Банк Санкт-Петербург (B1/–/BB-): итоги за 6м2016 г. по МСФО.

Чистая прибыль Банка Санкт-Петербург по МСФО за 6м2016 г. составила 2,0 млрд руб. По сравнению с первым полугодием 2015 г. прибыль выросла на 27,3%. В то же время мы обращаем внимание, что по сравнению со вторым полугодием 2015 г. прибыль сократилась на 2,7%. Сдерживающее влияние на восстановление финансовых результатов оказывает рост проблемной задолженности в кредитном портфеле и увеличение расходов на резервирование потерь.

Активы банка за 6м2016 г. выросли на 2,1% и составили 574,6 млрд руб. Показатели достаточности собственных средств за 2кв2016 г. и за 6м2016 г. продемонстрировали незначительное снижение, сохраняя адекватный запас прочности. По состоянию на 1 июля 2016 г. норматив Н1.0=14,34% (мин. 8%), Н1.1=8,76% (мин. 4,5%), Н1.2=8,76 (мин 6%).

Обращающиеся выпуски субординированных еврооблигаций Банка Санкт-Петербург торгуются с премией 300-400 б.п. к кривой доходности Альфа-Банка, что с учетом хорошей обеспеченности собственным капиталом и при отсутствии других обращающихся выпусков облигаций у эмитента, на наш взгляд, выглядит интересно для покупки.

Комментарий.

По данным консолидированной отчетности по МСФО за 1 полугодие 2016 г. чистая прибыль Банка "Санкт-Петербург" составила 2,0 млрд руб. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года прибыль выросла на 27,3%. При этом мы обращаем внимание, что по сравнению со вторым полугодием 2015 г. прибыль сократилась на 2,7%.

Показатель рентабельности капитала (ROАE) Банка "Санкт-Петербург" за 6м2016 г. составил 6,9%, это ниже чем у лидера отрасли (у Сбербанка ROАE=21,1%) и ниже среднего по системе (9,3%). Сдерживающее влияние на восстановление финансовых результатов Банка "Санкт-Петербург" оказывает рост проблемной задолженности в кредитном портфеле и увеличение расходов на резервирование потерь.

Чистые процентные доходы и чистая процентная маржа демонстрируют улучшение. За 6м2016 г. чистые процентные доходы банка составили 10,4 млрд руб., что на 26% превышает показатель за аналогичный период прошлого года. Показатель чистой процентной маржи (NIM) в первом полугодии вырос до 3,95% по сравнению с 3,52% в среднем за 2015 г. Повышение маржи достигнуто за счет действия двух факторов: сокращения процентных расходов и увеличения процентных доходов. Годовые темпы роста розничного кредитного портфеля составили 18,3% против 9,3% роста портфеля корпоративных кредитов. Увеличение доли розничных кредитов в портфеле позитивно отражается на марже.

Основное давление на финансовые результаты Банка "Санкт-Петербург" оказывает рост необслуживаемой задолженности по кредитам. Показатель NPL (90+) за 6м2016 г. вырос с 4,4% до 6,0%. Основное ухудшение портфеля произошло в корпоративном сегменте. Расходы на резервирование потерь по кредитам за 6м2016г. составили 6,1 млрд руб., это на 9,6% выше, чем за аналогичный период прошлого года. Коэффициент покрытия проблемной задолженности резервами в первом полугодии 2016 г. снизился с 2,1х до 1,7х. Очевидно, что восстановление данного норматива до ранее действовавшего консервативного уровня потребует от банка дополнительных расходов на резервирование, что будет по-прежнему оказывать давление на прибыль банка во втором полугодии 2016 г.

Операционные расходы банка за 6м2016 г. составили 6,0 млрд руб., что на 20,9% превышает расходы на 6м2015 г. Банк нарастил расходы на персонал, расходы на содержание офисов и другие административные расходы. Операционные расходы банка во 2кв2016 г. составили 3,1 млрд руб., что на 8,2% выше по сравнению с 1кв2016 г. Рост операционных расходов банка обусловлен реализацией стратегии расширения региональной сети. В перспективе рост региональной сети позволит банку расширить клиентскую базу и диверсифицировать доходы, однако на начальном этапе данная стратегия будет оказывать давление на показатели эффективности.

Доходы от операций с валютой и финансовыми инструментами за 6м2016 г. составили 2,5 млрд руб., что на 8,7% превышает показатель за 6м2015 г. Учитывая, что портфель ценных бумаг на балансе банка составил 150 млрд руб., а годовые темпы роста соответствуют 33%, данные результаты свидетельствуют о снижении рентабельности торговых операций.

Активы Банка по итогам первого полугодия составили 574,6 млрд руб. (+2,1% по сравнению с 1 января 2016 г.; +2,3% по сравнению с 1 апреля 2016 г.). Динамика активов банка выглядит лучше средних показателей по системе. Суммарные активы российских банков во 2кв2016 г. сократились на 1,9%, а с начала года сокращение составило 4,2%. Основной рост активов был обеспечен наращиванием портфеля ценных бумаг, который увеличился до 150 млрд руб. (+18,9% с начала года).

Кредитный портфель (до вычета резервов) на 1 июля 2016 г. составили 368,7 млрд рублей (-0,4% по сравнению с 1 января 2016 г.; +0,4% по сравнению с 1кв2016 г.). В рамках стратегии по наращиванию розничного бизнеса банк увеличил розничный портфель с начала года на 6,9% - до 52,1 млрд руб. В структуре розничного портфеля основной рост приходится на ипотечные кредиты, что обеспечивает сохранение высокого качества портфеля. Корпоративный кредитный портфель снизился с начала года на 1,7% и составил 311,4 млрд рублей.

Основным источником роста активных операций банка в первом полугодии было увеличение объема привлеченных средств других банков и увеличение клиентских остатков. Объем средств, привлеченных от корпоративных клиентов, за 6м2016 г. вырос до 144 млрд руб. (+4,5%), объем привлеченных средств населения сократился до 187,8 млрд руб. (-0,2%), объем привлеченных средств от других банков вырос до 153,5 млрд руб. (+13,0%)

Собственные средства Банка за 6м2016 г. выросли на 4,1% и составили 59,1 млрд руб. Во 2кв2016 г. банк выплатил 462 млн руб. дивидендов за 2015 г., что составляет 20% чистой прибыли Банка по РСБУ за 2015 г. Основными факторами роста собственного капитала стала прибыль и положительная переоценка портфеля ценных бумаг. Показатели достаточности собственных средств за 2кв2016 г. и за 6м2016 г. продемонстрировали незначительное снижение, сохраняя адекватный запас прочности. По состоянию на 1 июля 2016 года норматив Н1.0=14,34% (мин. 8%), Н1.1=8,76% (мин. 4,5%), Н1.2=8,76 (мин 6%). Достаточность капитала в соответствии с требованиями Базель I составила 15,6%, в том числе достаточность капитала первого уровня – 10,1%.

Результаты 2кв2016 г. и в целом за первое полугодие 2016 г. оказались хуже ранее озвученных прогнозов менеджмента. В итоге, банк скорректировал планы на 2016 г. Показатель стоимости риска увеличен до 300 – 350 б.п. по сравнению с 250 – 300 б.п. кварталом ранее. Темпы роста кредитного портфеля снижены до 5% по сравнению с прогнозом на уровне 10% в конце 1 кв2016 г. Прогноз показателя ROAE снижен до 5% - 10% по сравнению с ожиданием ROAE на уровне 10% ранее.

Обращающиеся выпуски субординированных еврооблигаций Банка Санкт-Петербург торгуются с премией 300 – 400 б.п. к кривой доходности Альфа-Банка, что, на наш взгляд, является адекватной премией за риск. Несмотря на некоторое ухудшение финансовых показателей во 2кв2016 г. рейтинговые агентства Fitch и Moody's подтвердили кредитные рейтинги Банка Санкт-Петербург на текущем уровне со стабильным прогнозом. С учетом хорошей обеспеченности Банка Санкт-Петербург собственным капиталом и при отсутствии других обращающихся выпусков облигаций у эмитента, покупка субордов с погашением в 2018 и 2019 годах (SPBANK-18 subd - YTM 6,8%, SPBANK-19 subd - YTM 8,2%) может быть интересна для инвесторов, готовых включать в портфель субординированные займы.

Русал (-/-/В+): итоги 1 пол. 2016 г. по МСФО.

Русал отчитался за 1 пол. 2016 г. по МСФО – результаты оказались чуть лучше ожиданий рынка. Выручка сократилась на 18% г/г до 3,9 млрд долл., показатель EBITDA – упал на 49% г/г до 656 млн долл., EBITDA margin составила 16,8% ("-10,3 п.п." г/г). По-прежнему финансы Русал находились под серьезным давлением из-за падения цен на алюминий на LME (на 14% г/г до 1543 долл./т) и премий прямых поставок (на 55% г/г до 167 долл./т). Компания попыталась компенсировать негативную ценовую динамику, наращивая отгрузку продукции на 5% г/г до 1,915 млн т. Благодаря девальвации рубля у Русал по полугодию наблюдалось снижение себестоимости производства – на 10,4% г/г до 1330 долл./т. Долговая нагрузка Русал в 1 пол.2016 г. возросла, главным образом на фоне падения EBITDA: метрика Чистый долг/EBITDA – 6,0х против 4,2х в 2015 г. С учетом дивидендных выплат от Норникеля коэффициент долговой нагрузки (ковенантный левередж) вырос до 3,3х против 2,9х в 1 кв. и 2,7х в 2015 г. Риски краткосрочного рефинансирования долга у Русал остаются умеренные – половина долга покрывается денежными средствами, к тому же имелись кредитные линии, а в июле компания получила часть дивидендов от Норникеля и заключила сделку по продаже актива в Ямайке. Ликвидный выпуск Русал Братск БО-01 торгуется с доходностью 12,5-12,6% годовых при дюрации 2,2 г. – наивысшая в металлургическом секторе. Выпуск может представлять интерес для инвесторов готовых к риску.

Комментарий. Русал отчитался за 2 кв. и 1 пол. 2016 г. по МСФО – результаты оказались чуть лучше ожиданий рынка. Выручка за январь-июнь сократилась на 18% г/г до 3,9 млрд долл., показатель EBITDA – упал на 49% г/г до 656 млн долл., EBITDA margin составила 16,8% ("-10,3 п.п." г/г).

По-прежнему финансы Русал находились под серьезным давлением из-за падения цен на алюминий на LME (на 14% г/г до 1543 долл./т) и премий прямых поставок (на 55% г/г до 167 долл./т). Компания попыталась компенсировать негативную ценовую динамику, наращивая отгрузку продукции в 1 пол. на 5% г/г до 1,915 млн т.

Вместе с тем, в том числе благодаря девальвации рубля у Русал по полугодию наблюдалось снижение себестоимости производства – на 10,4% г/г до 1330 долл./т. Впрочем, укрепление рубля во 2 квартале остановило снижение издержек, однако это не оказало влияния на показатель EBITDA: он вырос относительно 1 кв., улучшив маржу во 2 кв.

В целом, на рынке алюминия благоприятная ситуация для роста цен. Сокращение предложения при хоть и слабом, но росте спроса ведет к активному сокращению запасов. Благодаря этому мы ждем закрепления цен в 3 кв. на уровне 1650 долл./т (all– in 1730 долл./т), но снижения премии до 80-90 долл./т. При этом повышаем среднегодовой ориентир до 1 600 долл./т (all-in – 1700 долл./т).

Долговая нагрузка Русал в 1 пол.2016 г. выросла, главным образом на фоне падения EBITDA, а также небольшого увеличения размера долга на 2% к 2015 г. В итоге, в 1 пол. 2016 г. метрика Долг/EBITDA составила 6,5х против 4,4х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 6,0х против 4,2х соответственно. При расчете коэффициента с учетом дивидендных выплат от Норникеля долговая нагрузка выросла до уровня 3,3х (ковенантный левередж) против 2,9х в 1 кв. и 2,7х в 2015 г., по данным компании. Вместе с тем, компания сообщила, что 12 июля 2016 г. досрочно погасила долг в размере 139 млн долл. и 8 млн евро (9 млн долл.) по объединенному договору предэкспортного финансирования, предстоящего к выплате в 1 кв. 2017 г.

При этом короткий долг Русал по итогам 1 пол. 2016 г. составил 1,47 млрд долл. при денежных средствах на счетах 712 млн долл., которые только наполовину покрывали краткосрочные потребности компании. Тем не менее, у Русал не должно возникнуть сложностей с рефинансированием, поскольку имелись кредитные линии – ранее сообщалось, что группа привлекала от Сбербанка 100 млн долл. и Газпромбанка 178 млн долл. К тому же в июле Русал получил 148 млн долл. дивидендов от Норникеля. Кроме того, 19 июля 2016 г. компания заключила соглашение о продаже 100% Alpart на Ямайке китайской государственной Jiuquan Iron & Steel (Group) Co. Ltd. за 299 млн долл.

Наиболее ликвидный выпуск Русал Братск БО-01 на вторичном рынке торгуется с доходностью в районе 12,5-12,6% годовых при дюрации 2,2 г. Отметим, что доходность бумаги по-прежнему наивысшая в металлургическом секторе. Для сравнения, на сопоставимом отрезке дюрации 2,2-2,5 года обращаются выпуски ТМК (В1/-/В+) БО-05 и ЕвразХолдинг Финанс (-/ВВ-/-) 08 с доходностью в районе 11,3%-11,5% годовых. Таким образом, Русал Братск БО-01 дает премию к данным бондам 100-120 б.п. Выпуск может представлять интерес для инвесторов готовых к риску.