Обзор российского рынка

На фоне довольно смешанной картины в сегменте долларовых долгов ЕМ на прошлой неделе российские евробонды повторили динамику базового актива, прибавив в доходности вдоль кривой около 4 б. п.

"ТМК" разместил 7-летние евробонды на 500 млн под 4,3%. Первоначальный ориентир доходности выпуска составлял 4,75%, спрос на евробонды компании превысил 1,6 млрд долл. Средства от размещения нового выпуска еврооблигаций планируется направить на рефинансирование. Отметим, что в начале апреля "ТМК" предстоит погасить евробонд объемом 500 млн долл.

Рынок фьючерсов оценивает вероятность оставления без изменения ставки ФРС на ближайшем заседании 18.03.2020 г. в 91%. Вероятность того, что ставка будет понижена на горизонте 12 месяцев, составляет 83%.

В условиях суженных до многолетних минимумов риск-премий российские евробонды остаются очень чувствительны к динамике UST, что наглядно продемонстрировала прошлая неделя.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На прошлой неделе "Газпром" погасил выпуск на 800 млн долл., размещенный в январе 2013 г. под 3,85% годовых. В результате, текущая линейка долларовых евробондов компании уменьшилась до 8 выпусков. Напомним, что 20 января "Газпром" сообщил о снятии арестов со своих активов по искам НАК "Нафтогаз Украины" в Британии, Люксембурге и Нидерландах. Действия "Нафтогаза" фактически закрыли "Газпрому" выход на мировые публичные рынки капитала в прошлом году. В конце декабря 2019 г. стороны достигли пакетного соглашения, предусматривающего выплату "Газпромом" "Нафтогазу" 2,9 млрд долл. по решению Стокгольмского арбитража. В прошлую пятницу стало известно, что совет директоров "Газпрома" согласовал размещение в 2020 г. евробондов на сумму 6 млрд евро.

Мы предлагаем обратить внимание на один из самых дальних выпусков "Газпрома" — с погашением в 2034 г. Наш интерес к высокой дюрации обусловлен ростом рыночных ожиданий продолжения снижения базовой долларовой ставки, наблюдающийся в последнее время.  Отметим, что почти двузначная дюрация позволила выпуску с погашением в 2034 г. подорожать на 25 фигур по итогам прошлого года.

Инвестиционные идеи (иностранные выпуски)

23 января прошло заседание ЕЦБ по ДКП. Сопроводительный комментарий подтвердил позицию регулятора: ставки останутся на текущем уровне или ниже, пока инфляция не вырастет до целевого уровня. Программа выкупа активов в объеме 20 млрд евро в месяц продолжит действовать настолько долго, насколько это потребуется, и завершится незадолго до того, как ЕЦБ начнет поднимать ставки. При этом анонсированный пересмотр стратегии, по словам председателя регулятора Кристин Лагард, должен быть закончен только к декабрю 2020 г. Таким образом, можно ожидать, что в течение текущего года рынки не столкнутся с резким изменением ДКП в еврозоне.

Мы решили обратить внимание на сегмент евробондов в евро с "инвестиционными" рейтингами от западноевропейских эмитентов, характеризующихся сравнительно небольшой минимальной лотностью. Наше внимание привлек один из выпусков немецкого концерна Schaeffler AG с погашением в 2027 г. На наш взгляд, по доходности он смотрится очень конкурентоспособно на фоне бумаг сравнимого кредитного качества.

Компания Schaeffler AG является мировым поставщиком для автомобилестроения и прочих отраслей промышленности. Выпускает высокоточные компоненты и системы, использующиеся в двигателе, коробке передач и ходовой части автомобилей, а также подшипники качения и скольжения для множества промышленных применений. Компания создана в 1883 г. На ее заводах работают около 90 тыс. человек. Schaeffler AG имеет около 170 филиалов более чем в 50 странах (включая Россию), располагая международной сетью производственно-монтажных комплексов и научно-исследовательских организаций и сбытовых компаний. Биржевая капитализация эмитента достигает 6 млрд евро.

Старший необеспеченный выпуск Schaeffler AG объемом 650 млн евро с погашением в марте 2027 г. размещен весной прошлого года. Рынок эмиссии — "Евро ноты". По выпуску предусмотрен колл-опцион за 3 месяца до погашения. Бумага не находится на обслуживании в НРД. Купон по бумаге выплачивается раз в год. Обращаем внимание, что номинал и минимальный лот по выпуску составляют 1 тыс. евро.

В целом, с момента размещения динамика цены выпуска соответствует отраслевому индексу (см. график ниже). Снижение доходности евробондв за этот период было главным образом обусловлено сужением кредитного спреда, нежели падением доходности базового актива (DBR).