Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: –оссийские евробонды провели довольно неплохую неделю


[22.06.2020]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

–оссийские евробонды провели довольно неплохую неделю, скинув в доходности 12 б. п., что коррелировало с картиной на рынках долларового долга других развивающихс€ стран (см. график ниже). “ем не менее, отметим, что на фоне опасений относительно второй волны пандемии обстановка на глобальных торговых площадках остаетс€ волатильной.

 орпоративный сегмент умеренно, но достаточно уверенно дорожал. "јлроса" разместила 7-летний евробонд на 500 млн долл. под 3,1% годовых. –азмещение прошло по минимальной в постсоветской истории номинальной ставке.

»нвесторы все еще пытаютс€ отыгрывать наиболее просевшие в ходе недавней турбулентности имена, хот€ этот процесс €вно небесконечен.

»нвестиционные идеи (зарубежные выпуски)

Ќа фоне, по-видимому, неминуемо стрем€щихс€ в отрицательную область доходностей высокорейтинговых бумаг растет интерес к выпускам, которые могут предложить достаточно высокий уровень доходности при приемлемом риске. ќдной из таких бумаг €вл€етс€ выпуск американского производител€ компонентов реактивных двигателей, авиакосмических и промышленных крепежей, а также деталей дл€ авиа- и оборонной промышленности – компании Howmet Aerospace. —ейчас по выпуску этого эмитента с погашением в 2037 г. можно зафиксировать доходность на уровне 5,6%. ≈вробонд, хот€ и торгуетс€ выше номинала, пока полностью не отыграл последствий мартовского обвала. ќтметим, что данный выпуск входит в наш портфель "–антье Global".

1 апрел€ 2020 г. американский производитель алюминиевой продукции Arconic Inc. завершил разделение своего бизнеса на две отдельные компании. ѕодразделение по производству прокатных изделий, алюминиевых профилей и строительных систем получило название Arconic Corp. ќстальные операции, включа€ производство компонентов реактивных двигателей, деталей дл€ авиа- и оборонной промышленности, остались закреплены за существующей компанией, котора€ была переименована в Howmet Aerospace.  апитализаци€ Howmet Aerospace составл€ет примерно 85% неразделенной компании (Arconic Inc.). —оответственно, бóльша€ часть об€зательств Arconic Inc. (включа€ евробонд с погашением в 2037 г.) перешла к Howmet Aerospace.

–еорганизаци€ компании не позвол€ет проводить пр€мое сопоставление текущих данных с результатами прошлых лет, однако, можно заметить, что рынок довольно оптимистичен относительно динамики Howmet Aerospace в 2021 г. (см. табл. ниже). ѕоддержанию свободного денежного потока компании в положительной области будут способствовать программа по сокращению издержек на 100 млн долл., отказ от выплаты дивидендов и двукратное снижение CAPEX.

Ќа текущий момент метрика "„истый долг/EBITDA" составл€ет 2,8, объем денежных средств на балансе достаточен дл€ полного погашени€ задолженности вплоть до 2024 г.  роме того, у компании остаетс€ невыбранной возобновл€ема€ кредитна€ лини€ (revolver credit) объемом 1,5 млрд долл., котора€ может покрыть потенциальный дефицит ликвидности.

“ем не менее, из-за порожденной текущим кризисом неопределенности кредитные агентства значительно расход€тс€ в своих оценках кредитного качества эмитента. ≈сли агентства S&P и Fitch держат по эмитенту и его об€зательствам "инвестиционные" рейтинги, то агентство Moody’s – на целых три ступени ниже (¬а3). Ѕолее того, агентство Moody’s имеет даже "негативный" прогноз по своему рейтингу, ожида€ существенных проблем у эмитента на фоне текущих пертурбаций в авиастроении. ќтметим, что "больша€ тройка" пересматривала свои прогнозы по уже разделенной компании.

’от€ веро€тность дефолта Howmet Aerospace в течение ближайшего года, согласно модели Bloomberg, довольно умеренна (2,1%), веро€тность дефолта в течение ближайших 5 лет выгл€дит великоватой дл€ компании, имеющей "инвестиционные" рейтинги – 7,6%. ќтметим, что в силу довольно высокой дюрации (10 лет) веро€тность дефолта евробонда с погашением в 2037 г. в течение оставшегос€ до погашени€ срока составл€ет 21%.

 ак видно на графике ниже, с начала марта 2020 г. – времени начала шторма на глобальных рынках – динамика цены евробонда с погашением в 2037 г. в целом соответствовала индексу американских корпоративных облигаций второго эшелона (LF98TRUU). »нтересно, что год назад – в середине июн€ 2019 г. – доходность евробонда соответствовала текущей: падение доходности бенчмарка (соответствующей по дюрации UST) было компенсировано расширением кредитного спреда. “аким образом, потенциал роста цены евробонда Howmet Aerospace представл€етс€ весьма существенным. ¬прочем, необходимым условием его реализации €вл€етс€ нормализаци€ ситуации в экономике, и, в частности, в американском авиастроении.

¬ыпуск находитс€ на обслуживании в Ќ–ƒ и доступен только дл€ квалифицированных инвесторов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов