Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: –оссийские суверенные евробонды присоединились к растущему тренду на других ≈ћ


[03.08.2020]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

Ќа прошлой неделе российские суверенные бумаги после некоторой паузы присоединились к растущему тренду на других ≈ћ. "јнтигероем" недели стала “урци€, чьи евробонды нарастили в доходности около 80 б. п. ¬прочем, инвесторам в турецкий долг к всплескам волатильности не привыкать. ќтметим рост спроса на UST, доходности которых переписали локальные минимумы на фоне прогнозов членов ‘–— сохранить ставку на около нулевом уровне в перспективе 2020-2022 гг.

 орпоративный российский сегмент продолжает пребывать в полусонном состо€нии. Ќи начавшийс€ сезон отчетности, ни рейтинговые действи€ со стороны крупнейших агентств пока не в состо€нии внести оживление в ход торгов.

¬ целом долларовые долги развивающихс€ стран дорожают вслед за бенчмарком, при этом повышенный спрос на UST не влечет за собой, как ранее в этом году, автоматическую распродажу долларового долга ≈ћ.

»нвестиционные идеи (зарубежные выпуски)

—реди международных выпусков, отставших в своей динамике от рынка, выделим вход€щий в наш портфель –антье-√лобал евробонд американской корпорации L Brands с погашением в 2035 г. Ќадо сказать, что и акции L Brands, и индекс LF98TRUU (отслеживающий американские корпоративные высокодоходные еврооблигации) уже полностью отыграли все потери текущего кризиса, тогда как цена выпуска с погашением в 2035 г. пока примерно на 10 фигур ниже своих доковидных февральских значений. Ќа наш взгл€д, данный дисконт имеет все шансы на сужение.

 ак и большинство ритейлеров, L Brands оказалс€ в первом р€ду пострадавших в ходе текущего кризиса.  вартальна€ операционна€ прибыль (с феврал€ по апрель) впервые за долгое врем€ ушла в минус, аналитики ухудшили свои прогнозы по компании (см. таблицу ниже). ’уже того – из-за кризиса сорвалась сделка по выделению из компании убыточного сегмента Victoria’s Secret: объ€вленна€ в конце феврал€ 2020 г. сделка по продаже 55% в Victoria's Secret инвестфонду фонду Sycamore Partners за 525 млн долл. была 4 ма€ отменена. “ем не менее, менеджмент L Brands подтверждает планы по выделению Victoria's Secret в отдельную компанию. ¬ыделение убыточного Victoria's Secret позволит L Brands сосредоточитьс€ на развитии других своих брендов, в частности, Bath & Body Works и PINK.

¬прочем, текущий кризис простимулировал компанию зан€тьс€ давно назревшей реструктуризацией. Ќа прошлой неделе L Brands анонсировала план по снижению затрат, предполагающий увольнение 850 человек, что должно дать экономию в размере 400 млн долл. (в том числе 175 млн долл. в текущем году).  роме того, L Brands собираетс€ закрыть 250 магазинов Victoria's Secret, что составл€ет около четверти их объема в —Ўј. ќбъ€вленный план был с энтузиазмом встречен рынком – котировки как акций, так и облигаций L Brands выросли до своих локальных максимумов.

—ейчас рынок ожидает, что компани€ сможет сгенерировать 570 млн долл. EBIT в текущем году, при том, что ежегодный объем процентных платежей L Brands составл€ет чуть менее 400 млн долл. ќтметим, что по данным компании, объем кэша на ее балансе по состо€нию на 24.07.2020 г. составил 2,5 млрд долл. „то касаетс€ основной суммы долга, то в целом график погашени€ долга L Brands выгл€дит сбалансированным, средневзвешенный срок погашени€ составл€ет около 8 лет. ќтметим, что в текущем году у компании нет погашений, тогда как в 2021 г. ей предстоит погасить евробонд объемом 450 млн долл. Ёта задача выгл€дит посильно, учитыва€, например, что объем открытых L Brands невыбранных кредитных линий составл€ет около 1 млрд долл.

—тоимость страховки от дефолта (5-летн€€ CDS) постепенно нормализуетс€ до своих предковидных значений (см. график выше). ¬еро€тность дефолта компании в течение ближайших 5 лет, согласно риск-модели Bloomberg, составл€ет около 6%.

—тарший гарантированный необеспеченный выпуск с погашением в 2035 г. размещен в феврале 2016 г. на мировом рынке.  рупнейшими держателем евробонда, по данным Bloomberg, выступают Alliance Bernstein (5,0%) и Blackrock (3,5%).

ќпций по пересмотру уровн€ купона (6,875% годовых) не предусмотрено.  упон выплачиваетс€ дважды в год: 1 ма€ и 1 но€бр€. ¬ыпуск рейтингуетс€ агентствами Moody’s и S&P на уровне ¬2 и ¬+, соответственно.

Ќоминал и минимальный лот по выпуску составл€ют соответственно 1 и 2 тыс. долл. Ѕумага находитс€ на обслуживании в Ќ–ƒ и доступна только дл€ квалифицированных инвесторов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов