РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских евробондов. Закрытый американский долговой рынок и, как следствие, отсутствие ключевого ориентира для Emerging Debt – американских Treasuries негативно сказалось на активности торгов российскими евробондами. Даже в «Тридцатке» котировки вчера стояли широко, в корпоративных бумагах найти нормальные цены было еще труднее. Тем не менее общие уровни, похоже, не поменялись.

Сегодня открытие торгов в Европе сулит умеренный негатив. Китай ужесточает денежно-кредитную политику и это уже ударило по азиатским рынкам. Кроме того, продолжает нарастать активность и на первичном рынке российских еврооблигаций. Тем не менее мы пока сохраняем позитивный взгляд на российские евробонды, по крайней мере, до конца октября. Далее не исключена фиксация прибыли, связанная с итогами заседания ФРС.

Рублевый сегмент долгового рынка в понедельник застыл неподвижно на фоне минимальной торговой активности, что, видимо, связано с затишьем на глобальных рынках в целом. Даже курс рубля по итогам дня остался на месте (35,12–35,13 к бивалютной корзине). Годовой NDF стабилен на весьма комфортных уровнях в районе 4,10%. В центре внимания инвесторов опять новые размещения.

Сегодня ждем ориентиров Минфина к завтрашним аукционам по ОФЗ. В целом настроения на рынке, вероятно, останутся нейтральными. Нефть пока не дает повода для дальнейшего роста котировок.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Умеренный негатив с утра вряд ли будет иметь продолжение

Сегодня ночью стало известно, что Китай повышает резервные требования для 6 крупнейших коммерческих банков, пытаясь избежать перегрева экономики. На этом фоне азиатские рынки с утра падали пределах 1,5–2,0%. Кроме того, умеренное снижение показывают ключевые для российских активов цены на нефть и курс европейской валюты.

Тем не менее мы не думаем, что именно эта история может иметь развернутое продолжение. На наш взгляд, в темах количественного смягчения и «валютных войн» сейчас заложен гораздо больший потенциал влияния на рынки. В этой связи будет любопытно посмотреть стенограмму сентябрьского заседания ФРС (публикуется сегодня), чтобы попытаться оценить баланс сил внутри FOMC. Кроме того, сегодня Казначейство США размещает 32 млрд трехлетних нот.

Экономические инновации от Google

Из других интересных новостей стоит отметить, что компания Google начала рассчитывать Google Price Index на основе своих обширных данных об интернет-продажах (сообщает FT). По данным газеты, индекс пока не публикуется, но по словам главного экономиста Google Хала Вариана, он составляется более оперативно, чем официальные инфляционные индикаторы, на основе данных интернет-магазинов. Кстати говоря, по его словам, GPI указывает на явные дефляционные тенденции в американской экономике. ФРС также ссылается на угрозу дефляции, когда заводит речь о возобновлении QE.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Первичный рынок еврооблигаций все активнее

Вчера стало известно о нескольких грядущих размещениях на рынке внешнего долга. В частности евробонды намеревается разместить Совкомфлот (параметров пока нет). Кроме того, субординированные евробонды сроком на 5,5 лет начинает размещать Пробизнесбанк. Помимо этого, Bond Radar сообщает, что МКБ встречается с инвесторами по поводу загадочной «new capital market transaction», а Ведомости пишут, что Сбербанк собирается до конца года разместить евробонды в швейцарских франках. Об этих и других размещениях мы будем рассказывать подробнее по мере появления деталей и ориентиров по доходности.

ТГК-5 01 – продолжение традиций КЭС-Холдинга?

Сегодня закрывается книга по БО ТГК-5. ТГК-5 дебютирует на рублевом публичном долговом рынке вслед за недавним выходом ТГК-9 и ТГК-6, также находящихся под управлением КЭС-Холдинга.

Индивидуальное кредитное качество эмитента мы оцениваем на уровне ниже среднего на фоне неубедительных результатов 1-го полугодия 2010 г., неоднозначной акционерной ситуации, неочевидного влияния дальнейшей либерализации оптового рынка электроэнергии и мощности, а также с невозможностью оценить кредитные риски финансовых вложений компании (подробнее о рисках эмитента см. Монитор первичных размещений от 4 октября 2010 г.).

Ориентируясь на недавно появившиеся на рынке выпуски ТГК-6 и ТГК-9, а также на тот факт, что ситуация вокруг продажи пакета акций ТГК-5 остается неопределенной, мы полагаем, что доходность нового выпуска не должна быть ниже уровня YTP 9,50% (верхняя граница ориентира организаторов – YTP 8,94–9,73%). Дефицит на рынке выпусков с доходностью выше 9,0% и дюрацией около трех лет может оказать дополнительную поддержку выпуску.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Риски роста ставок минимальны

Ситуация на российском денежном рынке остается стабильной. Ставки по кредитам o/n находились в диапазоне 2,0–2,5%, и сегодня банки вновь выставляют котировки на вчерашних уровнях. За исключением начала периода налоговых выплат в конце текущей недели, факторов, способных оказать давление на стоимость заимствования на рынке МБК в сторону повышения в ближайшее время, мы не видим. Вмененная ставка по трехмесячным беспоставочным форвардам на рубль в начале недели опустились в диапазон 2,75–2,99%, что указывает на частичное ослабление валютных рисков.

ЦБ сегодня предложит банкам 250 млн руб. в виде кредитов без обеспечения на срок 5 недель под 11,25% годовых. Согласно плановому графику погашений, кредитные организации должны в среду погасить задолженность перед ЦБ на сумму чуть более 1,0 млрд руб. по данному инструменту рефинансирования. При этом мы полагаем, что значительная часть (если не все 100%) могла быть погашена досрочно (вся фактическая сумма обязательств перед ЦБ составляет 1,7 млрд.). Однако даже выплата 1,0 млрд не способна оказать негативное воздействие на ликвидную позицию банков, сумма ликвидных активов которых превышает 1,9 трлн руб. Таким образом, мы не ожидаем спроса на дорогостоящие средства в рамках сегодняшнего аукциона. Отметим также, что вчерашний трехмесячный аукцион РЕПО был признан несостоявшимся, что указывает на отсутствие у банков потребности в рефинансировании.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

НОВАТЭК (BВB-/Baа3+/BВВ-) опубликовал предварительные операционные данные за 9 месяцев 2010 г. Юрхаровское ГКМ выходит на полную мощность. Нейтрально для облигаций

Новость: В 3-м квартале 2010 г. валовая добыча составила 8,50 млрд куб. м (+8,0% г/г) природного газа и 893 тыс. тонн (+20,5% г/г) жидких углеводородов (газовый конденсат и нефть).

За 9 месяцев 2010 г. валовая добыча природного газа выросла на 13,0% г/г до 26,89 млрд куб. м, валовая добыча жидких углеводородов – на 19,2% г/г до 2,64 млн тонн.

Объем переработки деэтанизированного газового конденсата на Пуровском заводе в 3-м квартале и за 9 месяцев 2010 г. составил 812 тыс. т (+17,2%) и 2 461 (+19,2) тыс. т соответственно.

В 3-м квартале 2010 г. на экспорт было реализовано двенадцать танкерных партий стабильного газового конденсата по сравнению с восемью в соответствующем периоде 2009 г.

Вчера был введен в эксплуатацию 3-й пусковой комплекс Юрхаровского газоконденсатного месторождения (ГКМ) на Ямале. В результате месторождение вышло на полную мощность – 33 млрд куб. газа в год.

Комментарий: Сохранение высоких темпов добычи по мнению рейтинговых агентств является одним из факторов поддержки текущих уровней кредитных рейтингов НОВАТЭКа. Напомним, что 5 октября международное рейтинговое агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг компании на уровне «BBB-» и сохранило «Стабильный» прогноз.

В целом динамика производственных показателей была ожидаемой: выше уровней за аналогичный период прошлого года и близкая к уровням предыдущего квартала в силу сезонности. С учетом сезонного роста добычи в 4-м квартале по итогам года мы ожидаем, что добыча газа превысит 37 млрд куб. м. Ввод на полную мощность Юрхаровского ГКМ (около 62% добычи в 1-м полугодии 2010 г.) позволит компании увеличить добычу газа в 2011 г. до 41 млрд куб м.

Новость нейтральна для котировок биржевых облигаций НОВАТЭК БО-01 (YTM6,95% @ июнь 2013 г.), которые в настоящее время торгуются с минимальной премией к биржевым облигациям Газпром нефти.

Операционные результаты X5 Retail Group (ВВ-/В1/-) за 3-й кв. 2010 г.

Новость: X5 Retail Group опубликовала операционные результаты за 3-й кв. и 9 мес. 2010 г. Чистая розничная выручка компании в 3-м кв. 2010 г. выросла в годовом выражении на 21% до 79,8 млрд руб., в долларовом выражении – на 24% до 2 607 млн долл.

Рост продаж в сопоставимых магазинах за 3-й кв. (г/г) составил 6% в рублях благодаря увеличению покупательского трафика на 4% и среднего чека – на 2%. В 3-м кв. 2010 г. Х5 открыла 116 магазинов, в том числе 97 дискаунтеров (включая 10 приобретенных магазинов «Остров»), 14 супермаркетов (включая 6 супермаркетов «Остров»), 3 гипермаркета и 2 «магазина у дома». За отчетный квартал компания увеличила торговую площадь на 54 тыс. кв. м (по сравнению с 38 тыс. кв. м во 2-м кв.).

Компания подтвердила прогноз по темпам роста выручки (на 20%), который был опубликован 27 мая 2010 г. Напомним, что капитальные расходы Х5 в 2010 г. ожидаются в размере не более 18 млрд руб., которые планируется потратить на открытие 7–10 гипермаркетов, около 15 супермаркетов и 200–250 дискаунтеров.

Комментарий: Мы отмечаем, что в отчетном квартале Х5 удалось несколько улучшить темпы роста выручки (+21% г/г) по сравнению со 2-м кв. (+18% г/г). Тем не менее результаты остаются хуже, чем у Магнита, который увеличил выручку в 3-м кв. 2010 г. на 41% по сравнению с 3-м кв. 2009 г. По темпам роста продаж в сопоставимых магазинах Магнит (+12,4%) также опережает Х5 (+6%). Однако сопоставимые продажи Пятерочки (+10%) не сильно отстают от «магазинов у дома» Магнита (+11,8%).

Мы также обращаем внимание на рост продаж в сопоставимых супермаркетах Х5, который составил умеренные 2% по итогам 3-го кв. (за 9 мес. снижение на 4%). На наш взгляд, он отражает постепенное восстановление потребительских настроений. Темпы увеличения продаж в Перекрестке в 3-м кв. (г/г) составили солидные 20% по сравнению с 9% (г/г) за 9 мес. 2010 г. Однако компания демонстрирует слабые результаты в Северо-Западном регионе (падение сопоставимых продаж составило 20% в 3-м кв.), которые повлияли на замедление роста продаж в гипермаркетах (8% в 3-м кв. по сравнению с 16% во 2-м кв. 2010 г.) и падение их сопоставимых продаж на 3% в 3-м кв. по сравнению с ростом на 2% во 2-м кв. 2010 г. Напомним, что основной город Северо-Западной части России – Санкт-Петербург является наиболее конкурентным регионом с 80%-ным уровнем проникновения современного формата торговли. Очевидно, что основные игроки города ведут активную политику по привлечению покупателей в свои магазины.

Мы думаем, что Х5 под силу улучшить свои операционные результаты в оставшийся период года как за счет улучшения экономической конъюнктуры и потребительских настроений, так и благодаря росту продуктовой инфляции.

Наше отношение к облигациям компаний потребительского сектора в настоящее время достаточно нейтральное: мы ждем завтрашнего закрытия книги по биржевым облигациям ВБД на 14,0 млрд руб., а также новых подробностей по сделке между Копейкой и Х5.