Еженедельный мониторинг рынка еврооблигаций

Сектор суверенных российских евробондов закончил прошлую неделю с минимальными изменениями: доходности "Россия-30" и "Россия-42" остались на отметках 2,3 и 4,7% соответственно. Доходность "Россия-23" составила 3,4%. Данное значение предполагает спред 175 б. п. к 10-летним казначейским облигациям США, что является минимальным значением за последние 12 месяцев.

Изменения в российском корпоративном сегменте оказались минимальными. Хуже рынка выглядели госбанки и кривая VimpelCom.

Уровень кредитного риска на "Россию" CDS 5Y немного сократился — до отметки 223 б. п. В корпоративном сегменте отмечена смешанная динамика изменения стоимости страховки от дефолта.

Нефть пока не может закрепиться на отметке 50 долл./барр., что является сдерживающим фактором для роста российских евробондов в начале этой недели.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На прошлой неделе "Газпром нефть" опубликовала отчетность за II квартал 2016 г. по МСФО. Метрика "Чистый долг/EBITDA" не изменилась за квартал, оставшись на уровне 1,8. Чистый долг сократился в 2016 г. на 10 %, достигнув по состоянию на 30.06.16 г. 630,2 млрд руб. Объем денежных средств покрывает краткосрочную задолженность на 74 %. В целом представленная отчетность, на наш взгляд, в части кредитного качества нейтральна для рейтингов компании. Отметим, что среди бумаг с рейтингом не ниже суверенного оба выпуска "Газпром нефти" торгуются с самыми широкими спредами относительно российской суверенной кривой.

23 августа агентство S&P подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг "ЕВРАЗа" на уровне BB- с "негативным" прогнозом. По мнению аналитиков агентства, улучшение показателей в июле — декабре позволит компании по итогам 2016 г. в целом добиться финансовых и операционных результатов, которые будут соответствовать текущему уровню рейтингов. Также отмечается, что с апреля 2016 г. наблюдается умеренное восстановление цен на сталь, а в летние месяцы — оживление в российской строительной отрасли, что будет способствовать улучшению показателей "ЕВРАЗа" в текущем квартале и в целом до конца года. Из линейки евробондов компании нам нравится один из выпусков с погашением в 2018 г., отличающийся высоким купоном и умеренной дюрацией.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте иностранных бумаг с высоким рейтингом и интересной доходностью отметим долларовый выпуск немецкого банка COMMERZBANK. Субординированный евробонд объемом 1 млрд долл. с погашением в 2023 г. размещен в сентябре 2013 г. Бумага не предусматривает опций досрочного отзыва. Выпуск имеет композитный рейтинг BBB-, причем все три агентства "большой тройки" улучшили свои рейтинги по бумаге в начале 2016 г.

COMMERZBANK AG — международный коммерческий банк с отделениями в 50 странах. Ключевыми рынками для банка выступают Германия и Польша. В COMMERZBANK занято 51,3 тыс. человек, которые трудятся примерно в тысяче филиалов. Клиентами банка являются 16 млн физических лиц и 1 млн корпораций. Выручка в 2015 г. составила 9,8 млрд евро, достаточность собственного капитала на 30.06.2016 г. составила 13,2 %. Акции COMMERZBANK торгуются на Франкфуртской фондовой бирже с текущей капитализацией 7,5 млрд евро.

Отметим, что CMZB 8 ⅛ 09/19/23 характеризуется сравнительно высоким купоном (8,125 %). Мы полагаем, что для еврооблигации с инвестиционным рейтингом доходность 5,1 % выглядит привлекательно.

В сегменте бумаг повышенной доходности обратим внимание на выпуск американо-канадской компании RESOLUTE FOREST PRODUCTS с погашением в 2023 г. Старший необеспеченный выпуск объемом 600 млн долл. был размещен в апреле 2014 г. По бумаге предусмотрен колл-опцион по цене 104,406 % в мае 2017 г. (доходность к данному коллу составляет 26,9 %). На наш взгляд, для бумаги с композитным рейтингом double B доходность 7,8% выглядит интересно.

RESOLUTE FOREST PRODUCTS, Inc. — крупнейший производитель товарной целлюлозы, газетной бумаги и продуктов из древесины в Северной Америке. Компания владеет и управляет целлюлозно-бумажными фабриками в Канаде, США и Южной Корее со штаб-квартирой в канадском Монреале. На ее предприятиях занято около 8 тыс. человек. Продукция реализуется в 80 странах, объем выручки в 2015 г. составил 3,7 млрд долл. Акции компании торгуются на NYSE, ее текущая рыночная капитализация составляет 0,5 млрд долл.