РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Из-за выходного дня в США основное внимание инвесторов было приковано к Европе в надежде на то, что в преддверии заседания совета директоров ЕЦБ по ставке в ближайший четверг представители регулятора раскроют детали плана по выкупу облигаций Италии и Испании. Вчера Марио Драги дал понять, что ЕЦБ готов к покупкам коротких долгов европейских стран.

В таких условиях европейские фондовые индикаторы прибавили вчера около 1%, проигнорировав слабую статистику по экономике региона. В частности, деловая активность в промышленности Германии упала в августе с 45,1 до 44,7 п., Франции - с 46,2 до 46 п., еврозоны в целом – с 45,3 до 45,1 п. Аналогичный показатель для Италии опустился до 44 п.

Отметим, что спреды итальянских и испанских бумаг к немецким Bunds вчера начали вновь сужаться, доходность 10-летних бумаг снизилась до 5,75% и 6,79% соответственно. Курс евро возобновил укрепление к доллару и сегодня торгуется в районе 1,262 долл., игнорируя негативные действия рейтингового агентства Moody’s, которое изменило прогноз кредитного рейтинга ЕС на «негативный».

Котировки российских еврооблигаций изменились вчера незначительно. Исключение составили длинные выпуски Газпрома и ВТБ, которые подешевели в пределах 0,3-0,5 п.п. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 3,05%) завершил день в районе 125,125%, прибавив порядка 0,13 п.п., суверенный 5-летний CDS-спред вчера практически не изменился и составил 165 б.п.

Умеренный оптимизм на мировых фондовых рынках вчера поддержал интерес к рублевым бумагам: в ОФЗ можно было наблюдать покупки в среднесрочных и длинных выпусках. Наиболее существенные объемы прошли по 5-летней бумаге 26206 (+10 б.п.), по ряду выпусков цены подросли в пределах 5–15 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Совокупный объем средств нефтегазовых фондов по итогам августа вырос на 55,5 млрд руб.

Вчера Минфин сообщил о том, что объем средств Резервного фонда за месяц вырос на 25,9 млрд руб. и на 1 сентября 2012 г. достиг 1,95 трлн руб. Совокупная расчетная сумма дохода от размещения средств Резервного фонда на счетах в ЦБ за 8М12 составила 12,8 млрд руб. Доход от курсовой переоценки за аналогичный период – 51,23 млрд руб.

Фонд национального благосостояния (ФНБ) за месяц увеличился на 29,6 млрд руб. до 2,74 трлн руб. Доход от размещения средств ФНБ на депозитах ВЭБа за 8М12 – 24,09 млрд руб. Доход, полученный от операций по счетам ФНБ в ЦБ РФ, – 14,8 млрд руб. Доходы от курсовой разницы за тот же период времени существенно различаются: по счетам ВЭБа – прибыль в размере 0,61 млрд руб., по счетам ЦБ РФ – убыток, равный 18,72 млрд руб.

Напомним, что в интересах повышения запаса прочности бюджета и макроэкономической стабильности с 2013 г. законодательно закрепляется бюджетное правило в части нефтегазовых фондов. Согласно ему, при превышении базовой цены на нефть избыток нефтегазовых доходов будет направляться в Резервный фонд до достижения им нормативной величины в 7% ВВП, свыше этих цифр деньги будут поступать в ФНБ.

На 2013-2015 гг. государственные заимствования запланированы в объеме, превышающем дефицит федерального бюджета. Это позволит воздержаться от траты Резервного фонда и пополнить его за счет части нефтегазовых доходов. В документе отмечается, что при самом негативном сценарии развития мировой экономики долговой рынок может быть фактически «закрыт». В такой ситуации возможно будет отказаться от пополнения Резервного фонда, а при необходимости использовать накопленные в нем средства для исполнения расходных обязательств бюджета.

Денежный рынок: снижение ставок на фоне низкой активности

Чистая ликвидная позиция выросла на 38,1 млрд руб.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на начало 4 сентября достигли 915,0 млрд руб., что на 25,3 млрд руб. больше, чем накануне. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Росказной снизилась на 12,8 млрд руб. до 2,44 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла на 38,1 млрд руб. до минус 1,52 трлн руб.

Операции рефинансирования: понижение лимита по 1-дневному аукционному РЕПО с ЦБ

В понедельник Банк России понизил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО до 10,0 млрд руб. (-20,0 млрд руб.), что оказалось явно недостаточно для удовлетворения потребностей участников. Переспрос по итогам первой сессии составил 1,6х. Средневзвешенная ставка по основному раунду торгов была на уровне 5,54%, что, однако, немного ниже уровней пятницы (на 4 б.п.), когда спрос был существенно меньше предложения. На второй сессии торгов ставка выросла до 6,00%. Напоминаем, что сегодня Федеральное казначейство предложит банкам 50,0 млрд руб. на 35 дней под минимальную ставку 6,3%. На недельном аукционе РЕПО Банк России предложит 930,0 млрд руб. на фоне возврата с прошлой недели 1,26 трлн руб. Лимит по однодневному РЕПО оставлен без изменений.

Ставки междилерского РЕПО упали на 11 б.п.

Процентные ставки денежного рынка продолжают снижение. Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций снизились еще на 11 б.п. до 5,26%, практически достигнув минимальной ставки аукционного РЕПО с ЦБ РФ на 1 день. Оборот торгов составил 95,2 млрд руб., что на 9,1 млрд руб. меньше, чем в пятницу.

