Rambler's Top100
 

Газпромбанк: 15-летний выпуск ОФЗ - 10 млрд рублей всем может не хватить?


[22.02.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера рынки сдержанно отреагировали на решение министров финансов еврозоны. Евро не удалось удержаться выше 1,325 долл., и сегодня с утра он торговался в районе 1,3225 долл. Основные европейские индексы потеряли 0,2–0,6 п.п., заокеанские – прибавили порядка 0,1 п.п. Доходность UST10 выросла до 2,06% (+6 б.п.). В Европе большинство суверенных спредов к немецким Bunds продолжили сокращаться, например, 10-летние итальянские и испанские спреды с начала недели сузились еще примерно на 20 б.п.

- Сегодня должна начаться рассылка предложений частным кредиторам по обмену долга, которая завершится до 9 марта. Сам обмен может продлиться до начала апреля, притом что обмен основной части долга должен состояться ориентировочно 12–15 марта.

- В ближайшие 10 дней инвесторы будут по-прежнему пристально следить за ситуацией в Греции. К моменту встречи глав ЕС в начале марта греки должны будут сделать ряд конкретных шагов: принять законы по улучшению сбора налогов, борьбе с коррупцией, подготовить ряд предприятий к приватизации летом т.г., либерализации рынка труда – т.е. все то, что греки не отказывались делать в последние пару лет, получая помощь от «тройки».

- Не стоит забывать и о том, что страны кредиторы должны будут согласовать выделение помощи в национальных парламентах за этот же короткий срок.

- Российские еврооблигации показали вчера смешанную динамику. Значительную часть дня RUSSIA30 находилась под давлением продавцов и завершила день в районе 118,6 -118,75%, суверенный CDS-спред сократился до 203 б.п. (- 7 б.п.) минимум с 31.10.11.

- Вчера рубль оставался стабильным: стоимость бивалютной корзины существенно не изменилась (цена закрытия - 34,09).

- Доходность ОФЗ вчера сильно не изменилась (при низких торговых оборотах), спреды к CCS оставались на уровнях открытия (около 154 б.п. в длинной дюрации).

- Корпоративные выпуски торговались разнонаправленно на низких оборотах.

- Сегодня состоится размещение нового 15-летнего выпуска ОФЗ-26207 (см. «Темы российского рынка»).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

15-летний выпуск ОФЗ: 10 млрд руб. всем может не хватить?

Сегодня состоится историческое событие: размещение 15-летнего выпуска ОФЗ-26207 на сумму 10 млрд руб. Неделей ранее Минфин успешно разместил 5-летние ОФЗ-26206 (объем в обращении – 130,1 млрд руб.). Средневзвешенная ставка тогда составила 7,79% и оказалась ближе к верхней границе объявленного ранее целевого диапазона Минфина (7,75-7,80%).

Вчера Минфин опубликовал, как мы и предполагали, привлекательный ориентир доходности (8,20-8,40%), предполагающий премию по верхней границе размещения. Нижняя граница, по нашим оценкам, соответствует уровню текущей кривой, экстраполированной на дюрацию нового выпуска (по нашим расчетам, 8,9 лет).

Учитывая малый объем размещения (10 млрд руб.) и высокий спрос, характерный для 9,5-летнего выпуска ОФЗ-26205 в феврале, мы ожидаем, что сегодняшнее размещение вызовет повышенный интерес участников рынка. В то же время мы рекомендуем инвесторам учитывать вероятную низкую ликвидность выпуска после размещения, что, на наш взгляд, требует премии к нижней границе диапазона Минфина.

Если посмотреть, как расторговывались ОФЗ-26205 (первый аукцион состоялся 13.04.2011, было размещено 17,2 млрд руб. из 20 млрд руб.), то обороты по ней были заметно ниже, чем по другим ОФЗ в первые несколько месяцев после размещения. При первом размещении премия к рынку составила 9 б.п. по доходности.

По мере того, как Минфин будет проводить новые размещения бумаги в ближайшие месяцы (например, в марте вместо новой 7-летней бумаги, указанной в плане Минфина), её ликвидность будет улучшаться, что будет способствовать снижению доходности.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки надеются на собственные силы

Итоги вчерашнего аукциона Минфина подтвердили тот факт, что российские банки в настоящее время не испытывают острой потребности в ликвидности. Несмотря на довольно благоприятные параметры аукциона, спрос на временно свободные средства федерального бюджета оказался на треть меньше предложения: заявки на общую сумму в 67,4 млрд руб. были удовлетворены в полном объеме, а средневзвешенная ставка составила 6,01%, то есть практически совпала с минимальной.

Таким образом, сегодня нетто-отток ликвидности с банковских депозитов составит 32,6 млрд руб. При этом сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро среды превысила 1,0 трлн руб., обеспечив банкам довольно неплохой запас прочности. До конца текущей недели ситуация на денежном рынке вряд ли кардинально изменится: основные налоговые выплаты приходятся на начало следующей недели.

Стоимость заимствования на рынке МБК продолжает колебаться вблизи 4,0% (уровень доходности однодневных депозитов в ЦБ): вчера ставки o/n для банков первого круга находились в диапазоне 4,15–4,40%, а сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 4,50–4,75%. Подобная ситуация, на наш взгляд, вполне закономерна, ввиду того, что чистая ликвидная позиция банков практически сбалансирована. Разрыв между суммой ликвидных активов и объемом краткосрочной задолженности банков составляет менее 10 млрд руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ВТБ выкупит акции Банка Москвы у физлиц в марте

Новость: ВТБ выкупит акции Банка Москвы по цене 1 108,65 руб. за акцию (соответствует цене выкупа ВТБ доли правительства Москвы). Об этом сообщил вчера Reuters со ссылкой на слова члена правления ВТБ Екатерины Петелиной. Выкуп будет производиться за счет собственных средств ВТБ, и им смогут воспользоваться миноритарии-физлица, которые владели бумагами Банка Москвы на момент приобретения ВТБ доли столичного правительства. Уже в начале марта акционерам будут направлены соответствующие предложения, акцептовать оферту можно будет до середины апреля, а расчеты будут произведены до середины мая.

ВТБ оценивает общий объем выкупа не более чем в 150 млн руб. или в 0,05% от капитала Банка Москвы. По словам представителя отдела по работе с инвесторами ВТБ, в связи с тем, что оферта будет адресной, выкуп, скорее всего, будет проводиться с отдельной аффилированной структуры.

Комментарий: ВТБ уже неоднократно сообщал о том, что намерен выставить оферту миноритариям Банка Москвы, кроме структур, аффилированных с бывшим менеджментом, по «достойной» цене. В этой связи данный шаг и цена за акцию выглядят вполне ожидаемыми. Сумма же выкупа, исходя из оценки менеджмента ВТБ, выглядит символической.

Напомним, данная оферта не предполагает намерения ВТБ консолидировать 100% акций Банка Москвы, а является своеобразным «жестом доброй воли» по отношению к миноритариям, пострадавшим от падения котировок акций Банка Москвы.

Новость нейтральна для долговых инструментов ВТБ, еврооблигации которого в настоящее время торгуются с премией в 100–110 б.п. к еврооблигациям Сбербанка (Z-спред) и, по нашему мнению, в случае дальнейшего роста аппетита к риску имеют потенциал для сужению спреда как минимум на 30–40 б.п. до уровней лета прошлого года. Еврооблигации Банка Москвы, торгующиеся со 100–120 б.п. к инструментам ВТБ, также имеют потенциал к опережающему росту при позитивной ситуации на рынках (целевой уровень спреда – 30–50 б.п. в силу защищенности инструментов условием кросс-дефолта по долгам ВТБ).

Лукойл повышает прогноз инвестиций до 155 млрд долл. в течение ближайших 10 лет

Новость: Глава Лукойла Вагит Алекперов заявил, что, согласно новой стратегии развития, компания инвестирует 155 млрд долл. в ближайшие 10 лет. По его словам с 2012 г. компания фактически удваивает объем инвестиций. Ранее глава Лукойла говорил о планах по инвестированию «свыше 10 млрд долл.» в ближайшие 10 лет. За счет этих инвестиций предполагается увеличить добычу углеводородов до 170 млн тонн нефтяного эквивалента.

Инвестиционные расходы группы «Лукойл» на 2012–2014 гг. запланированы на уровне около 48 млрд долл. (в среднем 16 млрд долл. в год), в том числе на 2012 год – 13,9 млрд долл.

Комментарий: Озвученные главой Лукойла планы по инвестициям более чем в 1,5 раза превышают предыдущий прогноз главы компании – более 10 млрд долл. в год в течение ближайших 10 лет. Прогноз капитальных затрат на 2012 и 2012–2014 гг. совпадают с ранее озвученными ориентирами.

Мы отмечаем, что 1 декабря 2011 года совет директоров Лукойла утвердил новую стратегию до 2021 года, согласно которой компания за 10 лет планирует нарастить добычу углеводородов в мире до 160 млн тонн условного топлива, включая 110 млн тонн нефти. Среднегодовой темп роста добычи углеводородов запланирован на уровне не менее 3,5%.

Значительное увеличение капитальных затрат, с нашей точки зрения, представляет собой фактор риска для Лукойла. Однако мы не ожидаем, что оно может привести к существенному росту долговой нагрузки компании, которая в состоянии финансировать значительную часть инвестиций за счет собственного операционного денежного потока. По итогам 9М11 операционный денежный поток оценивался нами на уровне 13,3 млрд долл., соотношение «Чистый долг/EBITDA» – 0,27х.

Для более полной оценки ситуации важно дождаться презентации комплексной стратегии развития компании до 2021 г., провести которую компания собирается 14 марта 2011 г. в Лондоне.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: