РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера финансовые рынки находились под негативным влиянием дальнейшего роста опасений замедления китайской экономики, после публикации индекса уверенности производителей (PMI), а также слабой оценки перспектив экономики еврозоны и отдельных стран, включая показатели Германии.

- На слабых европейских данных евро потерял порядка 0,7%, однако к утру пятницы его курс вернулся к отметке 1,32 долл.

- Европейские фондовые индексы потеряли 0,8–1,6 п.п., основные североамериканские – 0,6–0,7 п.п. Доходность UST10 удержалась выше отметки 2,50% и завершила день на уровне 2,28% (-1 б.п.).

- Неплохие данные по новым обращениям за пособиями по безработице (снижение до 4-летних минимумов и пересмотр в сторону повышения данных за предыдущий период) были рынком проигнорированы.

- Инвесторы вновь обратили внимание на проблемы стран зоны риска (GIIPS), спреды их долгов к Bunds начали расширяться, в частности, спреды итальянских и испанских 10-летних облигаций расширились на 16 б.п. до 316 и 354 б.п., доходности выросли до 5,07% и 5,45%.

- Российский сегмент еврооблигаций терял позиции примерно наравне с другими странами EM: спред EMBI+ Rus расширился до 249 б.п. (+ 5 б.п.). «Тридцатка» потеряла порядка 0,25 п.п., опустившись до 118,5%, доходность достигла 4,15% (+4 б.п.), спред к UST10 расширился до 187 б.п. (+5 б.п.), суверенный CDS-спред - 174 б.п. (+5 б.п.).

- Курс рубля вчера не устоял перед внешним негативом: плохие макроданные по Китаю и Европе и дешевеющая нефть привели к росту бивалютной козрины до 33,67 руб. на закрытие, почти на 20 коп. выше предыдущего дня.

- В рублевых облигациях на фоне ослабления рубля преобладал пессимизм: на среднем и дальнем отрезке суверенной кривой котировки просели на 10–30 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Рублевый евробонд РЖД: привлекательная доходность

Как пишет Интерфакс, РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ) установили финальный ориентир по купону нового семилетнего евробонда, номинированного в рублях, на уровне 8,30% (до этого он уже был понижен с 8,5% до 8,375%). Книга будет закрыта сегодня утром.

На наш взгляд, бумага по-прежнему представляет интерес для покупки. При новом ориентире купона доходность составляет порядка 8,47% - это примерно соответствует уровню экстраполированной кривой рублевых евробондов РСХБ (–/Ваа1/ВВВ). При этом на внутреннем рынке бонды РСХБ торгуются с премией 20-40 б.п. к выпускам РЖД.

Кроме того, обратим внимание на тот факт, что новый выпуск также «ложится на кривую» рублевых облигаций РЖД. В то же время рублевый евробонд RUSSIA 18 сейчас торгуется с дисконтом около 70 б.п. к кривой ОФЗ, что отражает сохраняющиеся сложности инфраструктурного характера, с которыми сталкиваются иностранные инвесторы на внутреннем долговом рынке.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спрос на ликвидность по-прежнему высок

Вчера ситуация на российском денежном рынке была чуть менее напряженной, чем в начале недели, – однако спокойной ее также не назовешь. Ставка по кредитам o/n для банков 1-го круга колебалась в достаточно широком диапазоне 4,25–5,50% годовых (совпадает с уровнями вторника и среды), стоимость кредитов o/n под залог облигаций на ММВБ снизилась на 18 б.п. до 5,43% годовых. В рамках аукционов 1-дневного РЕПО с ЦБ российские банки привлекли в четверг 88,5 млрд руб. (против 135,8 млрд руб. в среду). Чистая ликвидная позиция банков, по нашим подсчетам, на сегодняшнее утро составила - 99,0 млрд руб. (против -117,1 млрд руб. накануне).

Сегодня с утра банки 1-го круга выставляют котировки по кредитам o/n в диапазоне 4,60–5,50% годовых. Определенное давление на ликвидность российских банков должны на следующей неделе оказать выплаты акцизов и НДПИ (понедельник), а также налога на прибыль (среда) – возможно, подготовку к ним организации начнут уже сегодня.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Alliance Oil (В+/–/B) продолжает настаивать на предоставлении льгот, которое, однако, маловероятно

Новость: По сообщению Reuters, Alliance Oil обратилась в правительство с предложением о компенсации компании потерь в течение 2012 года от действия режима «60-66». По расчетам компании, в ближайшие два года она потеряет 4,6 млрд руб. от введения этой схемы.

