Обзор российского рынка

Несмотря на волатильную нефть, сектор российских суверенных евробондов продемонстрировал на прошедшей неделе минимальные изменения. Некоторое ценовое давление ощущалось на дальнем участке кривой, который, на наш взгляд, стал выглядеть несколько перепроданным. Мы полагаем, что участники рынка ожидают нового размещения долларовых бумаг Минфином. Напомним, что в федеральном бюджете на 2017 г. предусмотрены внешние заимствования на 7 млрд долл. (4 млрд долл. отведены на обмен старых выпусков евробондов, 3 млрд долл. – на новые заимствования). Последний раз Минфин размещал долларовые евробонды ровно год назад — в конце мая 2016 г.

Что касается движений в корпоративном сегменте, то на прошлой неделе VEON (бывший VimpelCom) объявил оферту на выкуп выпусков с погашением в 2018, 2021 и 2022 гг. Параллельно эмитент планирует разместить новый выпуск евробондов, направив привлеченные средства на выкуп обращающихся облигаций. Сделка позволит увеличить дюрацию долгового портфеля группы. Отметим оживление в секторе первичных размещений после не слишком активного в этом отношении мая.

Уровень кредитного риска на Россию CDS 5Y продолжает колебаться вблизи уровня 150 б. п., реагируя на волатильность нефтяных котировок. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний не показала единой динамики.

Динамика нефти пока не слишком заряжает оптимизмом участников российского рынка евробондов. Что касается размещения нового суверенного выпуска, то, на наш взгляд, у него есть все шансы оказаться успешным, учитывая ограниченный объем рынка (в начале апреля Минфин погасил суверенные евробонды объемом 2 млрд долл.) и узкие спреды в доходностях корпоративных бумаг 1-го эшелона к государственным выпускам.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На прошлой неделе "Лукойл" представил результаты по МСФО за I кв. 2017 г. Долговая нагрузка в терминах метрики "Чистый долг/EBITDA" осталась на отметке 0,7, что является одним из минимальных значений для российских корпоративных заемщиков. Объем накопленных денежных средств (196 млрд руб.) более чем в три раза превышает краткосрочный долг (61 млрд руб.). В целом, результаты подтверждают высокий уровень кредитного качества "Лукойла". В линейке евробондов эмитента мы выделяем выпуск с погашением в 2022 г., входящий в ломбардный список ЦБ.

Газпромбанк представил результаты за I кв. 2017 г. по МСФО. Чистая прибыль сократились на 26% г/г, составив 7,3 млрд руб. Снижение чистой процентной маржи (до 2,8%) было компенсировано уменьшением расходов на резервирование потерь. Доля необслуживаемой задолженности в совокупном кредитном портфеле за I кв. снизилась до 2,9%. Капитализация прибыли обеспечила увеличение достаточности капитала первого уровня до 10,1%. Достаточность совокупного капитала не изменилась и составила 13,5%. Среди долларовых евробондов Газпромбанка нашим фаворитом является "вечный" выпуск с офертой по номиналу в апреле 2018 г.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

Среди иностранных бумаг инвестиционного рейтинга отметим недавно размещенный выпуск американской компании Hughes Satellite Systems с погашением в 2026 г. Евробонд объемом 748 млн долл. размещен в мае 2017 г. До 1 августа 2020 г. компания вправе ежегодно погашать до 10% выпуска по цене 103,0%. Кроме того, до 01.08.2019 г. компания может погасить до 35% выпуска по цене 105,25% за счет средств, привлеченных от IPO. В целом, сочетание риска и доходности SATS 5 ¼ 08/01/26 представляется нам интересным.

Hughes Satellite Systems — частная компания-поставщик спутникового интернета и инновационных интернет-технологий. Оперирует глобально. По состоянию на 31.03.17 г. выручка и EBITDA за последние 12 месяцев достигли 1,8 и 0,8 млрд долл. соответственно, чистая прибыль составила 95 млн долл. Агентства Moody’s и S&P имеют "стабильный" прогноз по рейтингу эмитента.

В сегменте зарубежных бумаг с интересной доходностью и умеренной дюрацией обратим внимание на евробонд американской Carrizo Oil & Gas, Inc. с погашением в 2023 г. Выпуск объемом 650 млн долл. размещен в апреле 2015 г. По бумаге ожидаются четыре колл-опциона, доходность к ближайшему из них (15.04.18 г. по цене 104,688%) составляет 14,5%. Кроме того, до 15.04.2018 г. эмитент имеет право выкупить до 35% выпуска по цене 106,25%.

Carrizo Oil & Gas, Inc. занимается разведкой и добычей природного газа и сырой нефти. Компания разрабатывает и использует наземные объекты вдоль Мексиканского залива Техаса и Луизианы. Штаб-квартира расположена в Хьюстоне (штат Техас). По состоянию на 31.03.17 г. выручка и EBITDA за последние 12 месяцев составили 583 и 73 млн долл. соответственно. Акции эмитента торгуются на NASDAQ GS с текущей рыночной капитализацией 1,4 млрд долл.