Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ:  лючева€ ставка ÷Ѕ –‘ может сохранитьс€ на текущем уровне до конца апрел€


[07.02.2019]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

— целью ограничени€ развити€ повышательных инфл€ционных трендов (выражающихс€ как в непосредственной ценовой динамике, так и в инфл€ционных ожидани€х) и создани€ условий дл€ возвращени€ инфл€ции к цели в 4% Ѕанк –оссии в декабре второй раз за год повысил ключевую ставку на 25 б. п. до отметки 7,75%. — учетом того, что регул€тор не исключает ускорени€ инфл€ции в годовом выражении вплоть до 6%, реальный уровень ключевой ставки может опуститьс€ до отметки 1,75%. ѕо-видимому, данное значение рассматриваетс€ ÷Ѕ как достаточное дл€ сдерживани€ инфл€ционного давлени€, хот€ оно и ниже уровней 2016-2018 гг. — когда темп роста потребительских цен в –оссии активно замедл€лс€.  ѕравда, стоит заметить, что декабрьское решение было названо "упреждающим" — в том смысле, что оно позвол€ет снизить риски более значительных повышений ставки в будущем.

ѕоскольку ÷Ѕ проводит политику инфл€ционного таргетировани€, то в первую очередь дл€ ответа на вопрос, создались ли услови€ дл€ корректировки уровн€ ставки, необходимо проанализировать соответствие динамики потребительских цен в –оссии прогнозам регул€тора. ÷ентробанк ожидает, что инфл€ци€ достигнет своего пика в марте-апреле, когда она ускоритс€ до 5,5-6%. ѕо данным –осстата на 4 феврал€ 2019 г., темп роста потребительских цен в годовом выражении достиг отметки 5,0%. — учетом того, что за последние две недели прирост цен составил по 0,1%, а в феврале-марте 2018 г. цены суммарно выросли на 0,5%, существуют хорошие шансы на то, что годова€ инфл€ци€ не превысит краткосрочный прогноз ÷Ѕ. ќсновным фактором, лежащим в основе затухани€ инфл€ционной динамики, €вл€етс€ подавленный из-за нулевых темпов роста реальных доходов населени€ потребительский спрос, тогда как ее ускорение с начала года в основном обусловлено повышением ставки Ќƒ—.

“радиционно регул€тор обращает пристальное внимание на динамику инфл€ционных ожиданий населени€. ѕо данным за €нварь 2019 г. они повысились до 10,4%, что соответствует уровн€м ма€-июн€ 2017 г., когда ключева€ ставка составл€ла 9,0%. ¬прочем, со своих минимумов, зафиксированных весной 2018 г., инфл€ционные ожидани€ повысились примерно на такую же величину, что и фактическа€ инфл€ци€. ќтметим, что, несмотр€ на все успехи с обузданием темпов роста цен в последние годы, инфл€ционные ожидани€ остаютс€ "неза€коренными", то есть весьма адаптивными (например, происходит их быстрый рост при повышении цен на продовольствие или бензин). »менно динамика инфл€ционных ожиданий населени€ обусловливают сохранение умеренно жесткой денежно-кредитной политики (ƒ ѕ) Ѕанком –оссии даже несмотр€ на некоторую нормализацию текущей динамики цен.

 ак нагл€дно показали событи€ прошлого года, ÷ентробанк при прин€тии решени€ по ключевой ставке учитывает как фактическую, так и потенциальную волатильность финансовых рынков. “ак, валютные шоки в апреле и августе прошлого года способствовали сначала остановке процесса см€гчени€ ƒ ѕ, а затем и вовсе его развороту. ѕри этом действительно серьезные санкции (например, в отношении российского долга и/или крупнейших госбанков) фактически пока так и не были введены. ћежду тем, заметим, что возвращение к обсуждению законопроектов санкций в отношении –оссии в —Ўј — это, по-видимому, лишь вопрос времени. Ќа наш взгл€д, в текущих услови€х именно фактор геополитики в первую очередь оставл€ет открытым вопрос о дальнейшем повышении ключевой ставки в –оссии.

ƒекабрьское решение по ключевой ставке сопровождалось объ€влением о возвращении ÷Ѕ на внутренний рынок в качестве покупател€ иностранной валюты. ’от€ регул€тор, повыша€ ставку, в первую очередь руководствовалс€ цел€ми сдерживани€ инфл€ции, заметим, что оба этих решени€ — повышение ключевой ставки и возобновление валютных интервенций — оказывают противоположное вли€ние как на курс рубл€, так и на уровень процентных ставок на денежном рынке. ¬ услови€х сезонно сильного счета текущих операций платежного баланса возобновление покупок долларов на открытом рынке в рамках бюджетного правила в середине €нвар€ было довольно спокойно встречено инвесторами. “ем не менее, надо понимать, что к всплескам волатильности рынков в прошлом году приводили не сами валютные интервенции, а их сочетание с эскалацией санкционных рисков. ѕоэтому в услови€х затишь€ на геополитическом поле решение ÷Ѕ –‘ начать с 1 феврал€ проведение отложенных в 2018 г. покупок иностранной валюты не требует, на наш взгл€д, соответствующей "балансировки" за счет подн€ти€ уровн€ ключевой ставки.

“аким образом, в св€зи с тем, что и инфл€ционный, и санкционный фон в текущий момент выгл€д€т довольно спокойно, необходимость дальнейшего ужесточени€ ƒ ѕ на завтрашнем заседании видитс€ низкой. —тоит напомнить, что декабрьское повышение носило упреждающий характер, тогда как краткосрочные инфл€ционные и валютные риски с того момента, на наш взгл€д, даже несколько снизились. „то касаетс€ возможности снижени€ ставки, то услови€ дл€ этого сложатс€, по-видимому, не ранее, чем годова€ инфл€ци€ пройдет свой пик и начнет уверенное возвращение к таргету (4%). — учетом низкой базы феврал€-марта 2018 г. это вр€д ли произойдет до мартовского заседани€ по ставке. —ледовательно, в случае стабильного геополитического фона и удержани€ темпа роста цен в рамках прогнозов регул€тора ключева€ ставка может вполне сохранитьс€ на текущем уровне (7,75%) вплоть до конца апрел€ этого года.

2019 год рублевый долговой рынок встретил уверенным ценовым ростом. ќсновным фактором, обеспечившим повышение, стал пересмотр инвесторами ожиданий по темпам ужесточени€ монетарной политики ‘–— —Ўј, что вызвало оживление глобального аппетита к риску — в частности, к номинированным в местных валютах долгам развивающихс€ стран. —вою роль в росте уверенности игроков сыграла и стабилизаци€ на рынке нефти, особенно учитыва€ бурное в этом отношении окончание прошлого года. ¬ итоге индекс российских гособлигаций RGBI сумел "вырватьс€" из коридора 133-135 б. п., где он находилс€ весь IV квартал прошлого года, а доходности ќ‘« снизились на 0,5 п. п. ‘актически рынок подорожал ровно настолько, насколько он упал в июне прошлого года на фоне масштабных распродаж, захлестнувших долговые рынки EM. ѕозитив наблюдалс€ и в секторе корпоративных и банковских рублевых облигаций, где возобновились первичные размещени€ после паузы, продолжавшейс€ с весны 2018 г. ¬прочем, отметим, что из-за слабого присутстви€ нерезидентов вторичный рынок корпоративных бондов в отличие от ќ‘« как будто и не заметил прошлогодней турбулентности. “ак, индекс корпоративных рублевых облигаций IFX-Cbonds, рассчитываемый с 2002 г. и включающий 30 наиболее ликвидных бондов российских банков и компаний, сейчас находитс€ на своем историческом максимуме (581 б. п.).

“аким образом, результатом оптимизма на мировых торговых площадках с начала года €вилось то, что крива€ ќ‘« стала располагатьс€ практически на уровне ключевой ставки ÷Ѕ –‘. ћаксимальна€ доходность на кривой превышает ключевую ставку всего на 50 б. п. ¬озникает вопрос — насколько устойчиво данное положение? Ќадо заметить, что €нварский рост был обеспечен в основном внешним позитивом. ћежду тем, трудно, на наш взгл€д, рассчитывать на полномасштабное возвращение нерезидентов в качестве покупателей на наш рынок, пока сохран€етс€ неопределенность с возможным наложением ограничений со стороны —Ўј на покупку российского долга. Ќапомним, что нерезиденты продолжают контролировать ќ‘« почти на 1,8 трлн руб., тогда как продажа ими бумаг с начала апрел€ на 560 млрд руб. спровоцировала сдвиг кривой ќ‘« по доходности вверх на 1,5 п. п. „то касаетс€ внутренних условий, то такие факторы, как сохран€юща€ неопределенность относительно траектории движени€ инфл€ции и амбициозна€ программа по новым размещени€м госбумаг, определ€ют наше в целом осторожное отношение к перспективам дальнейшего ценового роста рынка. „то касаетс€ ключевой ставки, то с учетом снижени€ ожиданий относительно дальнейшего ужесточени€ ƒ ѕ, ее эффект на долговой рынок, по-видимому, сейчас носит большей частью нейтральный характер.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов