Обзор российского рынка

Рост доходности базовых активов, спровоцированный довольно жесткой риторикой ФРС США, привел к смещению российской суверенной долларовой кривой по доходности по итогам прошлой недели вверх в среднем на 10 б. п. Аналогичная ситуация наблюдалась и на рынках долларового долга других EM. Впрочем, коррекция, на наш взгляд, назревала — рынок российских суверенных евробондов выглядел перегретым, например, спред доходности выпуска "Россия-23" к доходности UST-10 сместился в область стабильно ниже 100 б. п.

Евробонды российских банков и корпораций на прошлой неделе также дешевели, бумаги эмитентов первого эшелона потеряли в цене в среднем около 15 б. п. Новости о проблемах одного из крупнейших частных банков — Бинбанка, вызвали распродажу субординированных выпусков Московского кредитного банка. Продолжили обесцениваться суборды ФК "Открытие", в то время как его старшие выпуски, напротив, оказались в числе лидеров ценового прироста. Продолжилась и нормализация доходности единственного евробонда АФК "Система".

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" отскочил вверх к отметке 146 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний в целом росла вслед за суверенным значением.

Эффект от жесткости монетарной позиции ФРС, озвученной по итогам последнего заседания, постепенно ослабевает. Впрочем, на смену ему с точки зрения фактора бегства от рисков, возможно, выступает эскалация геополитической обстановки. Поддерживающим фактором для российского рынка по-прежнему служит растущая нефть.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

Агентство S&P повысило рейтинг "Лукойла" по обязательствам в иностранной и национальной валюте с BBB- до BBB. Прогноз по рейтингам – "стабильный". Повышение рейтинга отражает мнение S&P о том, что политика России в отношении гибкого валютного курса позволит крупнейшим национальным экспортерам в случае необходимости получить доступ к иностранным валютам для обслуживания долга, что смягчает ограничения, связанные с кредитоспособностью "Лукойла". Отметим, что рейтинг компании от S&P на две ступени выше суверенного, что связано с тем, что, по мнению агентства, эмитент способен пережить суверенный дефолт РФ благодаря своему объёмному экспорту.

В линейке еврооблигаций "Лукойла" нам нравится выпуск с погашением в 2022 г., входящий в ломбардный список ЦБ РФ.

Проект федерального бюджета на 2018-2020 гг. предусматривает снижение ежегодного взноса государства в уставной капитал ВЭБа со 150 до 100 млрд руб. Обосновывая такое решение, министр финансов А. Силуанов выразил убежденность, что ВЭБ сможет выполнить свои обязательства и с меньшей господдержкой. Средства из бюджета предоставляются ВЭБу для погашения внешнего долга и компенсации убытков по кредитам. Для кредитных метрик ВЭБа сокращение господдержки негативно, однако не столь критично как ранее, так как большая часть проблемных кредитов уже зарезервирована.

Из линейки евробондов ВЭБа наиболее интересно, на наш взгляд, сейчас выглядит самый дальний выпуск с погашением в 2025 г.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

Среди зарубежных евробондов с инвестиционным рейтингом обратим внимание на один из выпусков американской Coach, Inc. с погашением в 2027 г. Евробонд объемом 600 млн долл. размещен в июне текущего года. По выпуску предусмотрен один колл-опцион за 3 месяца до погашения.

Coach, Inc. разрабатывает, производит и поставляет на рынок изделия из кожи. Ассортимент продукции включает сумки, кейсы, мужские и женские аксессуары, чемоданы и дорожные принадлежности, кожаную одежду и перчатки. Кроме того, вместе с лицензированными партнерами Coach предлагает часы, обувь, мебель и офтальмологические товары. Штаб-квартира расположена в Нью-Йорке. В компании занято 7,7 тыс. человек.

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA Coach, Inc. за последние 12 месяцев достигли 4,5 и 1,0 млрд долл. соответственно, чистая прибыль составила 0,6 млрд долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 11,2 млрд долл.

Среди зарубежных бумаг с повышенной доходностью отметим евробонд американской Cleveland-Cliffs Inc. с погашением в 2025 г. Выпуск объемом 500 млн долл. размещен в феврале 2017 г. По выпуску предусмотрены 4 колл-опциона, доходность к ближайшему из них (01.03.2020 г. по цене 104,313%) составляет 9,6%. Кроме того, до 01.03.2020 г. эмитент вправе выкупить до 35% выпуска CLF 5 ¾ 03/01/25 по цене 105,75% за счет средств, привлеченных от SPO.

Cleveland-Cliffs Inc. является диверсифицированной горнодобывающей компанией, которая разрабатывает месторождения железной руды в Северной и Южной Америках, а также Австралии. Годовой объем производства достигает 32 млн тонн железорудных окатышей, что составляет более половины их производства в США. В компании занято 3 тыс. человек.

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA Cleveland-Cliffs Inc. за последние 12 месяцев составили, соответственно, 2,3 и 0,5 млрд долл., чистая прибыль достигла 57 млн долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 2,1 млрд долл.