Комментарий: По сообщению информагентства, компания выразила желание присоединиться к получившим ранее льготы по НДПИ Башнефти и Татнефти на состоявшемся в среду специальном заседании Минэнерго.

Однако, как отмечает Reuters, Минэнерго больше не собирается предоставлять льготы в индивидуальном порядке, и отказ компании очень вероятен.

Если расчеты Alliance Oil верны, то потери от введения схемы «60-66» составят около 10% от прогнозируемого показателя EBITDA в 2012 и 2013 гг. Компания от новой налоговой системы теряет больше всех других российских представителей сектора.

Напомним, в текущем году показатели долговой нагрузки компании будут также находиться под давлением высоких инвестиционных аппетитов. Напомним, что по итогам 2011 г. компании удалось снизить показатели долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA) до 2,12x. Если рыночная конъюнктура на нефтяных рынках сохранится благоприятной, то компании удастся сохранить кредитные метрики на близких к концу 2011 г. уровнях.

Мы не ожидаем, что отказ правительства предоставить льготы окажет влияние на долговые инструменты нефтяной компании.

Аэрофлот увеличил перевозки пассажиров в январе-феврале 2012 г. на 30%

Новость: Крупнейший российский авиаперевозчик «Аэрофлот» в январе- феврале 2012 г. увеличил перевозки пассажиров на 30% до 2,3 млн человек. Пассажирооборот компании в отчетном периоде достиг 6,9 млрд пассажирокилометров (+23,3%). С учетом консолидированных в конце 2011 г. авиаактивов Ростехнологий пассажиропоток группы «Аэрофлот» увеличился на 62,7% до 3,4 млн пассажиров, а пассажирооборот – на 56,3% до 9,4 млрд пассажирокилометров.

Комментарий: Аэрофлот, как и в прошлом году, продолжает демонстрировать результаты, существенно опережающие среднерыночную динамику. По оперативным данным Транспортной клиринговой палаты, пассажиропоток российских авиакомпаний за первые два месяца 2012 года увеличился на 20,2%. Основным фактором, позволяющим лидеру российской авиаотрасли расти быстрее рынка, остается возможность существенно расширять собственный парк воздушных судов по контрактам, заключенным несколько лет назад. Только с начала года парк авиакомпании пополнили два лайнера А-321 и два отечественных SSJ-100.

Росприроднадзор выявил нарушения условий лицензий добывающей дочки Мечела

Новость: Федеральная служба по надзору в сфере природопользования обнаружила «существенные» нарушения условий лицензионных соглашений ОАО «ХК Якутуголь». По сообщению Министерства природных ресурсов, на части месторождений в период 2009–2011 гг. по нескольким участкам компанией не выполнены объемы добычи, не соблюдены требования технических проектов и документации, нарушены стандарты по охране природной среды.

Сейчас завершается оформление акта проверки для ознакомления с ее результатами компании «Якутуголь», после чего будут приняты меры реагирования, предусмотренные законодательством, а также рассмотрен вопрос о направлении указанных материалов в комиссию по досрочному прекращению прав пользования недрами (Роснедра). Ведомости пишут, что нарушения найдены также и на участках Южного Кузбасса.

Комментарий: На долю Якутугля приходится существенная доля добычи компании (более половины объемов добычи по коксующемуся углю в 2010 г.).

По сообщению Ведомостей со ссылкой на федерального чиновника, сейчас серьезные неприятности компании не грозят. В частности, по инициативе правительства идет ревизия всех недропользователей, и вопросы есть не только к Мечелу. Мер вплоть до отзыва лицензии не ожидается. Ведомости пишут, что готовится протокол об отзыве, в течение двух недель должно быть принято решение. Представитель Мечела уверяет, что компания считает возможным выполнить предписания контролирующих органов Минприроды.

Мы полагаем, что в случае дальнейшего развития ситуации Мечел может заплатить штрафы за нарушения, но не ожидаем, что они будут значительными. Возможно, компания внесет ясность относительно последствий претензий Росприроднадзора и шагов по их устранению в преддверии планируемого выпуска рублевых облигаций (сегодня планируется сбор заявок на 5 выпусков биржевых облигаций объемом 15 млрд руб., размещение намечено на 29 марта).