РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Базовые активы вчера корректировались после внушительного роста в среду на итогах заседания ФРС. Инвесторы сфокусировались на риторике регулятора, которая определенно готовит почву к ужесточению монетарной политики в текущем году (хотя, вероятно, и в более поздние сроки). Доходность UST10 прибавила 5 б.п. (1,97%). Фондовые рынки США закрылись в «красной зоне», Европа – в небольшом плюсе.

Российские еврооблигации, вместе с другими рынками ЕМ получили вчера поддержку от динамики базовых активов накануне. RUSSIA 30 подорожала на 0,9 п.п. до 109,7% номинала, негосударственные выпуски в среднем прибавили в цене 0,5-1,0 п.п. Инвесторы обратили внимание на подешевевшие длинные NVTKRM, GAZPRU, LUKOIL, росли и котировки более высокодоходных бумаг EVRAZ, AFKSRU (последние – на позитивных корпоративных новостях). Нагоняли отставание и банковские выпуски – VTB, VEBBNK, SBERRU подорожали на 1,5-2,4 п.п.

По данным EPFR Global, на неделе к 18 марта приток средств в российские облигации составил 24 млн долл. (против 13 млн долл. неделей ранее). Отток из фондов облигаций EM равнялся 5 млн долл. (против -118 млн долл. в предыдущем периоде).

Локальный рынок вчера продолжил позитивную коррекцию, поддерживаемый окрепшим накануне рублем. Доходности ОФЗ вдоль всей кривой снизились на 20-25 б.п., что транслировалось в рост цен на 0,8-1,1 п.п. по длинным выпускам и на 0,4-0,8 п.п. в среднем сегменте. Наклон кривой продолжает увеличиваться – спред 13л-3г (26212-25081) сузился еще на 5 б.п. и сейчас находится у отметки -35 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ситуация с ликвидностью временно ухудшилась

Главной причиной ухудшения ситуации с ликвидностью стал отток средств с депозитов ПФР в размере 236 млрд руб. Для смягчения эффекта абсорбирования ЦБ провел аукцион РЕПО «овернайт», в ходе которого банки выбрали весь лимит в 170 млрд руб.

Сегодня мы ожидаем улучшения условий ликвидности, так как поддержку денежному рынку окажет чистый приток средств от Казначейства (+95 млрд руб.), а также предложение 145 млрд руб. в рамках аукциона ВЭБ.

Однодневные ставки денежного рынка выросли. MosPrime «овернайт» повысилась на 24 б.п., до 14,90%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – на 5 б.п., до 14,79%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,19 трлн руб.) улучшилась на 172 млрд руб.

Сегодня ЦБ проведет два аукциона валютных кредитов под нерыночные активы – на 28 дней с лимитом в 2 млрд долл. и минимальной ставкой в 0,92%; на 1 год с лимитом в 1 млрд долл. и минимальной ставкой в 1,44%.

Рубль против мировых валют двигался разнонаправленно. Доллар укрепился на 70 коп., до 60,04 руб., евро, напротив, ослаб на 56 коп., до 63,99 руб. Котировки нефти Brent после вчерашней коррекции стабильны сегодня у 54,5 долл./барр. за майский контракт.

Международные резервы РФ c 6 по 13 марта снизились на 5 млрд долл. до 351,7 млрд долл.

Основным фактором снижения международных резервов РФ стала валютная переоценка ценных бумаг, в которые инвестированы ЗВР (-4,9 млрд долл.). Рыночная переоценка (за счет изменения доходностей) бумаг составила +1 млрд долл. Чистый эффект от операций валютного РЕПО и «свопа» между ЦБ и банками на возвратной основе равнялся -0,6 млрд долл. Прочие факторы, среди которых мы выделяем удешевление золота и зачисление средств по счетам Минфина и банков-резидентов в ЦБ, привели к снижению резервов на 0,5 млрд долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

АФК "Система" получит более половины присужденной компенсации за потерю Башнефти. Позитивно

Новость. АФК "Система" и фонд "Урал-Инвест" достигли соглашения о снижении первоначальной суммы компенсации в размере 70,7 млрд руб. за потерю Башнефти. Новое соглашение предусматривает выплату Урал-Инвестом 46,5 млрд руб. в пользу Системы, которая, в свою очередь, обязуется вложить в благотворительные проекты фонда «Урал» (владеет 100% Урал- Инвеста) 4,6 млрд руб.

Комментарий. Чистая компенсация Системы составит 41,9 млрд руб. или порядка 700 млн долл. (59% от суммы первоначального требования). Напомним, что на покупку активов Башнефти у фонда "Урал-Инвест" Система потратила 2,5 млрд долл. в 2009 году.

Несмотря на тот факт, что оговоренная компенсация ниже суммы судебного требования, достижение мирового соглашения – позитивная новость. В связи с перспективой банкротства фонда "Урал" Система могла и вовсе не получить компенсации.

Для переоценки компании мы предпочитаем дождаться обновленной стратегии Системы, которая учтет потерю одного из крупнейших ее активов (Башнефти), а также даст понимание о возможных путях расходования компенсации. Можно предположить, что менеджмент Системы сделает заявление об этом уже в ближайшее время, после раскрытия результатов за 4К14 (2 апреля).

Напомним, после выигрыша дела в арбитражном суде Москвы Система заявляла, что, в случае исполнения решения суда, компания использует средства на развитие корпорации и финансирование инвестиций в России. На наш взгляд, возможным вариантом использования средств может быть также выкуп долговых обязательств: после потери Башнефти холдинг лишился крупнейшего источника валютной выручки, и выкуп валютного долга представляется логичным с точки зрения соответствия валютной структуре денежных потоков – особенно учитывая текущую доходность AFKSRU19 (YTM 10,15%). Погашение долга в текущем году на уровне корпоративного центра составляет ~260 млн долл. (по состоянию на 9М14), при этом на 30/09/14 у материнской компании холдинга было около 1,1 млрд долл. ликвидных средств. Стоит отметить, что оптимизация долгового портфеля, очевидно, возможна лишь в случае, если компания оценивает риски взыскания в пользу государства доходов от владения пакетом Башнефти как крайне низкие.

Выпуск AFKSRU19 торгуется с премией около 240 б.п. к MOBTEL20, заметно сузившись с момента вынесения судебного решения о взыскании средств с Урал-Инвеста в середине февраля. При этом премия заметно превышает уровни, наблюдаемые до сентября прошлого года (100-150 б.п.). Мы полагаем, что спред может вернуться к прошлогодним значениям, особенно если компания предпочтет направить часть средств, полученных от Урал-Инвеста, на выкуп долга.

Беларуськалий заключил контракт на поставку калийных удобрений в Китай по цене 315 долл./т на 1П15. Умеренно негативно для Уралкалия

Новость. Цена нового контракта на 10 долл. превышает цену прежних соглашений Китая с поставщиками. Таким образом, Беларуськалий обошел как российский Уралкалий, так и канадский Canpotex (трейдер PotashCorp), предложив китайским потребителям более выгодную цену (проще говоря, прибегнув к ценовому демпингу). Напомним, Уралкалий и PotashCorp намеревались повысить цены на калийные удобрения до 330–335 долл./т.

Комментарий. Новость является умеренно негативной для Уралкалия, поскольку не должна сильно отразиться на доходах российской компании. Изначально мы ожидали, что новые контракты с Китаем будут заключаться по 325 долл./т. Снижение цены может привести к тому, что EBITDA Уралкалия за 2015 год окажется на 3-5% ниже нашего прежнего прогноза – 1,7 млрд долл. Кроме того, остается неясным объем контракта с Беларуськалием. Мы допускаем, что Уралкалий может минимизировать поставки калия в Китай в этом году, фокусируясь на спотовых рынках, которые могут оказаться более привлекательными с точки зрения ценообразования.

Умеренный негативный эффект на EBITDA 2015 г. в целом не меняет нашего позитивного мнения о кредитном профиле компании. Выпуск облигаций URKARM18 торгуется с доходностью ~7,7%, с премией около 80 б.п. к PHORRU18: на наш взгляд, бумаги должны торговаться на одном уровне доходности.