Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

На прошлой неделе сектор российских евробондов находился под давлением продаж вследствие эскалации военных действий на востоке Украины и последовавшей жесткой реакции Запада, включая угрозу введения новых санкций. Негатива добавило рейтинговое решение от S&P, хотя в целом оно было ожидаемо рынком. В результате рост доходности в суверенном сегменте по итогам недели составил 60 базисных пунктов (б. п. – одна сотая доля процентного пункта), на всем участке кривой выше двухлетней дюрации доходности превысили 7%. Так, доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 7,3%. Доходность Россия-30 также выросла до 7,3%, увеличившись за неделю на 43 б. п., что предполагает спред в 566 б. п. к бенчмарку (10-летним казначейским облигациям США). Отметим, что данное значение является 6-летним максимумом и отражает экстремально высокий уровень российского риска.

После закрытия торгов в понедельник, 26-го января агентство Standard & Poor's (S&P) объявило о снижении рейтинга России до спекулятивного уровня BB+ с негативным прогнозом. Таким образом, S&P стало первым агентством из «большой тройки», которое понизило рейтинг России до неинвестиционной категории (два других агентства – Moody’s и Fitch – в январе этого года опустили рейтинги России до последней ступени инвестиционного уровня). Понижение суверенного рейтинга уже давно учтено в котировках российских евробондов. Как мы отмечали ранее, российский долларовый долг уже давно торгуется значительно дешевле, чем категория ВВ+. Мы полагаем, что существенным риском для рынка остается потеря одного из двух оставшихся инвестрейтингов, поскольку для многих инвестфондов, по-видимому, имеет значение наличие страной двух рейтингов инвестиционной категории. После решения S&P заметно вырастает риск понижения рейтинга России и другими агентствами. Следующая по графику рейтинговая публикация от S&P относительно суверенных рейтингов России запланирована на 17 апреля. В тот же день планирует выпустить обзор по рейтингу РФ и Fitch.

Среди корпорантов наименьшее падение на прошлой неделе испытали частные банки, тогда как на бумагах госбанков и госкомпаний принятое S&P решение о рейтинге и риски введения новых санкций отразились в наиболее негативной степени. В целом снижение цен в сегменте российских евробондов по итогам недели с 23 по 30 января составило 2,2 п. п. Хуже рынка наряду с госбанками выглядели нефтегазовый сектор (-3,6 п. п.) и суверенные бумаги (-3,4 п. п.). В целом прошлая неделя оказалась отмечена просадкой в евробондах компаний 1-го эшелона.

Основное влияние решения S&P о понижении суверенного рейтинга РФ пришлось на кредитный риск России CDS 5Y, который 30 января достиг отметки в 630 б. п. – максимум с февраля 2009 г., когда экономический кризис в России практически достиг своего апогея. Росту кредитного риска в течение недели также способствовали опасения введения новых санкций против РФ. В корпоративном сегменте также отмечено фронтальное увеличение премий.

Мы полагаем, что на этой неделе рынок российских евробондов может не выбрать единой динамики на фоне действия разнонаправленных факторов – наметившегося повышательного тренда на нефтяном рынке и вернувшегося геополитического риска.

Инвестиционные идеи

В первом эшелоне мы выделяем единственный евробонд «Уралкалия» с погашением в 2020 г. На прошлой неделе стало известно, что компания признана невиновной в аварии на руднике, произошедшей в середине ноября 2014 г. По-видимому, это означает, что «Уралкалию» не придется выплачивать компенсации региону или государству. Тем не менее, даже если компании придется списать около 1 млрд долл. из-за аварии, это не должно стать для нее ударом, поскольку ее финансовое положение как крупного экспортера серьезно укрепляет продолжающаяся девальвация рубля. Нам представляется чрезмерно высокой текущая премия URKARM 18 к выпуску «Фосагро» с погашением в 2018 г., которая практически вдвое превышает значение на момент аварии на руднике.

Из спекулятивных идей отметим выпуск «МТС» с погашением в 2020 г. (компания имеет еще один евробонд с погашением в 2023 г.). Хотя ее текущие рейтинги находятся на пересмотре с возможностью снижения, компания до сих пор имеет рейтинги инвестиционной категории от двух из трех агентств «большой тройки». Мы обращаем внимание на то, что в настоящий момент MOBTEL 20 торгуется с премией около 80 б. п. к более длинному MOBTEL 23.