Низкие цены на нефть не должны напрямую повлиять на рейтинги российских нефтегазовых компаний, так как их фундаментальные показатели по-прежнему будут соответствовать текущим уровням рейтинга ввиду финансовой гибкости этих компаний. Более важными факторами, которые сейчас обуславливают рейтинги российских нефтегазовых компаний, являются возможное усиление санкций, недостаточность внешнего финансирования и динамика суверенного рейтинга.

Стресс-тестирование российских нефтегазовых компаний, предполагающее, что цены на нефть не будут восстанавливаться (и в среднем будут на уровне 55 долл./барр. в 2015-2017 гг. при обменном курсе 60 руб./долл.), указывает, что давление на кредитоспособность компаний (показатель чистого левериджа) должно остаться приемлемым для их текущих рейтингов. Мы не ожидаем массовых понижений рейтингов, вызванных напрямую низкими ценами на нефть. У некоторых компаний, вероятно, произойдет снижение показателей обеспеченности процентных платежей до уровней, ниже наших негативных рейтинговых ориентиров, ввиду более высокой стоимости фондирования, однако данный фактор в отдельности не должен приводить к понижению рейтингов, если леверидж и другие показатели кредитоспособности у компании соответствуют уровню ее рейтинга.

Основная причина сохранения российскими нефтегазовыми компаниями хороших показателей кредитоспособности при падении цены на нефть – относительно низкая волатильность их операционной прибыли в сравнении с большинством сопоставимых международных компаний. Это в первую очередь обусловлено прогрессивным режимом налогообложения в добывающем секторе, относительной гибкостью обменного курса рубля и, в случае газовых компаний, регулированием цен на газ на внутреннем рынке. Все эти факторы сгладили падение EBITDA у крупных российских компаний в 2009 г., когда произошло снижение цен на нефть, и мы ожидаем, что эти же факторы будут поддерживать их в 2015-2017 гг., если цены на нефть останутся низкими.

Также мы ожидаем, что капиталовложения компаний нефтегазового сектора снизятся, по крайней мере в долларовом выражении, в результате девальвации рубля, поскольку до 75% капитальных вложений привязаны к рублю. Кроме того, мы ожидаем, что российские компании сократят свои бюджеты капиталовложений в условиях ослабления цен и сокращения возможностей финансирования за счет более строгой дисциплины капитальных расходов, переговоров с подрядчиками и, возможно, приостановки некоторых новых проектов.

Возможный пересмотр режима налогообложения, направленный на увеличение доли государства в нефтегазовых доходах, представляет собой риск для стабильности показателей нефтегазовых компаний и их рейтингов. Однако мы считаем реализацию этого риска маловероятной на данном этапе. Еще одним риском является возможное косвенное давление государства на нефтяные компании с целью сдержать внутренние цены на продукцию нефтегазовой отрасли, испытывающие повышательное давление со стороны падающего рубля, ниже экспортного нетбэка, чтобы избежать недовольства населения и сдержать инфляцию.

Допущения агентства по цене на нефть по базовому сценарию отражают наши ожидания, что цена на нефть скорректируется в соответствии с предельными уровнями отраслевых издержек в ближайшие 1-2 года. Тем не менее, с учетом общей неопределенности на рынке, мы в настоящее время делаем больший акцент на стресс-тестировании, чтобы посмотреть, какова будет ситуация у нефтегазовых компаний при цене в 55 долл./барр. в среднесрочной перспективе.