Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Банки готовятся к налоговым выплатам, наращивая задолженность перед ЦБ


[16.11.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- «Продай Европу!» – под таким «лозунгом» прошел вторник на европейском долговом рынке. Распродаже подверглись не только бумаги Италии и Испании, но и представителей категории «AAA» (Франция, Австрия, Финляндии, Нидерландов), в результате спреды к долгам Германии обновили исторические максимумы. Ранее евпропейские банки, отчитавшиеся за 3К11, показали, что начали сокращать портфели европейских долгов. Возможно, из-за сомнений, что Греции и Италии удастся консолидировать политические силы для борьбы с кризисом, инвесторы стали готовиться к наихудшему сценарию развития событий, т.е. к «неуправляемому» дефолту. Италия так и не смогла вчера сформировать правительство, а одна из крупнейших партий Греции отказалась от предоставления Еврогруппе письменных гарантий по реализации антикризисных мер.

- Инвесторов не успокоили и неплохие предварительные данные по росту экономики в Германии и Франции по итогам 3К11. Похоже, в такой ситуации должен более активно действовать ЕЦБ. Евро за вчерашний день подешевел еще на 1% к доллару, с утра за 1 евро давали менее 1,345 долл.

- Основные фондовые индикаторы США завершили вторник ростом, прибавив от 0,15% до 1,1% вслед за публикацией сильных данных по объему розничных продаж и уровню экономической активности: индекс ФРБ Нью-Йорка продемонстрировал рост впервые с мая. Президент ФРБ Чикаго Чарльз Эванс в своем вчерашнем выступлении призвал ФРС проводить более «адаптивную» денежно-кредитную политику с целью сокращения безработицы до менее чем 9,0%. В то же время глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард выразил мнение, что текущие параметры ДКП вполне соответствуют состоянию американской экономики.

- Российские еврооблигации вчера не устояли под давлением негативных новостей из Европы. Вчера Russia 2030 (YTM4.46%) потеряла около 0,7 п.п., завершив день в районе отметки 117,375%. Спред к UST10 (YTM2.05%) расширился до 241 б.п. (+11 б.п.).

- Рублевый долговой рынок вчера также падал: в средней части кривой ОФЗ потери составили 10–25 б.п. по цене, в длинном – 35–50 б.п. Кривая NDF сдвинулась вверх в пределах 5–10 б.п. Учитывая нестабильные внешние рынки и все еще напряженную ситуацию с ликвидностью, такая картина вряд ли выглядит удивительной.

- Недавно вышедшие на «вторичку» бумаги – ФСК ЕЭС-15 и Русский стандарт БО-1 – смогли вместе с тем завершить день без существенных потерь, на уровне понедельника.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин вновь увеличивает дюрацию

Не имея особой необходимости в заимствованиях в условиях ожидаемого профицита бюджета, Минфин продолжает наполнять ликвидностью дальний отрезок кривой: вчера ведомство объявило параметры сегодняшнего аукциона размещения ОФЗ, вновь удлинив дюрацию и предложив вместо четырехлетней бумаги 10-летний выпуск 26205. Ориентир доходности на аукционе составляет 8,35–8,45% годовых. Вчера последние сделки по бумаге проходили по цене 95,6%, соответствующей верхней границе ориентира Минфина (8,45%), в понедельник бумага торговалась на уровне 8,39%.

Хотя предыдущее размещение семилетней бумаги неделю назад нашло спрос инвесторов при отсутствии какой-либо премии к рынку (разместить удалось 9 из 10 млрд руб.), сегодня интерес к размещению может быть довольно ограниченным на фоне напряженной ситуации с ликвидностью.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки готовятся к налоговым выплатам, наращивая задолженность перед ЦБ

Вчера банки предъявили рекордный спрос на средства ЦБ: в рамках операций прямого РЕПО кредитные организации привлекли более 800 млрд руб. Это максимальный объем внутридневных привлечений с момента запуска инструмента рефинансирования в 2002 г.

В связи с началом периода налоговых выплат кредитные организации предъявляют спрос на инструменты со сроками погашения от недели до нескольких месяцев. Спрос на аукционе недельного РЕПО вчера составил 263,2 млрд руб., что на 109 млрд руб. больше, чем необходимо кредитным организациям для обратного выкупа бумаг по сделкам РЕПО недельной давности, а накануне банки привлекли 41,4 млрд руб. на срок 3 месяца.

Кроме того, банки, похоже, решили заместить депозиты Минфина средствами ЦБ. Вероятно, данная тактика направлена на высвобождение бюджетных средств с депозитов и поступление их в систему через механизм госрасходов (в настоящий момент значительная часть накопленного профицита бюджета «заморожена» на депозитах в коммерческих банках – совокупная задолженность по инструменту составляет около 1,0 трлн руб.). На подобный сценарий развития событий указывают итоги вчерашнего депозитного аукциона Минфина, в рамках которого совокупный объем поданных заявок составил 34,1 млрд руб. при объеме предложения в 80 млрд руб. При этом сегодня банкам предстоит вернуть ведомству 50 млрд руб. с депозитов.

В результате из 43 млрд руб., поступивших вчера в банковскую систему через инструменты рефинансирования ЦБ (средства, привлеченные через недельный аукцион РЕПО и депозитный аукцион Минфина поступят на счета только сегодня), на корсчетах «осели» только 19,3 млрд руб. Таким образом, нетто-отток ликвидности в связи с перечислением страховых платежей в фонды составил довольно скромные 23,7 млрд руб. Таким образом, мы склонны полагать, что часть расходов на выплату взносов была компенсирована за счет встречного потока бюджетных расходов (в размере 100–120 млрд руб.).

Стоимость заимствования на рынке МБК во вторник при этом находилась в диапазоне 4,5–5,25% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), а сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 5,15–5,65%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Телеконференция НОВАТЭКа по результатам отчетности за 3К11

Новость: НОВАТЭК провёл телеконференцию для инвесторов по результатам 3К11.

Комментарий: Обратим внимание на несколько обсуждаемых вопросов:

- Компания в очередной раз повысила свой прогноз по добыче газа на весь 2011 г. с предыдущей цели в 50–51 млрд кубометров до 51–52 млрд кубометров, что составит рост 34% г/г. Это превышает наш собственный прогноз добычи – 49,4 млрд кубометров. Отметим, что объемы реализации, по нашему мнению, могут остаться на уровне, прогнозируемом нами, так как часть газа может быть закачена в ПХГ.

- НОВАТЭК первый раз предоставил прогноз добычи газа на 2012 год, рост добычи ожидается на уровне 6–7% г/г, ее объем может достичь 55,6 млрд кубометров. Кроме того, в 2012 году компания в очередной раз планирует еще на 4 млрд кубометров увеличить мощности Юрхаровского месторождения, что позволит нарастить их до 37 млрд кубометров в год, а мощность всей компании – до 57 млрд кубометров в год. Это также выше наших прогнозов, мы планируем, что НОВАТЭК нарастит добычу на 3% в 2012 году.

- Компания подтвердила планы опубликовать свою обновленную долгосрочную стратегию развития в ближайшее время, презентация пройдет 9 декабря этого года.

- Основными регионами реализации газа, в каждом из которых компания продает более 10% своего газа, являются Москва, Оренбург, Пермь и Челябинск. Напомним, что между дочерним обществом НОВАТЭКА «НОВАТЭК-Челябинск» и СИБУРом был заключен контракт, по которому с 1 января 2012 года НОВАТЭК будет приобретать у СИБУРа от 3,5 млрд кубометров газа в год (в дальнейшем – 4 млрд кубометров). НОВАТЭК подтвердил, что планирует приобрести в Челябинской области регионального трейдера, не уточнив его названия.

- НОВАТЭК получил в ноябре платеж от Total за 20% Ямал-СПГ, что позволит компании значительно снизить инвестиции в оборотный капитал в 4К11 и увеличит свободный денежный поток компании.

- НОВАТЭК подтвердил свои намерения придерживаться консервативной долговой политики. Компания планирует поддерживать соотношение «Чистый долг/EBITDA» на уровне не более 1,0х (соответствует значению на конец сентября 2011 г.), «EBITDA/Чистые процентные платежи» – в диапазоне 10-15х. Остатки денежных средств поддерживать на уровне 100-150 млн долл.

Кроме того, отметим, что вчера министр энергетики Катара Мухаммед бин Салех Аль-Сад заявил, что Катар заинтересован в участии в капитале как проекта Ямал-СПГ, так и самого НОВАТЭКа. Мы отмечаем вероятность того, что одна из катарских компаний войдет в капитал Ямал-СПГ в ближайшее время.

Евраз опубликовал выборочные финансовые результаты за 3К11: нейтрально

Новость: Евраз опубликовал выборочные финансовые результаты за 3К11. Выручка компании за отчетный период составила 4,2 млрд долл. (-7% кв/кв, +24% г/г), показатель «EBITDA» оказался на уровне 772 млн долл. (-13% кв/кв, +26% г/г). Рентабельность по EBITDA снизилась с 19,8% во 2К11 до 18,6% в 3К11. По итогам 9M11 рентабельность по EBITDA составила 19,2%. Снижение рентабельности могло быть связано с сокращением производства коксующегося угля (-30% кв/кв), что могло привести к росту себестоимости добычи, а также себестоимости производства стали (увеличение закупок угля у третьих сторон).

Компания ожидает EBITDA в 4К11 на уровне 500–600 млн долл., что предполагает заметное снижение по сравнению с уровнем 3К11 за счет сезонных изменений продуктовой линейки (сокращение производства сортового проката из-за снижения объемов строительства зимой и рост выпуска полуфабрикатов), а также небольшого снижения цен. Отметим, что ухудшение рентабельности в 4К11 не является необычным для компании: в 4К10 рентабельность по EBITDA снизилась на 2,4 п.п. к уровню предыдущего квартала.

Совокупный долг Евраза на 30/09/2011 составил 7,2 млрд долл., практически не изменившись в 3К11, при этом объем денежных средств на балансе сократился вдвое (с 1,16 млрд долл. до 578 млн долл.) на фоне заметного роста капитальных вложений: в 3К11 Евраз инвестировал больше, чем за все 1П11 (483 млн долл. в 3К11). Общий объем инвестиций за 9М11 составил 945 млн долл., около 80% от ориентира компании на 2011 год (1,2 млрд долл.).

В 4К11 компании предстоит выплатить 491 млн долл. дивидендов – учитывая, что существенная часть инвестиционной программы на год уже выполнена, компания, вероятно, сможет покрыть большую часть выплат акционерам без привлечения дополнительных заемных средств.

В терминах «Чистый долг/EBITDA» леверидж на 30/09/2011 составил 2,2х, в пределах ориентира компании в 2,5х.

Комментарий: Опубликованные результаты нейтральны для кредитного профиля компании, и мы не ожидаем какой-либо реакции в обращающихся еврооблигациях Евраза. Долгосрочные выпуски эмитента торгуются с премией к CHMFRU17 на уровне 70–80 б.п. по Z-спреду, что, на наш взгляд, несколько шире справедливого уровня: премия должна быть ближе к 50 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: