РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Градус негатива на финансовых рынках вчера только нарастал. Хедлайнерами снова стали новости из Европы – на другие события (к примеру, неплохие данные по сентябрьскому ISM Manufacturing в США, оказавшиеся лучше ожиданий) инвесторы внимания почти не обращают. В частности, премьер-министр Люксембурга Жан-Клод Юнкер заявил (пусть и в довольно размытой и мягкой форме), что закрепленная в июле степень участия частных инвесторов в реструктуризации греческого суверенного долга может быть пересмотрена. Рынки также негативно восприняли перенос голосования по поводу предоставления Греции очередного транша помощи в 8 млрд евро с 13 октября на (предварительно) 17-18. Разумеется, после таких событий вероятность греческого дефолта уже в октябре была в очередной раз пересмотрена инвесторами в сторону повышения.

Как следствие, финансовые рынки завершили первый день 4-го квартала в «красной» зоне, CDS-спреды на риск европейских банков – уже превышающие уровни 2008 года – продолжили ползти вверх (+5–10 б.п. для французских BNP Paribas, Societe Generale и Credit Agricole), а индикатор риска контрагента – LOIS спред в евро – по-прежнему находится на высокой отметке в 0,84%. Евро опустился до уровня в 1,32 против доллара.

Разумеется, подобное положение дел привело к просадке цен российских еврооблигаций (особенно на фоне снижения до 101 доллара цены на нефть марки Brent). В частности, EMBI+ Russia прибавил 19 б.п. до 389 б.п., суверенный евробонд RUSSIA 30 сегодня с утра продавали по 111% от номинала (против 112% вчера и 112,625% в пятницу). Заметим, однако, что панических продаж вчера не наблюдалось.

Сегодня цены российских евробондов с большой долей вероятности также продемонстрируют негативную динамику. Словесным интервенциям европейских политиков рынки доверяют все меньше, а реальные позитивные сдвиги можно ожидать лишь ближе к середине октября.

Рублевые облигации в понедельник продолжили нести потери на фоне очередной порции негатива с валютного рынка: курс корзины валют вновь тестировал уровень 37,5 руб. – верхнюю границу диапазона допустимых колебаний ЦБ (см. «Денежный рынок»). Семилетний выпуск ОФЗ-26204 закрылся на 70 б.п. ниже пятничных минимумов, доходность выросла до 8,77%. По сравнению с ценами закрытия пятницы изменение котировок было более существенным (-2,5–4,8 п.п. по длинным ОФЗ), однако этот факт лишь отражает «искусственный» рост в пятницу во второй половине дня в результате действий инвесторов, связанных с переоценкой портфелей в последний день квартала.

Сегодня общий фон для инвесторов в рублевый долг вновь выглядит довольно безрадостно: хотя рубль пока сохраняет позиции к корзине, новости из Европы не внушают оптимизма, что, вероятно, будет негативно отражаться на мировых финансовых рынках. Мы не исключаем, что в условиях сохраняющегося давления негатива доходности ОФЗ на длинном отрезке в ближайшее время могут протестировать отметку в 9%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Аукцион Минфина: удачное совпадение или продуманный ход?

Накануне возврата Минфину 104,2 млрд руб. с депозитов в коммерческих банках ведомство преподнесло финансовым организациям «подарок»: в рамках сегодняшнего аукциона банкам будет предложено 105 млрд руб. временно свободных бюджетных средств. Несмотря на довольно высокую минимальную ставку (6,2%), спрос на аукционе, по всей видимости, будет весьма высоким – хотя бы потому, что возврат этих средств будет осуществляться уже в следующем году (18 января).

Таким образом, Минфин, по всей видимости, продолжит рефинансировать погашаемые в октябре-ноябре депозиты, хотя вероятность переноса всей задолженности перед ведомством на следующий год представляется нам крайне невысокой. С учетом планов по реализации бюджетных расходов в текущем году (бюджет по итогам года должен быть сведен с нулевым дефицитом), максимальный объем средств, погашение которых может быть перенесено на 2012 г., мы оцениваем в 350–400 млрд руб. Однако, судя по высказываниям представителей ведомства, нежелание брать излишние риски на федеральный бюджет может привести к переносу долгов в меньшем объеме. Если на сегодняшнем аукционе погашаемые завтра депозиты будут рефинансированы в полном объеме, дальнейший потенциал пролонгации задолженности будет ограничен 150–200 млрд руб. Таким образом, 800–900 млрд из текущей задолженности должны будут возвращены Минфину до конца текущего года.

Стоимость заимствования на рынке МБК в понедельник оставалась в довольно широком диапазоне 3,5–5,25%, однако сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 4,75–5,25% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга) – ближе к верхней границе вчерашнего диапазона. Ставки однодневного междилерского РЕПО на ММВБ с облигациями в качестве залогового актива оставались вчера ниже 5,5% на фоне минимальных (по меньшей мере за квартал) объемов сделок. При этом задолженность по РЕПО перед ЦБ была рефинансирована в понедельник практически в полном объеме.

На валютном рынке вчера, по всей видимости, имела место продажа валюты Центробанком после того, как корзина протестировала отметку в 37,5 руб. (верхняя граница диапазона допустимых колебаний индикатора). Однако оценить объем интервенций пока затруднительно: сегодня утром стоимость бивалютной корзины колеблется вблизи отметки в 37,4 руб., и пока не поднималась до уровней 37,5 руб. и выше. Поскольку на этой неделе банкам не предстоит каких-либо обязательных платежей (за исключением возврата депозитов Минфину, которые, вероятно, будут рефинансированы в полном объеме), при сохранении политики ЦБ в области предоставления ликвидности спекуляции на валюте могут продолжиться.