РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Базовые активы продолжили рост (YTM UST10 -1 б.п., 1,92%) на комментариях ФРС. Хотя первое повышение ставки, по словам заместителя председателя ФРС Стэнли Фишера, с высокой вероятностью случится в этом году, темпы и сроки дальнейшей динамики будут зависеть от развития экономической ситуации – ожидать «непрерывного роста» не следует. Фондовые рынки в США и Европе закрылись в небольшом минусе.

Сегодня утром негативный тон задают слабые макроданные из Китая. HSBC опубликовал показатель промышленного PMI в Китае на уровне 49,2 п. (50,7 в прошлом месяце), который оказался минимальным за последние 11 месяцев.

Спрос локальных игроков продолжил поддерживать сегмент российских еврооблигаций. RUSSIA 30 вчера прибавила 0,6 п.п. до 111,8% номинала, в других суверенных выпусках прирост составил 0,5-1,6 п.п. Качественные имена первого-второго эшелонов завершили день выше по цене на 0,2-0,6 п.п., сильнее рынка смотрелся дальний участок кривой GAZPRU (+0,5-0,8 п.п. в цене).

Локальный долг также привлекал интерес на фоне укрепляющегося рубля, однако торговая активность начинает затихать. Кривая ОФЗ за день в длинном сегменте сдвинулась вниз на 10-15 б.п., в среднем сегменте вновь наблюдалась опережающая динамика: -15-25 б.п. Наклон кривой продолжил восстановление – спред 13л-3г (26212-25081) сжался на 9 б.п. до -20 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: накануне крупной уплаты налогов

Ситуация с ликвидностью на денежном рынке остается несколько осложненной перед уплатой крупных налогов в бюджет: на 25 марта намечены расчеты по НДС, НДПИ и акцизам в совокупности на 580 млрд руб., по нашим оценкам.

Сегодня Казначейство предложит кредитным организациям 100 млрд руб. на 14 дней. В случае привлечения полного объема средств чистый отток составит 69 млрд руб. – с учетом текущих погашений в 169 млрд руб.

Однодневные ставки денежного рынка сохраняются вблизи верхней границы процентного коридора ЦБ (15%). MosPrime «овернайт» составила 14,83%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 14,77%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,08 трлн руб.) улучшилась на 57 млрд руб.

На аукционе валютного РЕПО банки привлекли 2,8 млрд долл. (лимит – 5 млрд долл.) сроком на 28 дней и 1,5 млрд долл. (лимит – 2 млрд долл.) – на 1 год. Общая задолженность перед ЦБ по валютным кредитам составит 30,3 млрд долл.

Доллар вчера серьезно ослаб, в том числе и против рубля – на 53 коп., до 58,73 руб. на фоне налогового периода. К евро национальная валюта подешевела на 18 коп., до 64,32 руб. Вчера нефть укрепилась на 1,1% до 55,9 долл. за баррель. Сегодня утром котировки майского контракта Brent скорректировались до 55,3 долл./барр. (-0,7%).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

АЛРОСА: сильные результаты за 4К14, позитивные прогнозы на 2015 г.

Новость. АЛРОСА опубликовала сильные финансовые результаты по МСФО за 4К14 и 2014 г. Мы отмечаем позитивный эффект от девальвации рубля на EBITDA, существенный свободный денежный поток и умеренные кредитные метрики, а также позитивные прогнозы по снижению долга в текущем году.

Выпуск ALRSRU20 (YTM 8,34%, Z-спред 676 б.п.) торгуется со спредом около 100-120 б.п. к NLMKRU19, GAZPRU20 и LUKOIL20, что близко к средним значениям за последние 12 месяцев. В среднесрочной перспективе мы не исключаем сужения спреда по мере улучшения кредитного профиля АЛРОСЫ и возможных позитивных рейтинговых действий по компании.

Комментарии.

- Выручка и EBITDA: сезонный рост плюс позитивный эффект девальвации. Выручка 4К14 показала существенный рост (+43% кв/кв в рублях, +10% кв/кв в долларовом выражении) на фоне сезонного увеличения объема продаж алмазов (+42% кв/кв, до 10,8 млн карат) и девальвации рубля (-23% кв/кв). При этом отчасти позитивный эффект был нивелирован ухудшением структуры продаж (доля ювелирных алмазов составила 64%, по сравнению с 70% в 3К14) и снижением средней цены реализации (-12% кв/кв по ювелирным алмазам). Рост EBITDA в 4К14 составил 57% кв/кв в рублевом выражении и 21% кв/кв в долларах, рентабельность EBITDA превысила 47% на фоне позитивного эффекта девальвации на «рублевые» операционные расходы.

- Существенный свободный денежный поток. Рост EBITDA и высвобождение средств из оборотного капитала обеспечило АЛРОСЕ существенный свободный денежный поток в 4К14 (18,3 млрд руб., ~390 млн долл.), несмотря на рост инвестиционных расходов (+53% кв/кв). За весь 2014 г. компания сгенерировала свободный денежный поток после дивидендов в размере 635 млн долл.

- Долговая нагрузка. Долг АЛРОСЫ на конец 2014 г. составил 3,5 млрд долл., сократившись на 16% по сравнению с уровнем 9М14 (в рублях долг вырос на 20% в 4К14 за счет девальвации рубля). Соотношение «Чистый долг/EBITDA» на конец года составило 1,9х в рублевом выражении и 1,3х – в долларовом (снизившись по сравнению с 1,5х на 9М14). 90% долга АЛРОСЫ носит долгосрочный характер – компания в декабре 2014 г. пролонгировала ~600 млн долл. выплат с 2015 г. на 2018 гг. Пик погашений приходится на 2017 г. – около 1,1 млрд долл.

- Позитивные прогнозы по денежному потоку и снижению долга в 2015 г. В ходе телефонной конференции менеджмент сообщил, что, исходя из текущего курса доллара и прогноза по операционному денежному потоку, компания планирует досрочно погасить около 1 млрд долл. долга в текущем году.