Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Аукцион ОФЗ-25079 как индикатор положения дел на рублевом облигационном рынке


[26.10.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера во второй половине дня инвесторы стали фиксировать прибыль. Поводом стало как отсутствие видимого прогресса в подготовке полномасштабного плана по решению проблем в еврозоне, так и очень слабый октябрьский показатель потребительской уверенности в США (39,80 п. – минимальный с марта 2009 г.).

- Неприятным сюрпризом для рынков стало решение отказаться от проведения сегодня встречи министров финансов ЕС, на которой должны были обсуждаться детали плана докапитализации банков. Логично вернуться к этому вопросу, когда европейские политики достигнут понимания того, насколько увеличатся возможности фонда EFSF и какой дисконт по греческим долгам предложить частным инвесторам. Позитивом для рынков это станет в том случае, если ответы на эти вопросы (хотя бы в общих чертах) будут даны по итогам сегодняшних встреч глав ЕС/Еврозоны.

- Сегодня в первой половине дня – перед тем, как Германия предложит свои планы по расширению возможностей фонда ESFS (текущего размера фонда недостаточно для решения европейских проблем) – А. Меркель должна заручиться поддержкой Бундестага. На желание Германии убрать формулировку из проекта документа о том, что средства фонда могут быть направлены на выкуп облигаций стран GIIPS, рынки вчера отреагировали нервно.

- Фондовые площадки во вторник закрылись в минусе, потеряв порядка 1–2%. В этих условиях доходность UST10 (YTM 2,11%) снизилась почти на 12 б.п. Курсу евро удалось удержаться у отметки 1,39 долл. за евро, нефть марки Brent закрепилась выше 110 долл. за баррель.

- День на рынке российских еврооблигаций начался с покупок. В поле зрения инвесторов попали выпуски эмитентов категории «BB», которые прибавили порядка 1–2 фигур. Однако к закрытию бумаги растеряли значительную часть роста. По итогам дня котировки RUSSIA 30 (YTM 4,84%) практически не изменились, спред к UST10 расширился на 10 б.п. до 237 б.п.

- В рублевых облигациях большую часть торговой сессии преобладал оптимизм на фоне роста фондовых индексов в Европе и достаточно уверенной динамики рубля: курс бивалютной корзины в течение дня тестировал уровень 35,8 (-17 копеек к закрытию понедельника). Ближе к вечеру настроение инвесторам подпортили плохие новости из Европы, после которых курс корзины снова начал расти. В то же время заметных продаж в суверенном сегменте не наблюдалось, и по итогам дня длинные суверенные выпуски прибавили 30–50 б.п. в цене. Особняком вчера стало решение Минфина вернуться на первичный рынок госбумаг после более чем месячного перерыва – последний аукцион состоялся 14 сентября (см. «Темы рублевого рынка»).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукцион ОФЗ-25079 как индикатор положения дел на рублевом рынке

Вчера Минфин весьма неожиданно для рынка решил провести в среду аукцион по размещению 10 млрд руб. выпуска ОФЗ-25079 с погашением в июне 2015 г. Ориентир по доходности был объявлен на уровне 7,9-7,95%. Напомним, что предыдущий аукцион Минфина состоялся более чем месяц назад – 14 сентября (впоследствии размещения отменялись из-за плохой ситуации на рынке).

В последнее время на рублевом облигационном рынке наблюдается некоторый «диссонанс» между сложной ситуацией с ликвидностью – и высоким спросом на предложение новых бумаг со стороны качественных эмитентов, не скупящихся в текущих условиях на премии по доходности. Объявленный Минфином диапазон доходности практически не дает премии к рынку: вчера, до объявления о размещении, сделки проходили по YTM 7,92%. Учитывая этот факт, по-прежнему сложную ситуацию с ликвидностью, а также волатильный внешний фон, сколь-нибудь заметный объем спроса и размещения на сегодняшнем аукционе, на наш взгляд, можно будет считать позитивным сигналом для рынка.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ расширил предложение ликвидности, но напряженность на денежном рынке сохраняется

В день выплаты акцизов и НДПИ ЦБ существенно расширил предложение ликвидности через операции прямого РЕПО. Так, лимит предоставления средств o/n был повышен до 700 млрд руб. (с 450 млрд руб. днем ранее), а в рамках недельного аукциона – до 500 млрд руб. (с 350 млрд руб.). В результате привлеченных банками 707 млрд руб. хватило как для рефинансирования уже имевшейся задолженности по РЕПО (около 354 млрд руб. по однодневным операциям), так и для выплат акцизов и НДПИ (около 240 млрд руб.). И хотя сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ во вторник несколько повысилась, чистая ликвидная позиция банков ушла в глубокий минус и составила порядка 880 млрд руб.

Сегодня на счета банков поступят 80 млрд руб., привлеченных вчера в рамках депозитного аукциона Минфина. Совокупный объем поданных заявок на бюджетные средства превысил 136,5 млрд руб., а средневзвешенная ставка по фактически заключенным сделкам достигла 7,9% (+130 бп к минимально допустимой ставке). Таким образом, денежный рынок продолжает лихорадить. Стоит также отметить, что вчера были удовлетворены заявки лишь двух кредитных организаций, хотя в аукционе участвовали 11 банков. Среди позитивных моментов, отметим, что Минфин пока довольно охотно предоставляет средства с погашением уже в следующем году (четыре последних аукциона проводились на сроки от 84 до 105 дней, то есть возврат средств будет осуществляться в январе 2012 г.), что может помочь банкам продержаться в течение ближайших месяца – полутора.

Стоимость заимствования на рынке МБК во вторник колебалась в диапазоне 4,75–5,65% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), в то время как стоимость однодневного РЕПО на ММВБ прибавила 11 бп и достигла 5,7%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТНК-ВР International опубликовала основные финансовые показатели за 9М11 по US GAAP

Новость: THK-BP International опубликовала основные финансовые показатели по US GAAP за 9М11. Выручка компании за указанный период выросла на 38,5% до 44,5 млрд долл., EBITDA – на 51,7% до 11 млрд долл. Чистый долг с начала года увеличился на 0,4 млрд долл. до 5,1 млрд долл.

Выход полной отчетности ожидается 3 ноября. Публикацию газовой стратегии компания запланировала на ноябрь 2011 года.

Комментарий: Обратим внимание, что в 3К11 выручка сохранилась на уровне предыдущего квартала, так как добыча компании немного увеличилась, а средняя цена Urals упала на 2% кв/кв. Ослабление рубля и одноразовые доходы, видимо, от продажи активов, в том числе московского офисного здания, явились главной причиной высокого показателя прибыльности. Показатель «EBITDA» за квартал прибавил 3%.

Органические капзатраты компании составили 3,5 млрд долл. за 9М11, при плане на 2011 год в 4,5 млрд долл., что позволило сгенерировать положительный свободный денежный поток в 4,4 млрд долл. Касательно возможности участия ТНК-BP в покупке активов британcкой BP, представители компании сказали, что не получали от ВР предложений о покупке новых активов. В 3 квартале были выплачены дивиденды объемом 4,4 млрд долл.

В 3 квартале компания получила синдицированный кредит на 1,5 млрд. долл. от консорциума банков под ставку LIBOR+130 б.п., в то же время было погашено 0,8 млрд долл. Увеличение денежных средств и краткосрочных депозитов составило 0,3 млрд. долл.

Ликвидность компании поддерживается пятью невыбранными подтвержденными кредитными линиями на общую сумму свыше 400 млн долл. Во время телеконференции компания заявила о планах привлечь финансирование от банков для формирования запаса ликвидности. В 4К11 должно быть погашено порядка 211 млн долл.

По итогам 3К11 показатели кредитоспособности компании продолжили улучшаться. Соотношение «Чистый долг/EBITDA» оценивается нами в 0,41х.

Из обращающихся еврооблигаций мы хотели бы обратить внимание на выпуски средней дюрации, которые предлагают привлекательный Z- спред: TMENRU 15 (YTM 5,23%, Z+369 б.п.), TMENRU 16 (YTM 5,23%, Z+401 б.п.) и TMENRU 18 (YTM 5,56%, Z+409 б.п.).

ТМК: операционные результаты за 3К11

Новость: ТMK объявила производственные результаты за 3К11 и 9М11. Общий объем производства труб в 3К11 сократился на 6% из-за проведения плановых ремонтов на российских заводах, а также по причине роста конкуренции на внутреннем рынке из-за притока импорта (в частности, бесшовных труб OCTG и ТБД).

Наиболее заметное снижение производства наблюдалось по трубам большого диаметра (более 30%), что объясняется завершением ряда крупных проектов Газпрома (Починки-Грязовец, первой нитки Ухта-Торжок, второй нитки Nord Stream). При этом просадка по ТБД была компенсирована ростом отгрузки линейных (+30% кв/кв) и промышленных (+26% кв/кв) сварных труб на фоне роста спроса со стороны нефтяников и компаний машиностроения/строительства.

Отгрузки североамериканского подразделения ТМК IPSCO выросли на 9% кв/кв и почти на 15% г/г за 9М11 на фоне уверенного роста объемов бурения: количество действующих буровых установок в США, по данным Baker Hughes, в октябре выросли на 20% к уровню годичной давности. Наиболее существенно выросли продажи бесшовных линейных труб (+246% за 9М11 г/г).

Комментарий: Опубликованные результаты не являются сюрпризом для рынка, поскольку ранее компания заявляла о снижении уровня производства в 3К11. При этом мы обращаем внимание на то, что по факту снижение было не таким существенным, как озвученные ориентиры компании (-8-10% кв/кв). В 4К11 ТМК ожидает роста продаж – по итогам года компания планировала произвести 4,3–4,4 млн. тонн трубной продукции, т.е. около 1,1 млн тонн в 4К11, что, на наш взгляд, вполне достижимо.

В целом новость нейтральна для выпуска еврооблигаций TRUBRU18. Вчера бонд торговался с премией более 100 б.п. к кривой Евраза, что, на наш взгляд, является привлекательным уровнем – справедливый спред не должен превышать 50 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: