Fitch Ratings отмечает, что решение Центрального банка России («ЦБ РФ») ограничить интервенции на валютном рынке должно ослабить давление на резервы в ближайшее время и сгладить негативное влияние на бюджет со стороны более низких цен на нефть. Однако давление на резервы вряд ли будет снято полностью, а падающие цены на нефть и более высокие процентные ставки обуславливают риски для роста.

В среду ЦБ РФ  объявил о повышении границ валютного коридора и ограничении валютных интервенций уровнем 350 млн. долл. в день. Такое заявление последовало за повышением ключевой процентной ставки на 150 б.п. до 9,5% на прошлой неделе.

Ускоренный переход к плавающему валютному курсу должен приостановить сокращение резервов (в четверг ЦБ РФ заявил, что резервы уменьшились еще на 10,5 млрд. долл. до 428,6 млрд. долл. за неделю по 31 октября) и снизить риски саморазвивающегося валютного кризиса. Резкое сокращение международных резервов было частично сглажено сопоставимым снижением валютного долга. Согласно статистике ЦБ РФ в третьем квартале валовый внешний долг России сократился на 52,7 млрд. долл. до 678,4 млрд. долл. Снижение долга такого масштаба предполагает, что позиция России как чистого внешнего кредитора сокращается менее быстро, чем можно предположить по данным о резервах.

Шаг в сторону более гибкого валютного курса согласуется с целью ЦБ РФ по переходу к свободно плавающему рублю в 2015 г., что должно защитить госфинансы от падающих цен на нефть и других внешних шоков. Наряду с повышением на прошлой неделе процентной ставки это представляет собой подтверждение позиции ЦБ РФ в условиях политического давления (Министерство Экономического развития заявило, что монетарная политика должна в большей мере способствовать росту) и укрепление монетарной политики.

Россия сохраняет сильный суверенный и внешний балансы, которые Fitch считает ключевыми факторами, поддерживающими рейтинг «BBB»/прогноз «Негативный». В то же время снижение международных резервов превысило наши ожидания (мы прогнозировали резервы на уровне 450 млрд. долл. на конец 2014 г.), и они в настоящее время находятся на самом низком уровне с октября 2009 г. Резервный фонд, который является основным запасом прочности бюджета, составлял около 90 млрд. долл. в октябре, или 5,4% ВВП, приблизительно половина уровня на конец 2008 г., когда Россия в последний раз сталкивалась с шоком в области условий торговли такого масштаба.

Не ясно, будет ли повышение ставки на 150 б.п. фактором, который также поможет сдержать снижение международных резервов, поскольку отток может быть обусловлен более значительными факторами обеспокоенности в отношении экономического и геополитического риска. Пока не ясно, потребуется ли дальнейшее ужесточение монетарной политики для стабилизации рубля и восстановления доверия к инфляционному целевому ориентиру ЦБ РФ на конец 2015 г. в 4,5%. Хотя Россия имела профицит счета текущих операций в размере 3% ВВП в 3 кв. 2014 г., погашения внешнего долга в размере 134 млрд. долл. с ноября 2014 г. по конец 2015 г. будут ближе к 8% ВВП. В пятницу рубль упал до нового рекордно низкого уровня относительно доллара, что предвещает дальнейшее увеличение инфляции; потребительские цены в октябре выросли на 8,3%.

Под влиянием санкций и снижения курса рубля мы понизили в сентябре прогноз по росту в России до 0,3% в 2014 г. и 1% в 2015 г. Продолжительное снижение цен на нефть сказалось бы на доверии и росте, подвергнув дальнейшим испытаниям проводимую политику.