Валютный рынок: практически без движений

Вчера деловая активность на валютном рынке была низкой в связи с выходным днем в США. По итогам торговой сессии бивалютная корзина практически не изменилась, закрывшись на отметке 36,10 руб. (-0,001 руб.). Курс доллара составил 32,37 руб./долл., что на 0,02 руб. больше, чем на закрытие пятницы. Европейская валюта, напротив, подешевела на 0,03 руб. до 40,65 руб./евро. Сегодня валютный рынок может получить сигналы к развороту динамики ближе к концу торгового дня в России, когда будет опубликована макроэкономическая статистика по США.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Хорошая отчетность Номос-Банка за 2К12 по МСФО: нейтрально для котировок обращающегося долга

Новость: Вчера Номос-Банк опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П12 по международным стандартам, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. Сама по себе отчетность Номос-Банка за 1П12 производит благоприятное впечатление. В частности, обращают на себя внимание:

- стабильный в квартальном сопоставлении показатель чистой процентной маржи (4,8%), хороший контроль за операционными расходами (соотношение «Расходы/Доходы» в 44,1% по итогам 1П12, или -2,6 п.п. г/г) и невысокая стоимость риска (0,9% в 1П12);

- как следствие, стабильный в квартальном сопоставлении уровень рентабельности среднего капитала – 20,7% по аннуализированной ROAE в 2К12;

- ускорение темпов роста корпоративного портфеля – до +28% г/г на 30.06.12 (против +23% на 31.03.12) – при стабильно высоких темпах роста розницы (+54% г/г и +59% г/г соответственно);

- низкий уровень NPL – 2,2% совокупного портфеля на конец 1П12;

- по-прежнему высокая достаточность капитала в 15,5% по совокупному показателю (Базель).

Вместе с тем в глазах инвесторов с большой долей вероятности важность опубликованных цифр померкнет в сравнении с недавними событиями относительно организации – в частности, появившихся сообщениях о намерении ФК «Открытие» выкупить до 100% акций Номос-Банка в перспективе ближайших 2 лет, которые добавили неопределенности в отношении будущей стратегии и уровне открытости банка после завершения сделки. Как следствие, субординированные евробонды NOMOS19 (YTM 10,2%) вряд ли продемонстрируют отскок на фоне отчетности за 1П12. С другой стороны, дальнейшая существенная просадка котировок бумаги без относящихся к Номос-Банку новостей может создать интересный момент для открытия данных позиций.

Башнефть опубликовала сильные финансовые результаты за 2К12 по МСФО

Новость: Башнефть опубликовала сильные неаудированные результаты за 2К12.

Комментарий: В силу значительно меньшей зависимости от экспорта нефти, общее для отрасли снижение рентабельности экспортных поставок во 2К12 оказало меньшее влияние на Башнефть, по сравнению с другими российскими нефтяными компаниями. В итоге динамика квартальных результатов оказалась лучшей после Газпром нефти.

- Выручка увеличилась на 4,4% кв/кв, при этом сократившись на 9,7% г/г.

- EBITDA достигла 763 млн долл., что на 7,4% ниже, чем кварталом ранее и на 19% меньше, чем за аналогичный период прошлого года, рентабельность EBITDA сократилась на 2,3 п.п. кв/кв до 18,7%.

- Долг снизился на 11,5% кв/кв до 3,93 млрд долл., при этом соотношение «Чистый долг / EBITDA» улучшилось до 1,1х (по сравнению с 1,2х на 30.03.2012).

Операционные затраты выросли на 7,3% кв/кв. В частности, был отмечен значительный рост операционных (+19,8%) и общехозяйственных расходов (+19,8%), расходов на транспортировку (+15,6%). Вместе с тем в данном случае речь идет о перераспределении ряда расходов между кварталами – по итогам 1 полугодия эти группы расходов показали динамику от -0,4% до 4,6%.

По итогам 2 квартала операционный денежный поток Башнефти достиг впечатляющего уровня 1 млрд долл., а свободный денежный поток составил 877 млн долл. без учета приобретений Высокий уровень денежного потока объясняется значительным сокращением оборотного капитала до 446 млн долл., в основном за счет снижения объема дебиторской задолженности по налогам. При этом до изменений оборотного капитала операционный денежный поток вырос только на 1,3% кв/кв.

Мы ожидаем, что третий квартал у Башнефти, в отличие от других российских нефтегазовых компаний, будет хуже по сравнению со вторым из-за роста экспортных нетбеков и цен на нефть на внутреннем рынке.

В ходе телеконференции с аналитиками и инвесторами по результатам отчетности менеджмент, в частности, отметил, что:

- в настоящее время руководство компании работает над бюджетом на 2013 год и пересматривает долгосрочные планы по капитальным затратам как на 2013, так и на последующие годы. План по капзатратам на 2012 г. остается прежним – около 400 млн долл. на инвестиции в Башкирии и около 300 млн долл. – доля Башнефти в инвестициях в проект Требса и Титова.

- компания планирует завершить переход на единую акцию к 1 октября 2012 г., опубликует информацию об окончательных результатах реструктуризации и основных группах акционеров в начале октября.

- решение о выплате дивидендов может быть принято в ноябре 2012 года после завершения работы над бюджетом 2013 года и в соответствии с динамикой внешней конъюнктуры к этому времени.

- Башнефть достигла соглашения с Роснедрами о возврате лицензии на месторождения им. Требса и Титова, в связи с чем иск к ведомству был отозван. В настоящее время обсуждается вопрос формулировок в лицензии, в частности относительно обязательств по переработке 42% добываемой нефти в России. Проблемы с лицензией не оказали значительного влияния на ход работ по проекту.