ожиданий того, что ФРС на своем ближайшем заседании вновь сократит объемы программ выкупа на 10 млрд долл. В целом же, именно для ЕМ такое решение может оказаться наиболее болезненным, поскольку провоцирует инвесторов выводить капитал с таких рынков в условиях снижения монетарной поддержки и вероятного укрепления курса основных мировых валют.

На текущей неделе пройдет заседание ФРС, в среду будут объявлены его решения. Инвесторы могут рассчитывать на расширенные комментарии со стороны уходящего с поста главы ФРС Бена Бернанке. Помимо этого, публикация важных экономических данных будет производиться практически каждый день. Среди наиболее интересных выделяем данные по заказам на товары длительного пользования в декабре, а также предварительную оценку роста ВВП США за прошлый квартал.

Денежно-кредитный рынок

В ближайшие 2 дня сумма налоговых платежей составит 460 млрд руб.

Условия российского денежно-кредитного рынка перед разгаром налогового периода существенно не изменяются. Несмотря на панику на валютном рынке и ограничение денежного предложения со стороны Центробанка, уровень краткосрочных процентных ставок не повышается. В пятницу на рынке МБК краткосрочные кредиты обходились в среднем под 6.45% годовых, а 3-дневное междилерское репо с облигациями стоило 6.35% годовых. На аукционе 3-дневного репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь лишь 30 млрд руб. при спросе в 4 раза больше.

В начале текущей недели давление на ликвидность и рублевые ставки может возрасти в связи с пиковыми налоговыми платежами. Сегодня уплачивается НДПИ и акцизы, завтра – налог на прибыль. В сумме на это потребуется около 460 млрд руб. из банковской системы, что может вызвать кратковременный всплеск в ставках МБК.

Рубль демонстрирует более серьезное ослабление

Торги на валютном рынке в пятницу оказались негативными для рубля. Курс бивалютной корзины по итогам дня вырос на 53 коп. до отметки 40.31 руб. За неделю рост курса корзины в номинальном выражении составил 3.5%. Причиной для ослабления рубля стали все те же факторы: опасения усиления оттока капитала с развивающихся рынков после вероятного решения ФРС на текущей неделе в очередной раз сократить объемы денежной эмиссии. В условиях сокращения количественной поддержки со стороны ключевых Центробанков мира, развивающимся странам нечего предоставить инвесторам в качестве торговой идеи ввиду минимальных темпов роста экономики. Россия в данном процессе выглядит «середнячком». С одной стороны рубль лишился части поддержки регулятора, что ранее было одним из причин более медленного по сравнению с аналогами темпа ослабления. В то же время у российской валюты остается еще один поддерживающий фактор – профицит текущего счета, что наблюдается лишь у небольшого числа ЕМ. Тем не менее, тенденция здесь такова, что импорт растет опережающими темпами по сравнению с экспортом, при этом отток иностранного капитала может усилиться, что в конечном итоге может привести к отрицательному сальдо текущего счета. На наш взгляд, текущая ситуация на валютном рынке схожа с паникой, к которой еще не в полной мере подключились сильные девальвационные ожидания со стороны населения. В этих условиях ближайшие налоговые платежи могут оказать очень кратковременную поддержку рубля, тогда как в среднесрочной перспективе давление на российскую валюту останется ощутимым.

Российский долговой рынок

Прошедшая неделя для российских еврооблигаций стала худшей за последние 7 месяцев

- Российский сегмент провел пятницу в режиме ускоренного «risk aversion». Спреды на суверенной кривой по итогам дня прибавили немногим менее 10 бп, котировки дальних RUSSIA-42 и RUSSIA-43 опустились ещё на 40-50 бп.

- В рамках корпоративного сектора цены в пятницу двигались фронтально вниз, потеряв в среднем по рынку порядка 30 бп. К рубежу «-100 бп» по итогам дня удалось приблизиться дальним бумагам Вымпелкома, выпуску Металлоинвеста METINR-20, дальнему выпуску ТНК TMENRU-20.

- Если говорить о прошедшей неделе в целом, то для российских еврооблигаций она стала худшей за последние 7 месяцев. Спреды по российскому суверенному и корпоративному портфелям индексов JPM расширились сразу более чем на 20 бп – это наиболее слабый результат с июня 2013 г. Впрочем, учитывая, что в значительной мере рост спредов происходил со стороны UST, чистые ценовые потери бумаг всё же были не настолько велики.

- В контексте отдельных секторов со знаком «минус» по итогам недели стоит выделить выпуски нефтегазовых компаний. В частности, спреды вдоль кривых Газпрома, Лукойла, Роснефти и Газпром Нефти выглядели заметно слабее среднерыночной динамики.

- Напротив, лучше рынка в течение недели смотрелись бумаги госбанков, где основной идеей стало предложение о частичном выкупе выпусков VTB-18 (6.55%), VTB-18 (6.32%) и VTB-20, которое во многом позволило стабилизировать кривую и удержать доходности вблизи значений. На этом фоне спреды вдоль кривой ВТБ завершили неделю довольно умеренным ростом. В результате, премии выпусков ВТБ к кривым ВЭБа и Сбербанка в пределах 6-летней дюрации сузились до соответственно 40 и 70 бп – минимальных значений за последние 5 месяцев.

Девальвационный виток двигает вверх доходности ОФЗ

Девальвационный виток остался основной движущей силой в секторе рублевых облигаций. Торговая активность в сегменте госбумаг была высока по пятничным меркам, доходности дальних ОФЗ завершили день с результатом в районе +7 бп, а ценовые потери дальних 26215 и 26207 по итогам дня составили порядка -50 бп, но в течение торгов снижение приближалось и к -100 бп. В корпоративном секторе инвесторы были не так активны, по-видимому, выжидая остановки маятника ОФЗ. На среднем участке кривой в пятницу обороты проходили в выпусках ТЕЛЕ2 01 и Х5 БО-02, где ставки подросли на 5-12 бп. Те же 5-12 бп прибавили доходности дальних выпусков РЖД 30 и РЖД 28, которые выделялись на общем фоне благодаря повышенным показателям активности.