Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Аукционы ОФЗ - предложение в средней дюрации


[14.08.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера основной тон настроениям инвесторов задали макроэкономические данные: сначала по индексу экономических ожиданий в еврозоне и Германии ZEW (лучше ожиданий), а во второй половине дня – по динамике розничных продаж в США. В июле показатель вырос на 0,2%, что было чуть хуже ожиданий (0,3%), однако значение за июнь было пересмотрено с 0,4% до 0,6%, а динамика розничных продаж без учета автомобилей за июль оказалась лучше консенсуса.

Хорошие данные добавили инвесторам уверенности в том, что ФРС уже в ближайшее время может начать сокращать объемы выкупа активов, и вызвали волну продаж в американских гособлигациях. Доходность UST10 взлетела сразу на 10 б.п. до 2,72%

Глава ФРС Атланты Деннис Локхарт вчера сообщил, что ФРС может принять решение сократить объемы QE на одном из ближайших заседаний «с оглядкой» на выходящие данные – в том числе он не исключил, что это решение может быть принято уже в сентябре.

На фоне продаж в базовых активах многие российские еврооблигации ожидаемо завершили день в «красной зоне». RUSSIA30, RUSSIA42 и длинные выпуски Газпрома подешевели на 0,6-1,2 п.п., длинные бумаги Вымпелкома (VIP21, VIP22, VIP23) – на 40-50 б.п. При этом можно было наблюдать выборочный спрос - в частности, в выпусках Евраза (+20-44 б.п.), ТМК (+70-75 б.п.), Фосагро (+44 б.п.).

На локальном рынке в преддверии аукционов ОФЗ сохранялась пониженная активность. Длинные ликвидные выпуски негативно отреагировали на рост внешней волатильности, по итогам дня доходности в дальнем конце кривой подросли на 4-7 б.п., ОФЗ-26207 вернулись к уровню 7,70% (-0,2 п.п. в цене), ОФЗ-26211 закрылись по 7,38% (-0,4 п.п. в цене). В средней части кривой торговая активность была минимальной, с изменениями доходностей в пределах +/-2 б.п. (+/- 0,1 п.п. по цене).

Минфин предложил премии по ОФЗ-25081 и ОФЗ-26210 (по 8 б.п. к верхней границе по offer-котировкам), однако ажиотажа на аукционах не ожидается.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукционы ОФЗ: предложение в средней дюрации

Вчера были опубликованы ценовые ориентиры к проводимым сегодня аукционам по пятилетнему выпуску ОФЗ-25081 и шестилетнему ОФЗ-26210 в объеме 10 млрд руб. каждый.

Минфин сконцентрировал предложение в среднем сегменте дюрации после не подтвердившихся ожиданий рынка касательно дополнительных мер смягчения ДКП. По шестилетней бумаге ценовой ориентир составил 6,80-6,85%. До момента объявления offer-bid доходности составляли 6,77-6,81%, торги завершились по 6,81% (4 б.п. премия по верхней границе). Ориентир по пятилетнему выпуску ОФЗ-25081 был установлен в пределах 6,38-6,43%, offer-bid доходности в это время находились на уровне 6,35-6,40%, торговая сессия завершилась на отметке 6,35% (премия в 8 б.п. по верхней границе).

Несмотря на то, что пятилетний выпуск несколько перекуплен относительно кривой, мы полагаем, что предлагаемая премия и будущая «редкость» предложения (сегодня размещаются последние 10 млрд руб. из запланированного на этот срок объема в 3К13) поддержат довольно высокий спрос на аукционе. Шестилетний выпуск ОФЗ-26210 на вторичном рынке выглядит интереснее с текущим спредом к ближайшему ОФЗ-26208 в 17 б.п. при среднем значении в 11-12 б.п. Однако более скромная премия по установленному ценовому ориентиру, а также сохранение навеса первичного предложения на этом сроке (в настоящее время из планируемых 70 млрд руб. 56,2 млрд руб. остаются неразмещенными), как мы полагаем, ограничит интерес участников верхней границей диапазона.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: лимиты аукционного РЕПО продолжают сжиматься

Тон на российском денежном рынке вчера задал утренний аукцион РЕПО «овернайт» с Банком России, спрос на котором (229 млрд руб.) более чем в 2 раза превысил объем предложения (110 млрд руб.). Как следствие, банки проявили больший спрос к «альтернативным» источникам ликвидности: объем сделок на аукционе недельного РЕПО достиг 1,76 трлн руб. (против 1,64 трлн руб. неделей ранее), банки привлекли 65 млрд руб. депозитов Федерального казначейства на 35 дней (при спросе в 90,8 млрд руб.).

Чистая ликвидная позиция сектора по итогам вчерашнего дня осталась без изменения (минус 1,85 трлн руб.).

Нельзя не заметить, что максимальный объем средств, который банки смогут привлечь от ЦБ в рамках аукционного РЕПО «овернайт» сегодня, составляет всего 10 млрд руб., что обещает новую волну напряжения на денежном рынке.

Ставки денежного рынка вчера умеренно повышались: 6,05% годовых для междилерского РЕПО «овернайт» (+3 б.п.), 6,62% по годовым рублевым процентным свопам (также +3 б.п.).

Рубль продолжает сдавать позиции, несмотря на сильную нефть. Вчера ЦБ уже шестой раз в этом году сдвинул границы коридора бивалютной корзины на 5 коп. вверх до 31,95-38,95 руб. По итогам вчерашних торгов на ММВБ рубль потерял против доллара 10 коп., до 33,10 руб., но укрепился против евро на символическую 1 копейку до 43,88 руб. Бивалютная корзина подорожала на 5 копеек до 37,95 руб. Вмененная доходность NDF прибавила вчера 3-5 б.п. вдоль кривой (6,13% годовых для 6-месячного показателя).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Группа Газпром приобретает МОЭК. Нейтрально

Новость. Газпромэнергохолдинг (ГЭХ), дочерняя компания Группы Газпром, выиграла вчера аукцион на покупку 89,9% пакета акций ОАО «МОЭК» по стартовой цене в 98,6 млрд руб.

Комментарий. Покупка МОЭКа была ожидаемой, при этом приобретение актива по стартовой цене явилось определенным позитивом. По неофициальной информации, приводимой Интерфаксом, совет директоров Газпрома также одобрил схему финансирования сделки. ГЭХу будет выдан заем на 50 млрд руб., примерно на такую же сумму Газпром приобретет долю в уставном капитале своей «дочки».

Приобретение выглядит умеренно позитивно для Мосэнерго, которое может получить синергетический эффект от потенциального переключения тепловых нагрузок с существенно менее эффективных котельных МОЭК на более экономичные ТЭЦ. Переключение позволит как нарастить отпуск тепла, так и увеличить генерацию электроэнергии в самом эффективном теплофикационном режиме.

Ключевыми рисками актива могут стать серьезные потребности в инвестициях на перекладку изношенных теплосетей, основная часть которых не может быть полностью профинансирована, исходя из текущих уровней тарифов и ограничений по их росту, и может потребовать дополнительных привлечений заемного капитала. Отметим, что по итогам 2012 года долговая нагрузка МОЭК оценивается в 1,3х «Чистый долг/EBITDA» (МСФО), соотношение «Долг/Капитал» – 0,2х. В 2013 году компании предстоит рефинансировать кредит Сбербанка в размере 21,5 млрд руб. и погасить выпуск рублевых облигаций ООО «МОЭК-финанс» в объеме 530 млн руб. (порядка 70% общего объема долга).

В целом мы не ожидаем, что новость окажет значимое влияние на котировки инструментов Газпрома и на низколиквидные бумаги Мосэнерго.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: