Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ФК "УРАЛСИБ": Марта Холдинг – что нового?!
�� Получена отчетность за 9М2006 �� Снижение Долг/EBITDA до 5,6 �� Куплено 3 новых продуктовых сети �� Заработали 7 новых магазинов Grossmart �� Появление бренда Pur Pur �� Сотрудничество с REWE и Metro продолжается �� Ждем аудита за 2005 год С момента размещения облигаций Марта-3 прошло более 4 месяцев, и за этот период выпуск опустился на вторичном рынке заметно ниже номинала. Этому, безусловно, способствовала рыночная конъюнктура, а именно, избыточное предложение новых бумаг в 3 эшелоне, но помимо этого выпуски эмитента пострадали из-за смешанного новостного фона, в котором зачастую выделялись негативные ноты. Цель этой публикации – пояснить инвесторам, как развивалась компания за последние полгода, отделив слухи от реального положения вещей. Слух 1. «Марта приобрела сеть спортивных магазинов». На эту газетную публикацию компания четко отреагировала немедленным заявлением, что она не является правдой. Сети спортивных магазинов Мартой не приобретались. Слух 2. «Холдинг отказался от соглашений с Метро для развития гипермаркетов Selgros совместно с REWE». Все соглашения, которые ранее были достигнуты холдингом c Metro, остаются в силе. Таким образом, Марта продолжает сотрудничество с Metro по открытию гипермаркетов Real. Первый магазин в рамках этого проекта уже открыт в городе Тольятти. Что касается Selgros, то этот проект cash&carry является совместным предприятием групп REWE и OTTO, который на российском рынке будет иметь совершенно отдельную стратегию. В рамках него Марта с большой вероятностью будет выступать только как консультант по вопросам подбора недвижимости. Слух 3. «С IPO РТМ какие-то проблемы, Марта ищет инвестора для продажи доли своего ритейла». По условиям соглашения с организаторами IPO ОАО РТМ Марта не может комментировать ход подготовки к первичному размещению акций своего девелоперского подразделения, однако нам представляется, что работа в этом направлении идет, как и планировалось ранее. Что касается торгового подразделения Марты, то холдинг делает пока только первые шаги в направлении повышения его инвестиционной привлекательности. Так, недавно было образовано новое юридическое лицо ОАО «ИнвестРитейлГруп», которое к концу первого квартала 2007 года станет владельцем всех активов холдинга, относящихся к продуктовому ритейлу. Владельцем 99,92% ИнвестРитейлГруп является головная компания холдинга MARTA Unternehmentsberatungs GmbH (MUG). Остальные акции нового ОАО распределены между владельцами MUG – Трефиловым и Васильевым. Мы считаем, что в условиях, когда финансовый рычаг, используемый Марта Холдинг, является достаточно большим, идея о привлечении equity финансирования в ритейловый бизнес является абсолютно оправданной. Развитие собственного продуктового ритейла до конца 2006 года Собственная сеть продуктового ритейла Марты Холдинг продолжала во второй половине 2006 года свое развитие. Как видно из графика, развитие продуктовой сети шло, в основном, за счет открытия новых магазинов Гроссмарт, а также за счет приобретения новых региональных сетей, таких как: • Боровецкое, г. Набережные Челны, 9 магазинов в собственности; • Стократ, г. Набережные Челны, 3 магазина в аренде; • Милена, г. Балаково Саратовской области, 4 магазина в аренде. Общее число магазинов продуктовой сети должно достигнуть к концу года 135 штук. Таким образом, площади продуктового ритейла увеличились с июля 2007 года на 21,8%, составив 51,8 тыс кв. м. Возникновение сети Pur Pur – косметика и аксессуары В течение 2005-2006 годов холдингом Марта было открыто 26 магазинов косметики и аксессуаров под брендом Colours&Beauty на условиях субфраншизы. Во второй половине 2006 года, проанализировав накопленный опыт, специалисты Марта пришли к выводу, что формат Coulours&Beauty не в полной мере соответствует потребностям российской аудитории. Было принято решение продолжать продвижение этой операционной линии с собственным брендом Pur Pur. До конца года количество магазинов этой сети планируется довести до 30. По сообщению компании, бренд Pur Pur был разработан специально для холдинга крупнейшим международным рекламным агентством BBDO. Суммируем данные по сетевой рознице Таким образом, если касаться сетевой розничной торговли, Марта холдинг развивает сейчас три основных направления: продуктовый ритейл (Grossmart), сеть косметики и аксессуаров Pur Pur и магазины Billa в совместном предприятии с REWE. Напомним также, что в течение 2006 года Марта передала в сеть Billa 15 магазинов Grossmart по рыночной цене. Эта передача была оплачена деньгами и вошла в результирующее значение EBITDA ритейлового подразделения Марты в III квартале 2006 года. Стоимость активов Данные международного оценщика Colliers International свидетельствуют, что рыночная стоимость объектов недвижимости, находящихся на балансе компаний холдинга, составляет приблизительно 500 млн долл. В существенной части эта недвижимость контролируется ОАО РТМ. Напомним, что головная компания холдинга MUG выставила оферту на выкуп облигационного выпуска Марта-3, поэтому активы РТМ имеют непосредственное отношение к кредитному покрытию этого выпуска. Финансовые результаты 9М2006 года Компания предоставила управленческую консолидированную финансовую отчетность за 9М2006, составленную по стандартам МСФО. Напомним, что отчет ритейлового подразделения холдинга за 2004 год аудирован KPMG. Отчет за 2005 год в настоящий год находится на подписи у аудитора. Как видно из таблицы, чистые продажи розничного дивизиона холдинга за 9 месяцев 2006 года составили 258,1 млн долл, что на 133% больше, чем за аналогичный период 2005 года. Рентабельность продолжала стагнировать (маржа EBITDA составила 12,2% против 14,8% в 2005 году), однако это было вполне ожидаемым явлением, поскольку рентабельность Марты всегда была выше среднего уровня по российским ритейлерам за счет продажи недвижимости. Передача в СП 15 магазинов Grossmart была последней сделкой по переводу недвижимости с ритейлового подразделения в СП с REWE, поскольку после этого центром консолидации недвижимости группы стала компания РТМ. Передача магазинов в СП внесла в EBITDA 9М2006 порядка 12 млн долл. (всего EBITDA составила 31,5 млн долл). Соответственно, эта же операция стала причиной роста чистой маржи Grossmart’а до 6,1% против 5% в 2005 году. В последнее время Марта наращивала долг, в основном, за счет облигационных займов, что позволило существенно увеличить дюрацию обязательств: если в 2005 году процент краткосрочного долга составлял 26,7%, то к октябрю 2006 года он снизился до 9,6%, при этом общая сумма долга составила 237 млн долл., увеличив соотношение Долг/Активы с 57 до 61%. (!) Мы особенно хотели бы отметить, что в силу принципов консолидации на балансе Марты находится долг компании ReMa Immobilien, являющейся частью СП REWE Group и Марта-Холдинг. На отчетную дату этот долг составлял 55,9 млн долл., т.е. почти четверть общей долговой нагрузки. Этот долг обслуживается совместным предприятием, а не холдингом Марта. Основную часть долга ReMa Immobilien составляет кредит текущим объемом 38,7 млн долл., полученный в Raiffeisen Bank (Австрия) на срок до конца 2016 года под ставку LIBOR+1,1%. Как видно из графика, соотношение Долг/EBITDA достигло максимума в 2005 году (6,58), однако за 9М2006 года этот коэффициент снизился до 5,64. Ближайшей тяжелой точкой по ликвидности для Марты является оферта по выпуску Марта-2, которая назначена на 7 июня 2007 года и потенциально потребует 1 млрд руб. свободных средств. Тем временем, своевременное обслуживание существующего долга продолжается – 22 ноября и 7 декабря компания выплатила купонный доход по облигациям Марта-1 и 2 в сумме 110,7 млн руб. В настоящий момент облигационные займы составляют 58,9% суммарного долга компании. Вывод Высокая степень диверсификации деятельности холдинга Марта остается основной проблемой компании: одновременное управление многими проектами и необходимость их адекватного финансирования создает сложности в финансовой политике и приводит к тактическим ошибкам. С другой стороны, стратегическая линия компании – развитие ритейлового бизнеса, подкрепленное собственным девелоперским дивизионом – остается вполне обоснованной. Снижение соотношения Долг/EBITDA за 9М2006 до 5,64% говорит о том, что долговая ситуация остается в компании под контролем, при этом следующее крупное событие в этой области (оферта по выпуску Марта-2) предстоит только в июне 2007 года. Таким образом, мы заключаем, что за время, прошедшее с момента размещения выпуска Марта-3, кредитоспособность холдинга, по крайней мере, не ухудшилась.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |