Fitch Ratings отмечает, что рейтинги компаний в государственной собственности в России и других странах бывшего СССР учитывают как позитивные, так и негативные составляющие государственного влияния.

Данный комментарий следует за недавним сообщением АО Национальная атомная компания Казатомпром ("Казатомпром", "BBB-"/прогноз "Негативный") об истребовании согласия у держателей облигаций в связи с тем, что компания рассматривает возможность бесплатной передачи государству социального проекта, общая стоимость которого после завершения составляет 156 млн. долл. Это не единственный пример того, когда участие государства в деятельности компаний в госсобственности в России и других странах бывшего СССР имеет негативные аспекты. Другие примеры включают продажу товаров и услуг по ценам ниже рыночных и по регулируемым ценам, а также ситуации, когда под воздействием государства компании приобретают непрофильные и/или финансово слабые активы не на рыночных условиях и осуществляют финансирование строительства социальной инфраструктуры.

При оценке воздействия на рейтинги такого рода сделок Fitch анализирует их значимость в контексте показателей кредитоспособности и бизнеса компании. На сегодняшний день агентство не предпринимало негативных рейтинговых действий в отношении компаний в государственной собственности в России/бывшем СССР после таких сделок, поскольку их финансовое воздействие было ограниченным и большинство рейтингов уже в определенной степени учитывали данный фактор. Аналогичным образом, Fitch не рассматривает расходы, связанные с социальным проектом Казатомпрома, как существенные относительно финансовых позиций компании, при условии, что Казатомпром сумеет осуществить передачу актива государству в соответствии с условиями документации по облигациям.

"Если же сделки, инициированные государством или связанные с государством, приведут к существенному ухудшению финансовых позиций или бизнеса компаний в госсобственности, это, вероятно, негативно скажется на рейтингах компаний, которые основаны на их собственной кредитоспособности или которые превышают самостоятельную кредитоспособность за счет государственной поддержки", – отмечает Ангелина Валавина, старший директор в аналитической группе Fitch по энергетике, предприятиям коммунального сектора и естественным монополиям. В последнем случае Fitch может принять решение об отмене обусловленного господдержкой превышения рейтингом самостоятельной кредитоспособности компании или о сокращении количества уровней, на которое такая поддержка обеспечивает превышение рейтингом компании ее самостоятельной кредитоспособности. Для компаний, рейтинги которых отсчитываются вниз от суверенного рейтинга, такие действия акционеров на регулярной основе могут привести к увеличению разницы в рейтингах между государством и компанией или к тому, что самостоятельная кредитоспособность компании станет более значимым фактором.

Fitch полагает, что затраты, связанные с социальной нагрузкой, а также влияние государства на стратегию и бизнес госкомпаний в целом, как правило, уже отражены в их финансовых и операционных профилях и, соответственно, учтены в их рейтингах. Негативные аспекты влияния государства могут быть сглажены тем, что дивиденды, которые госкомпании выплачивают своим мажоритарным акционерам, не являются обременительными, так как государство стремится способствовать реинвестированию прибыли компаний в их бизнес.

Fitch также учитывает качество и уровень раскрытия информации по таким сделкам, поскольку это отражает то, как компания придерживается международной практики корпоративного управления. Агентство отмечает, что документация по выпускам облигаций у большинства государственных компаний в регионе, как правило, содержит ковенанты по ограничениям на продажи активов, нарушение которых обычно рассматривается как дефолт. Это в некоторой степени ограничивает возможности компаний продавать свои активы по цене, ниже справедливой рыночной стоимости. Казатомпром стремится получить разрешение от держателей облигаций по такому ковенанту. Кроме того, проспекты эмиссии облигаций в качестве одного из факторов риска обычно указывают, что государство может вовлечь компании в действия, неблагоприятные для держателей облигаций.

Государственное регулирование и участие влияют на деятельность и финансовые показатели компаний и в Западной Европе. Например, решение Германии о поэтапном закрытии атомных электростанций к 2022 г. окажет существенное негативное воздействие на компании энергетического сектора Германии, связанные с АЭС. Однако влияние государства на деятельность компаний, как в государственной, так и в частной собственности, в большей степени проявляется в России и других странах бывшего СССР. Поэтому в этом регионе Fitch в гораздо большей степени учитывает фактор госсобственности в рейтингах госкомпаний, чем в Западной Европе.