Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Новый бюджетный прогноз ставит под вопрос способность правительства снизить социальный налог с 34% до 30% для крупного бизнеса


[16.06.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Сохраняющаяся неопределенность относительно разрешения долговых проблем Греции, а также слабые статистические данные США продолжают негативно влиять на желание инвесторов рисковать. В ходе торгов вновь ощущалось “бегство в качество” из-за повышенного внимания и чуткого мониторинга макроэкономических показателей со стороны рынка. Так, в мае в США был отмечен рост как общей, так и базовой инфляции – цены потребителей выросли на 3,6%г/г с 3,2%г/г (рынок ожидал более умеренного роста). Показатель инфляции, исключающий волатильные факторы продовольствия и энергоносителей, также вырос более существенно – на 1,5%г/г после 1,3%г/г месяцем ранее (или на 0,3%м/м с 0,2%м/м). Темпы прироста потребительских цен всё ещё недостаточны и находятся ниже негласного уровня, считающегося оптимальным со стороны ФРС США. Динамика индекса CPI объясняется как ростом котировок на товарно-сырьевых площадках – пик которых пришелся на начало мая, так и сбоем поставок комплектующих для автомобилестроения в результате трагедии в Японии. Надежда на восстановление американской экономики вызвала временное снижение котировок UST , достигнутых в результате ралли в КО США, наблюдаемого с начала мая. Доходность бенчмарка UST-10 после опубликования данных подскочила на 5 б.п. и вернулась к отметке в 3,1% годовых.

Тем не менее, слабую часть статистики, затрагивающую локомотив восстановления – производство, рынку, как он ни пытался, проигнорировать не удалось. Региональный индекс производственной активности ФРБ Нью-Йорка Empire Manufacturing в июне упал до -7,79 пункта (минимального уровня с ноября 2010г), вопреки ожиданиям роста показателя до 12 пунктов. Рост промышленного производства в мае составил всего 0.1% при неизменном, согласно переоценке, уровне загрузки производственных мощностей (76,7%), и, видимо, подобная тенденция сохранится.

По итогам дня доходность UST-10 упала сразу на 13 б.п. (до 2,97% годовых), неприятие риска вызвало неактивные точечные продажи российских еврооблигаций – Rus30 по итогам дня снизился до 117,88% от номинала. Спред Rus30-UST10 расширился сразу на 18 б.п. (и составил 144 б.п.), в корпоративном же сегменте особого давления продавцов не наблюдалось.

Сегодня в США выйдут данные по рынку жилой недвижимости, хронически болезненное состояние коего не способствует росту оптимизма среди инвесторов. Рынок уже закладывает умеренно негативные показатели - по прогнозу, количество новостроек в мае выросло на 4,2% (после падение более чем на 10% ранее), и по сравнению с прошлым месяцем разрешений на строительство было выдано меньше на 1,2%. Также сегодня Министерство труда США обнародует недельные данные о количестве граждан, впервые обратившихся за пособием по безработице– показатель уже 10-ую неделю подряд находится выше важной отметки в 400 тыс (прогноз составляет 420 тыс). Таким образом, несмотря на низкие уровни доходности КО США, факторы поддержки безрисковых активов продолжают превалировать.

Рублевые облигации

Результаты вчерашних аукционов ОФЗ оказались достаточно слабыми, снизив интерес инвесторов к длинной части кривой доходности и в корпоративном сегменте. Хотя объем торгов превысил 10 млрд руб, порядка 28% сделок (на 2,6 млрд руб) было сосредоточено в облигациях РЖД-16. Судя по всему, эмитент возвращал в рынок ранее выкупленные по оферте облигации. Помимо этого, в 1-м эшелоне ощущалось давление на длинные выпуски ВЭБа, ФСК.

Во 2-м эшелоне по-прежнему активно торгуются бумаги металлургического сектора. Дополнительный интерес инвесторов вызвал выход на вторичные торги ранее размещенных выпусков Евраза на 20 млрд руб. На новые выпуски пришлось порядка 900 млн руб сделок, бумаги выросли при открытии на 0,3-0,4%. Данный факт, на наш взгляд, является достаточно тревожным, учитывая заявленную переподписку на данные выпуски при размещении и большой объем форвардных сделок. Мы опасаемся, что это первый сигнал ухудшения конъюнктуры рынка и не исключаем, что в течение ближайшего месяца новые выпуски Евраза и Мечела опустятся в цене ниже номинала.

Сегодня ликвидность рынка останется невысокой. Резкое ослабление рубля к доллару США после аналогичной динамики евро в сочетании со снижением нефтяных котировок и обвалом фондовых площадок накануне создадут негативный фон для покупок.

Макроэкономика

Кудрин прогнозирует дефицит бюджета 2-3% ВВП в 2012-13 гг; НЕГАТИВНО

Вчера министр финансов Алексей Кудрин сообщил, что при цене на нефть $90-100/барр, дефицит федерального бюджета составит в 2012- 2013 гг 2-3% ВВП. Прогноз г-на Кудрина, предполагает повышение равновесной цены нефти для бюджета со $120/барр в этом году до $125- 130/барр в следующие два года. Такие цифры свидетельствуют о значительном росте зависимости бюджета от нефтяных доходов, особенно учитывая, что в проекте бюджета на 2011-13 гг, утвержденном в прошлом году, закладывалась более низкая равновесная цена $110- 115/барр. Хотя Кудрин не углублялся в параметры бюджета, мы считаем, что данный пересмотр прогноза отражает риски внеплановых расходов в предвыборный период на фоне невозможности значительно нарастить ненефтяные доходы бюджета вследствие вялого экономического роста.

Таким образом, новый бюджетный прогноз ставит под вопрос способность правительства снизить социальный налог с 34% до 30% для крупного бизнеса, поскольку такой шаг будет стоить бюджету дополнительные $5-10/барр к уровню безубыточности. Поэтому, хотя Кремль, по сообщениям в прессе, и поддерживает этот вариант, заявление Кудрина предполагает, что с точки зрения бюджета более предпочтительно снижение налога для среднего и мелкого бизнеса, роль которых в доходах бюджета не так значительна.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов