РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера мировые финансовые  рынки находились в стадии восходящей коррекции. Вышедшая американская статистика была по своей сути не самой однозначной – заказы на товары длительного потребления в мае оказались лучше ожиданий (+1,1% против +0,5%), однако прошлое значение было пересмотрено в сторону понижения (с +0,2% до -0,2%). Заказы на капитальные товары оказались хуже ожиданий, при этом порадовали данные по незавершенным продажам домов, существенно превысившие консенсус-прогноз Bloomberg. Рынки, тем не менее, интерпретировали данную статистику как сигнал о возможном восстановлении американской экономики; как следствие, американские рынки акций прибавили по итогам дня 0,75-0,90%, нефть сорта Brent отскочила к 92,6 долл./барр. на момент написания (по цене спот).

Сегодня стартует очередной 2-дневный саммит ЕС. Призывы к Германии принять участие в более существенной финансовой интеграции региона, кажется, близки к своему апогею. Вместе с тем заявления представителей немецких властей вплоть до вчерашнего дня свидетельствовали о том, что Германия до сих пор не готова принять на себя задачу полномасштабного «спасения утопающих». Мы не склонны видеть высокой вероятности того, что Германия пойдет на серьезные уступки уже в рамках текущего саммита, – да и рынки, по всей видимости, пока не закладывают это в цены. С другой стороны, все больше и больше участников рынка ожидают снижения ключевой ставки ЕЦБ на очередном заседании руководства 5 июля. Об этом, в частности, свидетельствует консенсус-прогноз Bloomberg.

Российские еврооблигации по-прежнему чувствуют себя очень крепко. Вчера Russia30 под закрытие торговалась на уровне 119,375% от номинала (+0,3 п.п. к уровню вторника), новый VEBBNK22 дорастал выше 100,5%. Спред EMBI+ Russia сузился на 3 б.п. до 282 б.п.

Длинные выпуски ОФЗ вчера закрылись в небольшом плюсе (в пределах 5-15 б.п.), несмотря на снижение в первой половине дня, на фоне общего оптимизма на глобальных рынках после выхода макроэкономической статистики в США.

Аукцион по размещению 5-летней ОФЗ показал, что интерес к рублевому долгу в целом сохраняется при условии предоставления премии к вторичному рынку: Минфину удалось продать бумаги на 14 млрд руб. (40% предложенного объема) по верхней границе прогнозного диапазона доходности (8,28%). При этом бумага разошлась среди широкого круга инвесторов – было заключено 55 сделок. Учитывая довольно волатильный в последнее время внешний фон, такой результат можно считать удовлетворительным. Отметим, что интерес к бумаге, возможно, ограничивался ее «индивидуальными характеристиками» – низкой ликвидностью из-за маленького объема в обращении (всего 6,5 млрд руб. до вчерашнего дня).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: всматриваясь в «безоблачное небо»

Вчера резкой динамики индикаторов российского денежного рынка не наблюдалось. Ставка междилерского РЕПО под залог облигаций o/n опустилась еще на 4 б.п. – теперь до 6,24% годовых. Объем задолженности кредитных организаций перед ЦБ не претерпел существенных изменений, чистая ликвидная позиция банков несколько восстановилась – до минус 1,13 трлн руб. (+46,6 млрд руб.).

На валютном рынке рубль вчера несколько ослабил свои позиции, потеряв на ММВБ 8 коп. относительно доллара (до 33,0 руб.) и 6 коп. относительно корзины (до 36,64 руб.), однако сегодня с утра российская валюта вновь восстанавливает позиции – видимо, вслед за отскочившей нефтью.

Сегодня ключевым событием денежного рынка, безусловно, станет окончание расчетов банков по налогу на прибыль организаций (суммарные выплаты более 400 млрд руб.), которое должно привести к очередному ухудшению ключевых показателей. Остается лишь уповать на то, что за этим рынок будет традиционно – как минимум в течение 2 недель – восстанавливать свои позиции.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Акрон: финансовые результаты по МСФО за 1К12

Новость: Вчера группа Акрон представила консолидированную отчетность за 1К12. Результаты мы оцениваем нейтрально: несмотря на снижение рентабельности в 1К12, долговая нагрузка остается на комфортном уровне, при этом компания располагает резервом ликвидности в виде денежных средств и инвестиций для продажи (пакет акций Уралкалия). Торгующиеся выпуски Акрона неликвидны, при этом в начале июня часть бумаг была досрочно погашена компанией (2,54 млрд руб).

Комментарий: Выручка группы в отчетном периоде увеличилась на 33% в годовом сравнении до 18,4 млрд руб., показатель EBITDA прибавил 7% до 4,9 млрд руб., рентабельность по EBITDA сократилась на 7 п.п. до 27%. Основные драйверы роста выручки – увеличение производства (общий объем производства вырос на 6,3% до 1577 тыс. т) и отгрузки товарной продукции, а также достаточно сильный спрос и устойчивые цены на комплексные удобрения во всем мире в 1К12 – в отличие от других видов удобрений. В частности, индикативные цены на NPK (Балтика, FOB) в 1К12 выросли на 13% до $451/т и практически не изменились к уровню 2011 г., тогда как все остальные виды удобрений испытали сильную ценовую коррекцию.

Серьезную поддержку компании оказал и внутренний рынок, на котором Акрон реализует около 30% своей продукции. Производители удобрений индексировали цены на удобрения для внутренних потребителей с поставкой в 1П12 на уровень промышленной инфляции. Рост показателя EBITDA всего на 7% был обусловлен опережающим ростом отдельных видов затрат. В частности, либерализация внутреннего рынка калийных удобрений, одобренная правительством в 2010 г., привела к росту закупочных цен на хлористый калий (Акрон покупает хлоркалий у Уралкалия для производства комплексных удобрений) практически на 50% до $300/т.

Долговая нагрузка Акрона в 1К11 практически не изменилась – показатель «Чистый долг/EBITDA» остается на вполне комфортном уровне 1,5х. Около трети обязательств на 30 марта 2012 г. носила краткосрочный характер, при этом короткий долг полностью покрывался доступными денежными средствами на балансе (порядка 21 млрд руб). Отметим, что после отчетной даты компания, по всей видимости, рефинансировала существенную часть краткосрочной задолженности – в частности, за счет привлеченного в мае 5-летнего синдицированного предэкспортного кредита на 300 млн долл. (ставка – LIBOR+4,95%). Кроме того, в мае совет директоров компании утвердил три новых выпуска биржевых облигаций на 15 млрд руб.

В ближайшей перспективе на кредитные метрики Акрона может оказать влияние финансирование M&A сделок: в мае компания направила предложение о приобретении до 66% акций польской Zaklady Azotowe w Tarnowie-Moscicach S.A., максимальная стоимость акций может составить 430 млн долл. (согласно примечаниям к отчетности). В то же время напомним, что Акрон располагает «резервом» ликвидности в виде пакета 2,7% акций Уралкалия (текущая стоимость – 605 млн долл.).