Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Банки запасаются ликвидностью на выплату налогов


[24.08.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- «Рост от противного». Вчера динамика заокеанских фондовых рынков, которые прибавили порядка 4,0–4,3% стала сюрпризом. Судя по всему, причиной стала вера рынка в новые меры по стимулированию экономики, о которых Б. Бернанке «обязан» объявить в предстоящую пятницу, т.е. чем хуже экономике, тем лучше рынку. Вчерашняя слабая статистика по рынку недвижимости лишь в очередной раз подтвердила, что положительных сигналов от экономики ждать не стоит…

- Будет или не будет объявлено QE-3 или возможен третий вариант? На эти вопросы эксперты будут искать ответ еще три дня. Пока эксперты склонны считать, что на этой неделе вряд ли будут даны четкие сигналы о начале QE-3, и скорее всего ФРС попытается сфокусироваться на других мерах по стимулированию экономики и возвращению уверенности инвесторам.

- Доходность UST10 вчера вернулась к уровню 2,15%. Индекс VIX сократился более чем на 6 п. до 36,3 п. Котировки золота вели себя волатильно (1825–1912 долл), завершив день в районе 1850 долл. за тр. унц. Российский CDS-спред расширился до 206 б.п., EМBI+ spread – до 345 б.п. (+3 б.п.).

- Одной из причин волатильности по-прежнему остаются опасения по поводу состояния европейского банковского сектора. Ситуация на рынке МБК Европы далека от стабильной. Индексы LOIS- спред в евро продолжают находиться у локальных максимумов. Страховка от банковского риска дорожает: индекс Markit iTraxx Europe (senior financials) вчера устремился к новым максимумам, расширившись до 251 б.п. (+7 б.п.).

- Российские еврооблигации не успели вчера отреагировать на ралли североамериканских рынков. Наоборот, после почти трехдневной консолидации на текущих уровнях по рынку прошлась волна продаж. Однако на рынке сразу нашлись покупатели. В результате RUSSIA 30 (YTM 4,20%) по итогам дня потеряла всего около 0,25 п.п., в корпоративных выпусках вновь расширись bid/ask спреды, в некоторых бумагах снижение котировок можно оценить в 0,5–1,0 фигуры. Мы склонны считать, что вчерашние продажи носят скорее разовый характер

- В рублевых облигациях день начался с позитива – на фоне продолжившегося укрепления рубля котировки на продажу в суверенных бумагах выставлялись на 10–30 б.п. выше предыдущего закрытия. В то же время во второй половине дня оптимизм несколько угас после того, как Минфин объявил ориентиры по сегодняшнему аукциону ОФЗ-25079: 7,2–7,25%. Участники рынка, очевидно, не ожидали такой щедрости: до объявления диапазона сделки по бумаге проходили с доходностью чуть ниже 7,2%. В итоге во второй половине дня котировки скорректировались вниз, и к закрытию 25079 торговалась в районе 99.55/99.6%, что соответствует доходности 7,24/7,26%. По другим относительно ликвидным ОФЗ оффера также откатились на уровни понедельника. Негатива после обеда добавил и валютный рынок: курс корзины вновь начал расти на фоне снижения нефтяных фьючерсов. В результате изменение цен в ОФЗ было разнонаправленным: котировки 25079 просели на 15 б.п., тогда как длинные 26204, 26206 завершили день в небольшом плюсе (5-10 б.п.)

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукцион ОФЗ: не ждем большого спроса

Сегодня в центре внимания рублевого рынка – размещение среднесрочного выпуска ОФЗ-25079 на 25 млрд руб. Учитывая, что вчера доходность по бумаге на вторичном рынке (7,24% на закрытие) уже подтянулась к верхней границе ориентира Минфина (7,2–7.25%), аукцион продолжает практику размещения «без премии». Принимая во внимание этот факт, а также повышенный спрос на ликвидность в разгар налогового периода и волатильность на внешних рынках, спрос на бумагу, скорее всего, будет ограниченным.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки запасаются ликвидностью на выплату налогов

Итоги вчерашнего депозитного аукциона Минфина указывают на возросшую потребность банковской системы в ликвидности. Несмотря на расширение объема предложения со стороны ведомства до 95 млрд руб., этого оказалось недостаточно, чтобы удовлетворить все заявки банков. Совокупный спрос составил 219 млрд руб., а средневзвешенная ставка (4,85%) почти на 50 бп превысила минимально допустимую (4,25%). Заявки по ставкам ниже 4,61% и вовсе не рассматривались.

Мы полагаем, что основной целью банков в настоящее время является создание некоего запаса прочности в виде ликвидных средств на балансе. Учитывая сравнительно краткосрочный характер привлеченных депозитов (средства размещались на срок 91 день), они вряд ли будут использованы для вложения в долгосрочные инструменты (в том числе – в ОФЗ). Краткосрочные ОБР также не представляют особого интереса с точки зрения инвестирования средств из-за низкой доходности таких вложений, не покрывающей стоимость фондирования. Отметим также, что сегодня банки должны вернуть Минфину 20 млрд руб., размещенных на депозитах 1 марта текущего года.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро среды практически не изменилась (1,03 трлн руб.), однако в преддверии существенных налоговых выплат (завтра банкам предстоит перечислить в бюджет платежи по акцизам и НДПИ) эта величина не выглядит абсолютно достаточной. В то же время ситуация на рынке МБК не демонстрирует признаков сильного ухудшения, хотя вчера ставки o/n для банков первого круга достигали 4,0%. При этом стоимость 1- дневного РЕПО с облигациями на ММВБ вчера немного снизилась (до 4,95%), хотя по-прежнему остается довольно высокой (по сравнению со значениями последних нескольких месяцев). Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,85–4,0% (ставки o/n для банков первого круга).

На этом фоне успех сегодняшнего аукциона ОФЗ-25079 на 25 млрд руб. с погашением в 2015 г. представляется нам сомнительным. Объявленный вчера ориентир доходности (7,2–7,25%) изначально предполагал небольшую премию к рыночным ставкам, однако в течение дня котировки «подтянулись» до уровня 7,24%. При этом потенциальное сокращение ликвидности в результате налоговых выплат может наложить определенные ограничения на объем спроса со стороны банков (подробнее см. «Темы российского рынка»).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Магнит публикует отчетность за 1П11 по МСФО; основные тенденции в силе, чистый леверидж – уже на уровне 2,2х

Новость: Сегодня с утра крупнейшая по количеству магазинов торговая сеть «Магнит» представила консолидированные финансовые результаты деятельности в 1П11 по международным стандартам. В 16:30 мск компания также проведет конференц-звонок с представителями топ- менеджмента.

Комментарий: Опубликованные Магнитом результаты выглядят во многом ожидаемо. Компания продолжает демонстрировать впечатляющие темпы роста выручки (+58,7% г/г) за счет активного инвестирования в новые магазины и некоторого жертвования операционной маржой. При этом Магнит по-прежнему считает приемлемым для себя финансирование данного роста, в том числе за счет наращивания кредитного плеча.

Нас несколько настораживает тот факт, что чистый леверидж Магнита на конец июня 2011 г. оказался на уровне в 2,2х, т.е. выше заявленного компанией внутреннего ограничения в 2,0х. Напомним при этом, что ровно год назад в интервью Ведомостям крупнейший акционер сети С. Галицкий говорил о ее нежелании выходить за пределы отметки в 1,5х для соотношения «Долг/EBITDA» (2,3х на 30 июня 2011 г.). Более того, учитывая заявленное прежде намерение компании инвестировать в текущем году до 1,8 млрд долл. (за 1П11 освоено чуть более 0,8 млрд долл.), ей будет непросто выдержать заявленные ограничения к концу 2011 г. Вместе с тем, нельзя не признать, что даже сейчас кредитные метрики Магнита остаются приемлемыми.

На текущих уровнях доходности не имеющие рейтингов рублевые облигации Магнита по-прежнему не воспринимаются нами, как привлекательный объект для инвестирования. В качестве возможной альтернативы выделим бумаги ММК (–/Ва3/ВВ+) – компании с сопоставимым левериджом, но с рейтингом «double-B».

Тарифы на газ в 2012 году могут вырасти на 12,5%

Новость: По данным Ведомостей, предварительный план индексации тарифов естественных монополий на 2012 г. предусматривает рост тарифов на газ на 12,5% к среднему уровню 2011 г. При этом к концу года стоимость газа должна увеличиться на 15% – рост цен предполагается осуществить в 2 этапа – на 5% с 1 января и на 9,5% с 1 апреля. Планы по увеличению тарифов Правительство планирует обсудить в начале сентября.

Комментарий: Вышедшая информация близка к нашим ожиданиям 12%-ного роста цен на газ в 2012 году.

Цены на газ независимых производителей для промышленных потребителей не подлежат прямому государственному регулированию, однако в силу сложившейся практики условия договоров на поставку газа предусматривают индексацию в соответствии с динамикой регулируемых цен. В связи с этим мы ожидаем, что цены независимых производителей будут в целом двигаться в соответствии с динамикой регулируемых цен на газ для промышленных потребителей Газпрома.

Вместе с тем важно дождаться финального решения. В предыдущие годы тарифы естественных монополий утверждались до конца декабря.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: