Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: –ынок рублевых облигаций: рост доходности после снижени€ ключевой ставки


[03.08.2020]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

–ынок рублевых облигаций: рост доходности после снижени€ ключевой ставки

ѕосле снижени€ ключевой ставки на рынке ќ‘« началось повышение доходности, которое ускорилось после слабого спроса на аукционах и снижени€ курса рубл€. ¬ корпоративном сегменте в конце мес€ца активность несколько выросла, по-прежнему периодически с новыми выпусками выход€т субфедеральные заемщики. Ќа текущий момент о сборе за€вок в августе не объ€вил пока ни один крупный корпоративный эмитент. Ќачинаетс€ период отпусков?

¬ начале текущей недели цены на нефть марки Brent уверенно держались выше уровне $43 за баррель на фоне ослаблени€ доллара, а в среду даже наметилс€ их рост на данных о максимальном с начала текущего года снижении запасов в —Ўј, но ненадолго скорректировалс€ чуть ниже в четверг, но быстро вернулс€ на прежний уровень выше $43 за баррель. —охранение таких колебаний обусловлено неопределенностью относительно дальнейшего спроса на нефть в св€зи с ростом заболеваний COVID19 в отдельных странах, кроме того приближаетс€ август, когда начнетс€ увеличение производства нефти в соответствии с решени€ми ќѕ≈ +, которые были прин€ты на последнем заседании в начале июл€.

¬ начале текущей недели рубль показывал разнонаправленное движение к доллару и к евро на фоне падени€ доллара на мировых рынках. ќднако в дальнейшем давление на рубль усилилось как со стороны внешних, так и внутренних факторов, что привело к росту и закреплению в конце недели официального курса доллара выше уровн€ 73,3-73,4 руб., чего не наблюдалось с середины ма€ т.г

Ѕанк –оссии в рамках упреждающих мер по снижению волатильности продавал на внутреннем рынке валюту с 23 по 29 июл€ ежедневно в пределах 5,7-5,8 млрд рублей. ¬ соответствии с бюджетным правилом, с 8 июл€ по 6 августа т.г. ÷Ѕ –‘ от его имени реализует на рынке иностранную валюту из ‘ЌЅ на сумму 125,6 млрд рублей. Ёто денежные средства, которые федеральный бюджет недополучит от сырьевых корпораций относительно заложенного в законе объема нефтегазовых доходов.

–ынок рублевых облигаций в целом нейтрально встретил решение Ѕанка –оссии о снижении ключевой ставки на 25 б.п. до 4,25% и за€вление о возможности ее дальнейшего снижени€, однако в дальнейшем повышение доходности ќ‘« продолжилось и даже ускорилось после слабых результатов прошедших на этой неделе аукционов по размещению государственных облигаций и резкого ослаблени€ национальной валюты. ѕри этом негативна€ динамки наблюдаетс€ на фоне слабой активности инвесторов: биржевой оборот в понедельник был ниже 10 млрд руб., в дальнейшем не превышал 20 млрд рублей ежедневно, а в последний день – даже ниже 9 млрд рублей.

 рупный навес планируемых размещений ќ‘« и отсутствие новых вложений на рынке со стороны инвесторов - нерезидентов (подробнее см. ниже) остаютс€ основными факторами, определ€ющими повышение процентных ставок на рынок. ѕри этом итоги заседани€ Ѕанка –оссии и прессконференции его главы не добавили оптимизма в настроени€ инвесторов. ”меренные прогнозы по инфл€ции на ближайшие два с половиной года (3,7-4,2% на 2020г., 3,5-4,0% на 2021г. и вблизи 4% на 2022г.), которые озвучил регул€тор, вместе с пересмотром спрэда нейтральной ставки к инфл€ции до 1- 2% (вместо 2-3% ранее) могло быть восприн€то участниками долгового рынка как скорое завершение цикла см€гчени€ и переход в конце 2021г. - начале 2022г. к ужесточению денежно-кредитной политики и приведению ключевой ставки к нейтральному уровню 5-6% годовых.

√лавным событием прошедшей недели стал рост доходности ќ‘«, несмотр€ на снижение ключевой ставки Ѕанком –оссии. ѕо итогам биржевых торгов за неделю доходность ќ‘« выросла в среднем по рынку на 9 б.п., при этом по средне- и долгосрочным выпускам - в пределах 12-16 б.п. ƒоходность дес€тилетних облигаций в четверг на текущей неделе практически достигла уровн€ 6,0%, но затем снизилась и на конец недели составила 5,92% годовых. ƒоходность самого долгосрочного выпуска (с погашением в марте 2039г.) вырастала до 6,3% годовых, а недел€ закрылась на уровне 6,27% годовых, вернувшись на уровень первой декады июл€.

ѕо итогам июл€ доходность ќ‘« в целом по рынку снизилась на 4 б.п., однако снижение произошло преимущественно по коротким и среднесрочным выпускам в пределах 5-26 б.п., а по долгосрочным выпускам был зафиксирован рост в пределах 4-12 б.п.

Ќа аукционах 29 июл€ инвесторам были предложены: шестилетний выпуск ќ‘«-ѕ  29014 в объеме остатков, доступных дл€ размещени€ в указанном выпуске, и п€тилетний выпуск ќ‘«-ѕƒ 26234 в объеме 30 млрд руб. по номинальной стоимости. ќбъем удовлетворени€ за€вок на каждом аукционе определ€етс€ ћинфином –‘, исход€ из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимс€ на рынке уровн€м доходности.

–ешение Ѕанка –оссии о снижении ключевой ставки на 25 б.п. до 4,25% и за€вление о возможности ее дальнейшего снижени€ не смогли изменить настроени€ участников долгового рынка, а масштабные планы заимствовани€ на рынке ќ‘« по-прежнему оказывают давление на их цены. Ќа этом негативном фоне инвесторы потребовали от эмитента дополнительную "премию" по цене при размещении ќ‘«-ѕ  29014, учитыва€, что расчетна€ ставка купона на текущий момент составл€ет 4,28% годовых. ќднако ћинфин –‘ в очередной раз показал, что не готов наращивать объемы заимствовани€ любой ценой, и отсек более 90% спроса, составившего около 193 млрд руб., и ограничил максимальную "премию" по цене в размере менее 0,2 п.п. к среднему уровню цен вторичного рынка и отсечению на предыдущем аукционе трехнедельной давности. —прос на ќ‘«-ѕƒ составил около 65% от объема предложени€ в размере 30 млрд руб., а объем размещени€ менее 30% при "премии" по доходности пор€дка 2 б.п.

ѕо итогам четырех аукционных дней в июле ћинфин –‘ разместил гособлигации на общую сумму пор€дка 225,583 млрд руб., выполнив на 22,56% план привлечени€ на рынке ќ‘« в III квартале т.г., который был установлен на уровне 1 трлн рублей. ƒл€ реализации квартального плана в полном объеме эмитенту было необходимо каждую неделю размещать ќ‘« на сумму пор€дка 76,92 млрд руб., однако по итогам четырех недель средний объем размещений составил около 56,4 млрд руб., что увеличивает плановый объем продаж гособлигаций до 86,05 в каждую среду оставшихс€ двух мес€цев. ¬месте с тем, на текущий момент объем размещенных с начала текущего года ќ‘« составл€ет 1 831,907 млрд руб., что составл€ет 83,27% от плана трех кварталов (или 70,3% от плана с учетом фактических размещений в первом и втором кварталах).

ѕо итогам июл€ т.г. по нашим расчетам на основе данных Ќ–ƒ, объем вложений в ќ‘« инвесторов – нерезидентов снизилс€ на 4,805 млрд руб., а их дол€ снизилась на 0,07%. ћаксимальный объем вложений составл€ет 242,480 млрд руб. в выпуске ќ‘«-ѕƒ 26212 (дюраци€ 6,02 года) с долей 6,2% в общем инвестиционном портфеле инвесторов-нерезидентов (+5,495 млрд руб. за мес€ц). ѕри этом максимальное увеличен и вложений составило 19,806 млрд руб. в выпуске ќ‘«-ѕƒ 26232 (с дюрацией 5,87 года).

ѕо данным Ѕанка –оссии, дол€ нерезидентов на рынке ќ‘« по состо€нию на 1 июл€ 2020 года составл€ла 30,6%, что на 1,2% ниже показател€ предыдущего мес€ца. Ќоминальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 июл€ составил 3,068 трлн. рублей при общем объеме рынка ќ‘« 10,015 трлн. рублей. “аким образом, в номинальном выражении прирост вложений нерезидентов составил 10 млрд руб., а рынок в целом вырос на 397 млрд руб., что обусловило снижение доли нерезидентов. — начала года вложени€ нерезидентов на рынке ќ‘« увеличились на 198 млрд. руб., а дол€ снизилась на 1,6 п.п.

Ќа первичном рынке в корпоративном сегменте активность немного подросла. ¬ течение прошедшей недели прошли размещени€ —вердловской области (30 июл€), –∆ƒ, Ѕанка √ѕЅ и Ѕалтийского лизинга (все 31 июл€), book-building нового выпуска провела ѕочта –оссии (30 июл€).

ќјќ "–∆ƒ" (BBB-/Baa2/BBB/AAA(RU)/ruAAA) реализовало по закрытой подписке второй выпуск бессрочных облигаций общим объемом 20 млрд руб. по номинальной стоимости. ѕо облигаци€м предусмотрен call-опцион каждые 5 лет с момента обращени€ по цене 100% от номинала. —тавка полугодового купона до первого call-опциона установлена по итогам сбора за€вок в размере 7,30% годовых. —тавки купонов после первого call-опциона будут определ€тьс€ на каждые п€ть лет как значение G-curve на сроке 7 лет + 175 б.п. со "степ-апом" +50 б.п. через 10 лет ѕервоначально ориентир ставки 1-го купона был объ€влен как значение G-curve на сроке 7 лет + преми€ не более 200 б.п., а первоначальный индикативный объем сделки составл€л от 15 млрд. рублей. ¬ыпуск размещен в рамках программы бессрочных облигаций серии 001Ѕ общим объемом до 370 млрд. рублей включительно или эквивалент этой суммы в иностранной валюте. Ѕумаги предназначены дл€ квалифицированных инвесторов - юридических лиц.

Ѕанк √ѕЅ (¬¬+/¬а1/¬¬¬-/јј+(RU)/ruAA+) разместил новый 10-летний выпуск облигаций номинальным объемом 10 млрд руб. с купонной ставкой первого купона на уровне 5,85% годовых, т.е. по нижней границе маркетируемого ориентира, что транслируетс€ в доходность к оферте через 3,5 года 5,94% годовых и спрэд к G-кривой на дату сбора за€вок в размере 124 б.п. при дюрации 3,2г.

“акже по нижней границе закрылась книга за€вок инвесторов по новому выпуску Ѕалтийского лизинга (-/-/-/-/ruA). Ёмитент разместил 4-летний выпуск объемом 5 млрд руб. со ставкой 7,15% годовых, что соответствует доходности к погашению 7,34% годовых. ѕо выпуску предусмотрены амортизационное погашение номинала облигации (в дату выплат 9-16 купонов по 12,5% от номинала) и ежеквартальные купоны. —прэд над кривой ќ‘« на момент сбора за€вок составил 264 б.п. (дюраци€ 2,81г.).

ѕочта –оссии (-/-/¬¬¬/јјј(RU)/-) установила ставку 1 купона по 10-летнему выпуску номинальным объемом 10 млрд руб. на уровне 5,90%, что соответствует доходности к оферте через 4 года в размере 5,99% годовых (спрэд к G-кривой 107 б.п. при дюрации 3,6г.) ¬ ходе сбора книги за€вок эмитент сдвинул диапазон первоначальной ставки купона до 5,90-5,95%, книга была закрыта по нижней границе. “ехническое размещение на ћосковской бирже запланировано на 4 августа.

ќ выходе на рынок публичного долга в начале августа за€вили —амарска€ область, ѕервое коллекторское бюро и р€д эмитентов из сектора ¬ƒќ.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов