Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Участие в размещении выпусков облигаций Tele2 интересно начиная от нижней границы интервала


[16.06.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

Tele 2 увеличивает объем размещения

Санкт-Петербург Телеком, российская дочка шведской Tele2, приняла решение о размещении еще одного выпуска облигаций серии 02 совокупным объемом 5 млрд руб. Параметры выпуска совпадают с облигациями первой серии, книга заявок по которым была открыта в начале июня: срок обращения выпуска 10 лет с офертой через 5 лет, ориентир организаторов по купону составляет 9.0-9.50% (9.20-9.73% к оферте). Книга заявок, как и по первому выпуску, будет открыта до 22 июня, размещение предварительно запланировано на 24 июня. Выпуск обеспечен поручительством в виде оферты от Tele2 Russia Holding AB, недавно получившей рейтинг «BB+» от Fitch, а также Tele2 Financial Services AB.

Нам представляется интересным участие в размещении выпусков Tele2, начиная от нижней границы интервала, несмотря на увеличение объема предложения. Кроме того, не исключаем снижения озвученных ориентиров, учитывая высокий спрос на облигации эмитента. В этом случае, нам представляется целесообразным участвовать в размещении, начиная от 9.0% по доходности.

Tele2 Россия решила воспользоваться достаточно удачной конъюнктурой первичного рынка и, как и некоторые недавно размещающиеся эмитенты (Евраз, Мечел, НК Альянс, Банк Центр-Инвест), приняла решение об увеличении объема эмиссии. Судя по всему, в течение недели, когда была открыта книга заявок по первому выпуску, эмитенту удалось оценить высокий спрос на бумаги, что сподвигло компанию на увеличение объема. Необходимо отметить, что всего у компании зарегистрировано 7 выпусков рублевых облигаций сроком на 10 лет совокупным объемом 30 млрд руб. (5 млн облигаций серии 01 и 02, по 3 млн облигаций серии 03 и 04, по 4 млн облигаций серии 05 и 06 и 6 млн облигаций серии 07). Таким образом, в случае успешного размещения дебютных выпусков Tele2 в любой момент может вновь выйти на долговой рынок с новым предложением.

В нашем «Ежедневном обзоре долговых рынков» от 09 июня 2011 г. («Tele2: наступление и на долговом фронте») мы достаточно подробно описывали бизнес-модель и кредитное качество Tele2 Россия, а также дебютный выпуск облигаций. Несмотря на увеличение объема размещения, нам по-прежнему нравится возможность приобретения облигаций нового эмитента телекоммуникационного сектора с достаточно низкой долговой нагрузкой. Мы полагаем справедливой премию от 70 б.п. к ВымпелКому Отмечаем, что в процессе обращения возможно сужение спрэда Tele2 – ВымпелКом в случае продолжения опережающей динамики операционных показателей относительно ВымпелКома и МТС, а также по мере «знакомства» инвесторов с эмитентом.

Таким образом, нам представляется интересным участие в размещении, начиная от нижней границы интервала. Кроме того, не исключаем снижения озвученных ориентиров, учитывая высокий спрос на облигации эмитента. В этом случае, нам представляется целесообразным участвовать в размещении, начиная от 9.0% по доходности.

Итоги размещения бондов Республики Чувашия

Вчера прошел аукцион по цене трехлетнего выпуска Республики Чувашия серии 31008. Согласно данным организаторов спрос на выпуск составил 3.7 млрд руб. при объеме эмиссии 1 млрд руб. На рынке продолжает ощущаться дефицит новых субфедеральных долгов, что приводит к ажиотажному спросу на предлагаемые субъектами РФ долговые инструменты. Итоги размещений выпусков субъектов РФ с начала года представлены ниже.

Благодаря высокому уровню интереса участников рынка к новым бондам Чувашии (Ва2), размещение прошло по цене 100.96 % от номинала, соответствующая доходность составила 7.48 %, что ниже индикативного диапазона организаторов (7.6-7.8 %). Новый выпуск, номинальный объем которого составляет всего 1 млрд руб., вряд ли станет высоколиквидным инструментом, как и прочие бонды этого эмитента. Уровень доходности, с которой состоялось размещение новых облигаций не подразумевает какой-либо премии к кривой прочих представителей субъектов РФ с рейтингами уровня ВВ-. Поскольку выпуск ушел практически «в кривую», мы полагаем, что потенциала роста у этих облигаций после начала обращения отсутствует.

Нам значительно больше нравится недавно размещенные новый выпуск Самарской области (ВВ+/Ва1/-), который при значительно большем объеме экономики и превосходящем кредитном качестве эмитента, был размещен с доходностью 7.7 % – выше, чем у Чувашии. Вероятно, эмитент был вынужден заплатить за большой объем эмиссии, составившей 12.2 млрд руб. Между тем, этот выпуск обещает стать высоколиквидным инструментом и на наш взгляд имеет значительный потенциал роста. Вчера выпуск СамарОбл 7 торговался уже по цене 100.5 % от номинала (MD 2.98/-0.09 %/ yield 7.53/+3 б.п.), сокращая разрыв с Чувашией. По мере «расторговывания» новой бумаги мы ждем снижение ее доходности еще примерно на 30 б.п.

Внутренний рынок

Аукционы Минфина: длинные бумаги не в почете

Вчера Минфин провел два довольно неудачных аукциона по размещению среднесрочного и длинного выпусков ОФЗ на общую сумму 30 млрд руб. Средневзвешенные доходности на аукционах сложились на уровне верхних границ индикативных диапазонов эмитента.

- Первым состоялся аукцион по размещению десятилетнего ОФЗ 26205, спрос на который не покрыл предложение и наполовину: при объеме эмиссии 10 млрд руб. спрос составил 4.8 млрд руб., в рынок ушли бумаги всего на 40 % от запланированного объема. Средневзвешенная ставка составила 8.2 % при ориентире 8.1-8.2 %.

- Шестилетний ОФЗ 27206 оказался более востребован инвесторами и разместился в объеме 8.9 млрд руб. при объеме предложения 20 млрд руб. (44 %). Средневзвешенная доходность составила 7.8 % при индикативе 7.7-7.8 %.

Отметим, что предлагаемые выпуски ОФЗ не пользуются особенной популярностью у инвесторов, и, в целом, ликвидность участка кривой госбумаг с дюрацией от 4.5 лет невысока. Поскольку инвесторы обеспокоенны устойчивостью восстановления мировой экономики, выпуски столь длинного срока обращения у покупателей сейчас не в чести. Внутренним сдерживающим спрос фактором выступает ограниченный объем ликвидности в банковской системе в налоговый период (вчера объем средств на корр. счетах в банках и на депозитах в ЦБ не превышал 860 млрд руб.).

Несмотря на то, что Минфин озвучивал свои намерения предоставлять премию по длинным бумагам на аукционах, размещения прошли почти на уровне вторичного рынка. Только по десятилетней бумаге была предложена символическая премия в 3-4 б.п. Мы полагаем, что эмитент учитывал сформировавшийся в последние пару недель чрезмерно широкий спрэд между доходностями коротких и длинных гособлигаций, приведший к повышению наклона кривой ОФЗ. Потенциал снижения доходности длинного участка кривой может быть реализован в случае улучшения глобальной конъюнктуры, а также по мере снижения ожиданий российских инвесторов скорого повышения основных процентных ставок Центробанком.

Корпоративные и муниципальные бонды сползают вслед за ОФЗ

Корпоративный и муниципальный сектора долгового рынка вчера находились в тени госсектора, хотя к концу торгового дня обороты в этих секторах оказались сопоставимы. Совокупный объем сделок на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными бондами составил 24 млрд руб., с госбумагами – 29 млрд руб.

Неблагоприятная внешняя конъюнктура рынка, а также неудачные аукционы Минфина способствовали снижению котировок подавляющего большинства рублевых облигаций. Между тем, если в госсегменте данная динамика захватила практически все выпуски, в корпоративном сегменте рынка наблюдался точечный рост некоторых бумаг. По итогам сессии 95% сделок с ОФЗ (по объемам) завершилось снижением котировок, в корпоративном и муниципальном секторах – почти 60%.

В госсегменте распродажа снизила котировки ликвидных бондов практически по всей кривой, но длинные выпуски закономерно оказались под наибольшим давлением, просев на 10-20 б.п.

Лидером по оборотам среди корпоративных бумаг вчера стал РЖД-16, с которым совершены сделки на 7.9 млрд руб. или треть дневного оборота. Эмитент проводил оферту по выпуску объемом 15 млрд руб., выкупив бумаги на 1.6 млрд руб. Второе место по объемам заняли новые бонды Евраза, начавшие вчера обращение на 30 б.п. выше номинала с доходностью 8.51%. Новый выпуск Мечела также дебютировал на вторичном рынке с повышением относительно цены размещения – по 100.2 от номинала.

Сегодня шансов на рост немного

Сегодня шансов на отскок у внутреннего рынка немного. Вновь на внешних рынках царят коррекционные настроения на фоне как плохой макростатистики, так и вновь обострившихся греческих проблем. Внутренним сдерживающим фактором выступает невысокий объем ликвидности, составивший на утро четверга 834 млрд руб. Сегодня проводится размещение ОБР-19 на 150 млрд руб., а завтра будет погашение ОБР-18 на 456 млрд руб. Таким образом, завтра на рынок могут поступить денежные средства в объеме около 300 млрд руб., что сдержит традиционный рост краткосрочных ставок МБК во второй половине месяца и позволил долговому рынку относительно комфортно пройти ближайшие налоговые выплаты.

