Обзор российского рынка

Вопреки некоторым опасениям, риторика ФРС на прошлой неделе не вызвала негативной реакции на долговых рынках ЕМ. Российская суверенная долларовая кривая потеряла в доходности 7 б. п., что в целом соответствовало картине на рынках других развивающихся стран.

Прошлая неделя принесла новое размещение: ХКФ Банк вернулся на рынок евробондов, разместив "вечный" выпуск с купоном 8,8% годовых. Ближайший колл по бумаге ожидается в феврале 2025 г. Можно только приветствовать появление нового высокодоходного инструмента на российском рынке. В целом, корпоративные евробонды достаточно активно подрастали в цене вслед за суверенными бумагами.

5-летняя риск-премия на "Россию" не изменилась по итогам недели.

Потенциал дальнейшего снижения доходностей в секторе российских евробондов сохраняется, хотя поддержка со стороны базового актива, по-видимому, ослабевает. Впрочем, суверенные премии остаются расширенными по сравнению со своими историческими минимумами.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На фоне переписывающего исторические минимумы по доходности "вечного" евробонда ВТБ мы решили обратить внимание на другой субординированный выпуск этого эмитента — на номинированный в швейцарских франках евробонд с погашением в октябре 2024 г. В конце прошлого месяца эмитент не воспользовался своим правом отозвать бумагу в рамках колл-опциона, результатом чего стал пересмотр уровня купона по ней с 5,0% до 4,0725% годовых. Отметим, что до погашения бумаги опций по пересмотру уровня купона или досрочному отзыву больше не предусмотрено.

Выпуск стал одним из лидеров по ценовому росту в октябре в сегменте российских евробондов, подорожав на две фигуры. Впрочем, его доходность по-прежнему выглядит очень интересно в сегменте международных субордов, номинированных в швейцарских франках.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте высокодоходных бумаг обратим внимание на один из евробондов американской сталелитейной компании U.S. Steel. Надо заметить, что эмитент (вторая по величине сталелитейная компания в США) переживает нелегкие времена: на фоне снижения цен на сталь его доходные показатели в 2019 г. падают, а борьба с издержками приобретает дополнительную остроту. Так, по состоянию на 01.11.2019 г. фьючерс на индекс рулонной стали горячего проката производства США рухнул на 40% г/г — не удивительно, что U.S. Steel потеряла треть своей биржевой капитализации с начала года.

Кредитные агентства ухудшают свои рейтинги по эмитенту — например, в сентябре 2019 г. агентство Moody’s понизило рейтинг старшего необеспеченного долга U.S. Steel до В3. Агентство ожидает, что в результате финансирования стратегических инвестиций, направленных на повышение производительности, метрика "Долг/EBITDA" компании возрастет с текущих 2,4х до 5х. Впрочем, Moody’s не ожидает дальнейшего фундаментального ухудшения условий в отрасли и потому держит "стабильный" прогноз по эмитенту.

Старший необеспеченный выпуск U.S. Steel объемом 750 млн долл. размещен в августе 2017 г. Рынок эмиссии — мировой. По выпуску предусмотрено три колл-опциона, доходность ближайшего из них (15.08.2020 г. по цене 103,438%) составляет 22,8%. Номинал и минимальный лот по бумаге составляют 1 тыс. долл. Евробонд находится на обслуживании в НРД. Отметим, что выпуск смотрится очень интересно на фоне глобальных бумаг сравнимого кредитного качества.