Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Отсутствие торгов в США не сильно повлияло на общий настрой, потому что основным ньюсмейкером в ближайшие дни является Европа. Тема возможного выкупа ЕЦБ гособлигаций отдельных стран ЕС для ограничения роста их доходностей - пока основной триггер для спроса на европейские риски. При этом выходящие довольно слабыми макроотчеты инвестсообщество, похоже, воспринимает как дополнительный мотив для скорейшей реализации мер рыночной поддержки.

Вчера глобальные площадки были лишены «ориентиров» от американских инвесторов, которые отмечали «День труда». В то же время пока ЕС является центром генерации новостей, которые формируют общий сентимент, здесь важно отметить не только словесные интервенции со стороны главы ЕЦБ М. Драги и плотный график встреч между европейскими политиками, намеченный на текущую неделю, но и поток макростатистики, которая, отметим, пока несет больше разочарований, не оправдывая прогнозы. При этом слабость макроотчетов, на наш взгляд, только усиливает ожидания инвесторов в части возможных стимулирующих мер, одной из которых на ближайшую перспективу намечен выкуп гособлигаций отдельных стран ЕС с целью ограничения роста их доходности. Так, вчера эта идея обеспечила снижение доходности 10-летних гособлигаций Италии на 8 б.п. до 5,76% годовых, реакция в испанских бондах на длинной дюрации пока слабее (доходность 10-летних бумаг остается на уровне 6,87% годовых), но по коротким вчера также снижалась: по 2-летним на 14 б.п. до 3,45% годовых. Вероятно, такая динамика обусловлена ожиданиями того, что сделки по выкупу будут ориентированы преимущественно на более короткую дюрацию, но в данном вопросе пока не появилось ясности. Вчера М. Драги весьма неоднозначно охарактеризовал срочность облигаций для выкупа, сославшись на то, что, например, 3-летний срок для выкупа «подходит», в то же время 15 лет – это много. Вместе с тем, в СМИ просочилась информация о том, что краткосрочные бумаги регулятор не рассматривает как потенциальный объект выкупа, но подтверждения данному утверждению нет, поскольку заявление прозвучало за «закрытыми дверями», и только официальная пресс-конференция М. Драги после заседания ЕЦБ в четверг способна прояснить данный аспект.

С началом сегодняшних торгов спрос на защитные активы выглядит довольно слабым - доходность UST постепенно прибавляет, в ходе азиатских торгов она подросла до 1,59% годовых с 1,55% годовых в пятницу.

Торги на глобальных валютных рынках в первой половине понедельника проходили при низкой активности. Пара EUR/USD находилась в узком, для последнего времени, коридоре 1,256х-1,2585х. Инвесторы, разочарованные контекстом выступления главы ФРС в пятницу, предпочитали не совершать резких движений. Кроме того, торгам в первый рабочий день текущей недели сопутствовал довольно скупой информационный фон. Оживление на рынок пришло после появления в СМИ информации о том, что глава ЕЦБ на встрече в Европарламенте сообщил о готовности проводить операции по выкупу госбумаг. Спрос со стороны инвесторов на европейскую валюту довольно сильно возрос, на фоне чего пара EUR/USD вновь преодолела отметку 1,26х. Примечательно выглядит действие агентства Moody's по снижению прогноза по рейтингу Евросоюза со «Стабильного» до «Негативного» в связи с сохраняющимися рисками для крупнейших стран ЕС. Как мы полагаем, данное действие вполне можно рассматривать как «шаг на опережение» относительно возможных действий европейского регулятора.

Российские еврооблигации

В сегменте российских евробондов сохраняется «штиль». Шансы на восстановление покупательской активности имеют место на фоне глобальных признаков оптимизма, но к более явному выражению инвестиционных предпочтений инвесторы, на наш взгляд, перейдут после заседания ЕЦБ.

Сентябрь в сегменте российских евробондов начался крайне неактивно. Американское празднование «Дня труда» обеспечило игрокам продолжение уик-энда, причем локальные участники поддержали «инициативу» продлить выходные, стараясь избежать каких-либо опрометчивых шагов без западных коллег.

Единичные сделки вчерашнего дня затронули главным образом суверенный сегмент: выпуск Russia-30 подорожал вчера до 125,125% -125,25% (YTM 3,05% - 3,03%).

В остальном же как по суверенному, так и по корпоративному сегментам котировки оставались на уровнях прошлой недели.

На наш взгляд, шансы на восстановление покупательской активности в ближайшие дни имеют место на фоне глобальных проявлений оптимизма по части действий ЕЦБ по выкупу гособлигаций. Вместе с тем, игроки сегмента российских евробондов к более явному выражению своих инвестиционных предпочтений перейдут, скорее, уже после заседания ЕЦБ.

Рублевые облигации

Локальный долговой рынок не может определиться с курсом. В сегменте ОФЗ смешанная динамика, отражающая попытки выхода из более коротких выпусков. В корпоратах также преобладают отрицательные переоценки.

В первый торговый день осени локальный долговой рынок вновь отразил свою неспособность определиться с трендом. В целом, участники были активнее, чем накануне, но ценовая динамика весьма неоднородна и общий объем сделок по-прежнему небольшой.

В сегменте ОФЗ вчера довольно ярко прослеживалось желание зафиксировать позиции по отдельным коротким выпускам (серии 25069, 25075 подешевели на 10-15 б.п.), вероятно, под давлением фактора достаточно высоких коротких ставок на денежном рынке. В то же время на дюрации более 3 лет покупателям были интересны серии 26206 и 26207, но их котировки прибавили не более 15 б.п. В части госбумаг наибольшего внимания сегодня будет заслуживать анонс Минфином параметров завтрашнего аукциона по ОФЗ (по предварительному плану ожидаются бумаги нового 10-летнего выпуска на 25 млрд руб.).

В корпоративном сегменте пока не удается нарушить преобладающие отрицательные переоценки, которые варьируются в диапазоне 10-40 б.п. при довольно ограниченных оборотах и затрагивают уже довольно стандартный список участников торгов: выпуски ВымпелКома, МТС, Газпром нефти, Русала, Металлоинвеста, а также набор банковских бумаг в составе выпусков Газпромбанка, Банка ЗЕНИТ, РСХБ.

Forex/Rates

В понедельник российские участники демонстрировали слабую активность на валютных площадках. При этом национальная валюта не показала ярко выраженной динамики.

На локальном валютном рынке в понедельник, как и на международных площадках, торги проходили при низкой активности. Если при открытии российского рынка национальная валюта продемонстрировала небольшой рост волатильности  на фоне запоздалой реакции на выступление главы ФРС, а также наметившегося нисходящего тренда в котировках на нефть, то впоследствии на рынке можно было наблюдать полнейший «штиль». Курс доллара при этом находился на уровне 32,39 руб., а стоимость бивалютной корзины - 36,14 руб. Темп торгов увеличился после появления в СМИ деталей речи М. Драги в Европарламенте. Оптимизм, захвативший международные площадки, не обошел стороной и локальный рынок. Под закрытие площадок национальная валюта попыталась продемонстрировать укрепление, которое, однако, в последние минуты сошло на «нет». По итогам дня курс доллара составил 32,37 руб., а стоимость бивалютной корзины - 36,10 руб.

Ликвидность банковской системы продолжает понемногу увеличиваться. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 25,3 млрд руб., до 915 млрд руб. При этом суммарный приток ресурсов составил порядка 38,58 млрд руб. (с учетом возврата части средств по отрицательному сальдо от операций прямого РЕПО). Ставки на рынках МБК и РЕПО также продолжи демонстрировать снижение. Так, MosPrime o/n вчера была на уровне 4,95%.

Дополнительную ликвидность банковской системе может принести сегодняшний аукцион Федерального Казначейства на сумму 50 млрд руб. сроком 35 дней и минимальной ставкой 6,3%. Однако с учетом того, что ставки денежного ранка продолжают снижаться, месячный MosPrime составляет 6,35%, мы ожидаем, что спрос будет скромным.

Наши ожидания

Внешние площадки отражают довольно позитивный настрой, отыгрывая возможный «прогресс» по поддержке ЕЦБ долгового рынка. В то же время вчерашнее заявление Moody’s о пересмотре прогноза по рейтингу ЕС и фокус на возможном росте европейских рисков, а также макроотчеты сегодняшнего дня, ключевыми из которых, на наш взгляд, являются данные по PMI в США, способны ограничить энтузиазм покупателей.

Российские еврооблигации сегодня могут поддержать внешний оптимизм, но резкого всплеска покупательской активности ждать не стоит – инвесторам проще будет определиться с приоритетами после заседания ЕЦБ.

На локальном рынке пока без перемен. Укрепление рубля, обусловленное внешним позитивом, может поддержать сегмент ОФЗ, но здесь инвесторов больше интересуют параметры нового предложения на завтрашнем аукционе и возможность появления по новому выпуску (если размещаться будет он) премии ко вторичному рынку.

Рубль, на наш взгляд, получил драйверы для укрепления в виде вчерашних заявлений главы ЕЦБ, а также продолжающегося роста стоимости нефти.

Главные новости

Промышленная конъюнктура в РФ в августе ухудшилась

Деловая активность в мировой промышленности в августе оставалась слабой, при этом особо настораживают данные по Китаю, где индекс PMI опустился до минимума с мая 2009 г.

В России индекс PMI mfg снизился в августе с 52 до 51 пункта в основном из-за слабых показателей спроса, как внешнего, так и внутреннего.

Событие. Индекс деловой активности в обрабатывающем секторе российской промышленности (Russia manufacturing PMI) снизился в августе с 52.0 до 51.0 пункта.

Комментарий. Мировая промышленная конъюнктура в августе оставалась довольно слабой. Наиболее заметно снизилась деловая активность в промышленном секторе Китая – китайский PMI упал до минимума с марта 2009 г.; негативную динамику продемонстрировал японский PMI. В то же время в Еврозоне спад замедлился, но значение индекса PMI остается низким (45.1), что позволяет констатировать продолжение промышленной рецессии в регионе. Данные по США будут опубликованы сегодня – ожидается, что индекс ISM (аналог PMI) незначительно вырастет с 49.8 до 50.0.

В России индекс PMI mfg, характеризующий ситуацию в секторе обрабатывающей промышленности, снизился в августе с 52 до 51. Динамика индекса позволяет говорить о сохранении позитивных трендов в промышленности, но рост является слабым. Главной особенностью августа стало достаточно серьёзное сокращение внешнего спроса (компонента экспортных заказов впервые с февраля опустилась ниже 50 пунктов). Слабые результаты представили компании, производящие потребительские товары, что может указывать на ослабление потребительского спроса. Негативным сигналом для промышленности является и усиление второй месяц подряд инфляционного давления, что связано с повышением тарифов и цен на топливо.

В целом цифры по России лежат в русле наших ожиданий – как промышленность, так и экономика в целом во втором полугодии должны замедлиться, но поводов для пересмотра прогнозов мы пока не видим. По году мы ожидаем рост промышленности на уровне 3.6 %, ВВП – 4.0 %.

Башнефть (Ва2/-/ВВ): отчетность за 2 квартал 2012 года

Башнефти за счет высокого удельного веса сегмента R&M (соотношение Refining/Production составило 130% против среднеотраслевых 50%) удалось (в условиях действия «ножниц Кудрина») не допустить существенного снижения показателя EBITDA (упал всего на 7% до 763 млн долл.). Более подробно см. наш flashnote: «Отчетность Башнефти за 2 кв. 2012 г по МСФО: свободные денежные потоки восстанавливаются» от 03.09.2012 г.

Событие. Вчера Башнефть опубликовала полную версию финансовой отчетности  по МСФО за 2 кв. 2012г по МСФО.

Комментарий. Вчера Башнефть представила хорошие финансовые результаты за 2 квартал 2012 года по МСФО: за счет высокого удельного веса сегмента R&M (соотношение Refining/Production составило 130% против среднеотраслевых 50%)  компании (в условиях действия «ножниц Кудрина») удалось не допустить существенного снижения показателя EBITDA (упал всего на 7% до 763 млн долл.).

Впрочем, итоговые результаты компании могли оказаться еще выше, если бы не почти 20% квартальный рост операционных издержек, обусловленный увеличением затрат в сегменте R&M (c 4,5 долл. до 5,5 долл./bbl) и, по всей видимости, вызванный эффектом низкой базы. Удельные издержки на добычу, наоборот, снизились с 6,3 долл. до 5,6 долл./bbl, что объясняется некоторым ослаблением курса рубля (примерно на 2%) и эффективным контролем менеджмента.

В результате EBITDA на баррель добычи Башнефти снизилась с 30,1 до 28,2 долл./bbl, и по данному показателю компания вернула себе отраслевое лидерство, опередив Газпром нефть (24,5 долл./bbl), ЛУКОЙЛ (22,4 долл./bbl), ТНК-BP Ltd. (14,3 долл./bbl) и Роснефть (13 долл./bbl). Уменьшение показателя EBITDA вкупе с относительно высоким уровнем эффективной ставки по налогу на прибыль (27,2%), а также долевыми убытками от участия в зависимых компаниях и СП привело к снижению чистой прибыли на 24%.

Несмотря на существенный квартальный рост CAPEX (со 162 млн долл. до 274 млн долл. вследствие влияния эффекта низкой базы), величина FCF выросла с 24 млн долл. до рекордных 726 млн долл. за счет эффективной работы с оборотным капиталом. Полученные Башнефтью средства были направлены на сокращение чистого долга (снизился на 10% до 2,1 млрд долл., соотношение чистый долг/EBITDA – 0,67) и выкуп акций в рамках консолидационной программы.

В настоящее время на рынке обращается 5 выпусков облигаций Башнефти на общую сумму (по номиналу) 70 млрд руб. Наибольшей ликвидностью отличаются займы серий 02 и БО-01, торгующиеся сейчас с доходностями 7,36%/108 дн. и 7,94%/433 дн. соответственно, то есть в премией около 120-130 б.п. к ОФЗ (см.график). На наш взгляд, вышедшая отчетность может поддержать интерес инвесторов к облигациям Башнефти.