Rambler's Top100
 

Газпромбанк: АФК "Система" опубликовала результаты за 1К11 на уровне консенсуса


[16.06.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рублевый долговой рынок Результаты размещения 2 выпусков ОФЗ не стали для рынка сюрпризом: размещения прошли по верхней границе озвученного накануне Минфином диапазона и практически без премии ко вторичному рынку. Средневзвешенная доходность 6- летнего ОФЗ 26206 составила 7,8% (объем размещения 8,93 млрд руб. при заявленном объеме 20 млрд руб.), а 10-летнего ОФЗ 26205 – 8,20%, (4,20 и 10 млрд руб. соответственно). В результате итоги аукционов в очередной раз подтвердили, что в условиях сохраняющейся благоприятной конъюнктуры Минфин не готов предлагать щедрые премии, а инвесторы избирательно относятся к покупкам бумаг с длинной дюрацией.

Рынок еврооблигаций. Вчера на внешнем негативе котировки Russia30 (YTM 4,40%), по данным Bloomberg, потеряли около 1/4 «фигуры». Сегодня мы ожидаем сохранения давления на котировки. Сегодня торги начались примерно на 3/8 фигуры ниже уровня вчерашнего закрытия.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

«В Греции ничего нет», кроме негатива,…

Вчера глобальные рынки были богаты на негативные события, которые не оставили и следа от положительных новостей о росте китайской промышленности, на которых вчера открывались рынки.

В Европе министры финансов стран еврозоны в очередной раз не пришли к согласию касательно условий выделения второго пакета помощи Греции. Германия по-прежнему настаивает на одной из форм реструктуризации или перепрофилирования долга при активном вовлечении не только суверенных заемщиков, но и частных банков. Однако Франция и ЕЦБ по-прежнему против любой формы перепрофилирования долга, которая могла быть стать событием дефолта. Попытки выйти из данной тупиковой ситуации должны быть предприняты на встрече президента Франции Николя Саркози и канцлера Германии Ангелы Меркель 17 июня, а также на очередной встрече представителей правительств европейских стран, намеченной на 19 июня. Не исключено, что вместо ожидавшегося до конца июня согласования условий выделения помощи переговоры могут продолжиться и в июле.

И без того непростая ситуация вокруг греческого долга усугубилась политическим кризисом в Греции. К ставшим традиционным забастовкам госслужащих добавилась угроза отставки главы кабинета министров, на чем настаивает оппозиция. В случае его отставки с кем договариваться?

Итогом вчерашней неспокойной ситуации стали очередные антирекорды, установленные CDS-спредами Греции, Португалии и Ирландии, а также ослабление единой европейской валюты.

…а статистика в США обвалила мировые рынки

Статистика по американской экономике заставила экспертов вспомнить про стагфляцию.

Вчерашняя порция неблагоприятной статистики, включая максимальное за последнее время значение базовой инфляции (1,5% против ожидавшихся 1,4% и 1,3% месяцем ранее), не оправдавшие ожиданий рынка темпы роста промышленности в мае (0,1% против 0,2%) и значение индекса деловой активности Empire State (-7,79 п.).

Итогом негативных новостей стало падение фондовых индексов в основных финансовых центрах и снижение цен на нефть. В частности, за сутки фьючерс Brent потерял в цене более 6 долл. В условиях снижения аппетита к риску доходность UST10 вновь опустилась ниже уровня 3,00% после пробития уровня 3,10% накануне.

Вчера на внешнем негативе котировки Russia30 (YTM 4,40%), по данным Bloomberg, потеряли около 1/4 «фигуры». Сегодня мы ожидаем сохранения давления на котировки. Сегодня торги начались примерно на 3/8 фигуры ниже уровня вчерашнего закрытия.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Грузооборот НМТП в январе–мае сократился на 1,6%

Новость: Вчера Группа «Новороссийский морской торговый порт» опубликовала консолидированные операционные результаты за май, а также за 5М11. Грузооборот группы в январе–мае с учетом приобретенного ООО «Приморский торговый порт» уменьшился на 1,6% до 64,4 млн т. При этом в мае валовая перевалка грузов сократилась на 2,4% до 13,6 млн т.

Комментарий: Опубликованные данные подтверждают, что компания продолжает испытывать негативное влияние от запрета на экспорт зерновых, которое было введено правительством в августе прошлого года. Под влиянием данного фактора в мае 2011 г. перевалка навалочных грузов сократилась на 504,7 тыс. т или на 37,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Хотя с начала года НМТП достаточно успешно компенсирует сокращение перевалки зерна увеличением перевалки железной руды и железорудного концентрата, низкая рентабельность перевалки данных грузов не позволит полностью компенсировать выпадающие доходы от экспорта зерновых.

Среди позитивных факторов отметим также продолжающийся рост перевалки контейнеров. В мае 2011 г. контейнерооборот Группы НМТП в двадцатифутовом эквиваленте по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличился на 48,1% и составил 59,0 тыс. TEU. В том числе рост контейнерооборота на терминале ОАО «НЛЭ» составил 76%, на терминале ОАО «НМТП» – 43% и на терминале ООО «БСК» – 22%.

Напомним, что буквально на прошлой неделе правительство окончательно решило не продлевать эмбарго на экспорт зерновых; таким образом, уже в следующем месяце можно ожидать значительного улучшения операционной динамики порта.

В целом мы полагаем, что результаты будут нейтрально восприняты участниками рынка и не окажут существенного влияния на котировки компании.

АФК «Система» опубликовала результаты за 1К11 на уровне консенсуса

Новость: АФК «Система» опубликовала результаты за 1К11 на уровне ожиданий рынка. Консолидированная выручка холдинга составила 7 803 млн долл., увеличившись на 26% по сравнению с уровнем 1К10 и на 2% к уровню предыдущего квартала. Показатель EBITDA составил 1 850 млн долл., снизившись по сравнению с 4К10 на 4%, рентабельность по EBITDA – 23,7%.

Начиная с 1К11 АФК «Система» перешла на новую схему представления отчетности, которая отражает новую организационную структуру холдинга: вместо четырех бизнес-единиц (телекоммуникации, нефть и электроэнергия, потребительские товары и высокие технологии) холдинг представляет результаты в разбивке между основными (МТС и Башнефть) и развивающимися активами. При этом мы отмечаем, что совокупный показатель EBITDA развивающихся активов в 1К11 вернулся к отрицательному значению (-189 млн долл.), в основном отражая негативную квартальную динамику в Ситрониксе, МБРР и Детском мире.

Президент АФК «Система» Михаил Шамолин в ходе телефонной конференции сделал следующие заявления:

- Система анализирует возможность приобретения активов в ряде новых для себя отраслей, причем с точки зрения создания дополнительной стоимости для акционеров возможности могут заключаться в покупке активов с дисконтом, получении эффекта синергии за счет комбинации нескольких новых разрозненных активов, в некоторых отраслях – за счет возможностей, которые открывает демонополизация рынка.

- Среди всех активов АФК «Система» сегодня только банк МБРР и фармацевтический производитель «Биннофам» не имеют четкой стратегии по увеличению стоимости. АФК «Система» будет рассматривать возможность привлечения стратегических партнеров или продажи этих активов, если в течение определенного периода времени они не продемонстрируют заметного улучшения операционной динамики. При этом МБРР в настоящее время прорабатывает новые возможности развития в рамках самой корпорации – за счет развития направления мобильного банкинга совместно с МТС.

- Система не видит большого потенциала для роста стоимости Башкирэнерго, который мог бы опираться на высокие темпы роста доходов или улучшение EBITDA. В случае получения предложения по этому активу от стратегического инвестора Система будет всерьез его рассматривать.

- Сделка с ONGC по Башнефти: в настоящее время индийская сторона проводит процедуру due diligence. Крайний срок принятия окончательного решения по данной сделке – сентябрь.

- На годовом собрании акционеров 25 июня Система намерена утвердить новую дивидендную политику. Согласно предварительной информации, она предполагает выплату акционерам 10% консолидированной чистой прибыли за год, а также распределение между акционерами до 10% прибыли, полученной в результате разовых сделок.

Комментарий: Консолидированный долг АФК «Система» на конец марта 2011 г. составил 16,0 млрд долл., увеличившись за первые три месяца года почти на 4%. При этом чистый долг корпоративного центра увеличился с 684 млн долл. до 1,188 млрд долл. Долговая нагрузка на конец марта 2011 г. увеличилась по сравнению с концом 2010 г. – с 1,8х до 2,2х для соотношения «Чистый долг/EBITDA».

Напомним, что в 1К11 компания выкупила облигации серий 02 и 03 серии на общую сумму 19,5 млрд руб. и одновременно разместила амортизационный выпуск облигации серии 04.

В настоящее время выпуск Система 4 (YTM 7,29%) предлагает премию к кривой доходности МТС на уровне 35–40 б. п. Учитывая амортизационную структуру, мы не видим особого потенциала в выпуске.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: