Обзор российского рынка

Смещение риторики мировых центральных банков в пользу ужесточения монетарной политики привело к росту доходностей базовых активов на прошлой неделе, что негативно отразилось на долговых рынках EM. Впрочем, российский сектор суверенных евробондов чувствовал себя относительно неплохо: суверенная кривая нарастила в доходности всего около 3 б. п. Доходность "Россия-23" продолжает находиться у отметки 3,5%, доходности самых дальних выпусков колеблются в диапазоне 5-5,2%.

Корпоративный сегмент также дешевел умеренными темпами. Снижение цен в среднем составило около 10 б. п. Аутсайдерами недели стали выпуски "АФК "Система" и дочерней "МТС".

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" практически не изменился, оставшись на уровне 170 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний по итогам недели не показала единой динамики.

Жесткий тон ключевых центробанков, по-видимому, продолжит сдерживать аппетит инвесторов к активам EM на этой неделе. На предстоящем саммите G-20 должна состояться встреча между президентами РФ и США, итоги которой помогут определить отношение инвесторов к российскому риску.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

Группа ВТБ опубликовала результаты по МСФО за май и 5 месяцев 2017 г. Мы отмечаем значительный рост чистой прибыли: 14,8 млрд руб. в мае и 50,1 млрд руб. за январь-май против соответствующих показателей 0,5 млрд руб. и 1,8 млрд руб. в 2016 г. Чистая процентная маржа составила 4,1% в январе-мае 2017 г. (3,5% за аналогичный период прошлого года). Коэффициент достаточности капитала первого уровня на 31 мая 2017 г. составил 13,1% против 12,9% на 31 декабря 2016 г.

На фоне дефицита "дальних" бумаг, VTB 35 является в настоящий момент единственным российским корпоративным выпуском с рейтингом не ниже суверенного, предлагающим долларовую доходность 6%.

Агентство Fitch на прошлой неделе подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта "Промышленно-металлургического холдинга" (ПМХ, бывшая "Группа "КОКС") в иностранной и национальной валюте на уровне B. Прогноз рейтингов был изменен с "негативного" на "стабильный", что обусловлено недавним успешным размещением евробондов на сумму 500 млн долл. со сроком погашения в 2022 г., снизившим риски для ликвидности эмитента. Аналитики Fitch отмечают, что поддержание текущих показателей левереджа и покрытия долга в сочетании с укреплением бизнес-профиля и увеличением диверсификации бизнеса могут привести к увеличению рейтингов ПМХ.

Мы отмечаем, что оба выпуска эмитента смотрятся интересно на фоне бумаг схожего рейтинга и дюрации.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

Среди зарубежных бумаг с инвестиционным рейтингом выделим недавно размещенный выпуск американской компании Select Income REIT с погашением в 2024 г. Евробонд объемом 350 млн долл. размещен в мае 2017 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. На наш взгляд, для бумаги с рейтингом triple B текущая доходность SIR 4 ¼ 05/15/24 выглядит интересно.

Select Income REIT является риэлторской компанией, владеющей и инвестирующей в недвижимость на Гавайях и еще примерно в 20 штатах США. Площадь находящейся под управлением компании недвижимости на Гавайях составляет 18 млн кв. футов, в материковой части страны — 8 млн кв. футов.

По состоянию на 31.03.17 г. выручка и EBITDA Select Income REIT за последние 12 месяцев составили 461 и 310 млн долл. соответственно, чистая прибыль — 90 млн долл. Акции эмитента торгуются на NASDAQ с текущей рыночной капитализацией 2,2 млрд долл.

В сегменте зарубежных бумаг с повышенной доходностью отметим единственный евробонд американской компании CVR Energy с погашением в 2022 г. Выпуск объемом 500 млн долл. размещен в августе 2013 г. До погашения по бумаге предусмотрено 4 колл-опциона, доходность к ближайшему из них (01.11.17 г. по цене 103,25%) составляет 11,6%. Выпуск характеризуется небольшим (2 тыс. долл.) минимальным лотом.

CVR Energy — холдинговая компания, управляющая нефтеперерабатывающими заводами и предприятиями по производству аммиака и аммиачной селитры в США. Штаб-квартира расположена в Техасе. В компании занято около 1,5 тыс. человек.

По состоянию на 31.03.17 г. выручка и EBITDA CVR Energy за последние 12 месяцев составили 5399 и 418 млн долл. соответственно, чистая прибыль — 63 млн долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 1,9 млрд долл.