Глобальные рынки

На качелях

Мировые финансовые рынки в последние дни находятся как будто на качелях, причем диапазон колебаний нарастает. После роста ведущих фондовых индексов на 1-1.5% накануне, вчера рынки рванули вниз, рухнув на те же 1-1.5%. Аналогичная динамика отмечается и в Treasuries, доходность которых нивелировала рост предыдущего дня, снизившись на 11 б.п. до 2.98 %.

Поводов для столь резкой перемены настроений было несколько. Во-первых, вчерашние данные по промпроизводству и инфляции в США оказались не самыми обнадеживающими, что способствовало усилению опасений относительно второй волны рецессии в США. Во-вторых, как показали вчерашние события, экономический кризис в Греции имеет все шансы перерасти в политический. На этом фоне доходности 10-летних суверенных обязательств Греции повысились на 35 б.п. до 17.15%, а стоимость 5-летней страховки от дефолта страны достигла 1770 б.п., что соответствует 88%-ной вероятности в течение 5 лет.

Российские еврооблигации: Sell-off близок

Российские евробонды вчера не почувствовали на себе негатив, захвативший мировые фондовые рынки, и продолжали расти в цене. Отметим лишь повышение доходности облигаций РСХБ и коротких бумаг GAZP, которые, возможно, первыми почувствовали перемену в настроениях инвесторов.

Доходность суверенного RUS’30 выросла за один день на 10 б.п. до 4.47%, расширив спрэд к UST’10 до 149 б.п. за счет стремительного падения доходности американского «бенчмарка». Сегодня волна распродаж, вероятно, докатится и до рынка российских евробондов.

РЖД размещает евробонд с премией

Вчера РЖД (BBB/Baa1/BBB) доразместили выпуск еврооблигаций с погашением в 2031 г. в объеме 300 млн фунтов стерлингов с доходностью 7.317%. Ориентир по цене был объявлен во вторник на уровне 101.75%. Таким образом, по отношению к цене закрытия понедельника премия составила около 18 б.п., что выглядело достаточно привлекательно для такого эмитента как РЖД. Однако уже во вторник доходность выпуска на вторичном рынке опустилась до 7.25% на дюрации 10.18 лет, сократив тем самым премию до 7 б.п. По словам организаторов, общий объем спроса на облигации превысил 500 млн фунтов стерлингов. Таким образом, объем доразмещения оказался практически равным первоначальному объему.

Увеличение объема обращающихся бондов очевидно приведет к повышению ликвидности этих и без того популярных долговых инструментов.

Металлургия

Евраз может начать новый мега-проект?

Событие. Газета «Коммерсант» сегодня сообщает, что Евраз близок к покупке у АК «АЛРОСА» 51 % акций ГМК «Тимир», владеющей лицензиями на 4 месторождения железной руды с общими запасами 3.4 млрд тонн в Якутии. Сумма сделки предположительно может составить около 5 млрд руб. ($ 178 млн). На месторождениях планируется строительство двух ГОКов совокупной мощностью 18 млн тонн в год, а затем и металлургического комбината на 5-6 млн тонн в год. Общие инвестиции в проект могут составить $ 6 млрд.

Комментарий. Основные производственные и сырьевые мощности Евраза находятся в Сибирском регионе, а в случае, если компания откажется от продажи Распадской и/или примет участие в разработке Тувинских месторождений угля, в этом же регионе у Евраза может образоваться существенный профицит по коксующемуся углю, и в этом свете участие компании в рудно-металлургическом мега-проекте в Якутии выглядит, на наш взгляд, вполне оправданным, даже несмотря на высокие затраты на строительство новых мощностей и инфраструктуры. Фактически компания получает возможность в полтора раза увеличить объемы своего российского бизнеса при сохранении регионального фокуса и полной вертикальной интеграции.

Влияние на рынок. Проект пока находится в начальной стадии разработки и маловероятно, что вхождение в него Евраза сразу повлияет на динамику бумаг компании.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 25077 и доразмещенный вчера ОФЗ 26206. Данные выпуски продолжают торговаться со спрэдом к кривой ОФЗ в 50-70 б.п., с потенциалом роста цены 1.8-2.1%. Из-за концентрации ликвидности в коротких выпусках и невысокого интереса инвесторов к длинным бумагам, мы наблюдаем чрезмерный наклон кривой ОФЗ. Потенциал снижения доходности длинного участка кривой может быть реализован в случае улучшения глобальной конъюнктуры, а также по мере снижения ожиданий российских инвесторов скорого повышения основных процентных ставок Центробанком.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: