Обзор российского рынка

Снижение доходностей базовых активов вкупе со снижением геополитических рисков привели на прошлой неделе к небольшому ценовому росту в сегменте российских суверенных евробондов. Подобная динамика отмечалась и на рынках долларовых займов других EM. В целом, можно говорить о том, что рынки отыграли просадку, случившуюся неделей ранее. Российская суверенная в среднем кривая потеряла в доходности 2-3 б. п.

Корпоративные евробонды в целом мало изменились в ценах по итогам прошлой недели. Отметим продолжение ценового отскока евробонда "АФК "Система" — по-видимому, часть инвесторов считает текущий уровень доходности бумаги (13%) избыточно высоким. Продолжилось обесценение выпусков некоторых крупных частных банков на негативном новостном фоне, причем как старших выпусков, так и субординированных.

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" за неделю упал до 150 б. п. Напомним, что 3-летний минимум, зафиксированный в мае текущего года, находится на уровне 147 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний не показала единой динамики.

В целом, летнее затишье на рынке отечественных евробондов продолжается, чему способствует стабильная нефть.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

"Норникель" представил отчетность по МСФО за II квартал 2017 г. Коэффициент "Чистый долг/EBITDA", составлявший 1,2 на конец 2016 г., вырос до 1,5 на 30.06.2017 г. из-за снижения свободного денежного потока, увеличения оборотного капитала и выплаты дивидендов. Менеджмент ожидает роста этого показателя до 1,8 на конец текущего года, что повлечет за собой уменьшение дивидендов и является потому позитивным для кредитного профиля компании. Вместе с тем, кредитное качество эмитента остается высоким: в частности, денежные средства на балансе превышали краткосрочный долг в два раза.

Среди евробондов эмитента нам нравится один из выпусков с погашением в 2022 г. (с купоном 6,625%), входящий в ломбардный список ЦБ РФ.

На прошлой неделе агентство S&P подтвердило рейтинги "Государственной транспортной лизинговой компании" ("ГТЛК") на уровне BB-/B, изменив прогноз со "стабильного" на "позитивный". Агентство отмечает постепенное увеличение значимости компании как инструмента реализации государственной политики модернизации и развития транспортной отрасли России, о чем свидетельствует увеличение рыночной доли "ГТЛК" в последние два года и более активное ее участие в госпрограммах. S&P рассматривает эмитента как организацию, характеризующуюся "умеренно высокой" вероятностью получения экстраординарной господдержки.

На наш взгляд, оба долларовых евробонда "ГТЛК" выглядят достаточно интересно на фоне бумаг схожего рейтинга и дюрации.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте зарубежных бумаг с инвестиционным рейтингом отметим один из выпусков американской компании Sabine Pass Liquefaction LLC с погашением в 2026 г. Выпуск объемом 1,5 млрд долл. размещен в апреле текущего года. По евробонду предусмотрен один колл-опцион за полгода до погашения.

Sabine Pass Liquefaction LLC — частная компания, основанная в 2010 г. Владеет и управляет установками для сжижения природного газа, расположенными в штате Луизиана (США). По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA компании за последние 12 месяцев составили 2,5 и 0,5 млрд долл. соответственно. Агентства Moody’s и Fitch имеют "стабильный" прогноз по изменению рейтингов эмитента.

Среди иностранных бумаг с интересной доходностью и умеренной дюрацией выделим недавно размещенный евробонд компании Atento Luxco 1 SA с погашением в 2022 г. Выпуск объемом 400 млн долл. размещен в июле текущего года. До погашения по бумаге предусмотрено три колл-опциона, доходность к ближайшему из них (10.08.2019 г. по цене 103,063%) составляет 6,0%. Кроме того, до 10.09.2019 г. эмитент вправе выкупить до 40% выпуска по цене 106,12% за счет средств, привлеченных от SPO.

Atento SA - поставщик услуг управления взаимоотношениями с клиентами и аутсорсинга бизнес-процессов (CRM BPO) в Латинской Америке и Испании. Компания предлагает широкий спектр услуг CRM BPO во множестве секторов, таких как банковские и финансовые услуги, телекоммуникации, медиа и технологии, здоровье и розничная продажа. Штаб-квартира расположена в Мадриде. В компании занято около 150 тыс. человек.

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA Atento SA за последние 12 месяцев достигли 1872 и 229 млн долл. соответственно, чистая прибыль составила 18 млн долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 0,9 млрд долл.