Обзор российского рынка

На прошлой неделе российские долларовые долги умеренно дешевели — как и остальных ЕМ, за исключением Турции. Отечественная кривая сместилась по доходности на 4 б. п. вверх, максимальный конец кривой продолжает колебаться у отметки 4%.

Вслед за займами Минфина российский корпоративный сегмент также закончил неделю в легком минусе. "ГТЛК" разместила долларовый выпуск с погашением в 2026 г. Два выпуска в швейцарских франках разместили "РЖД". О планах разместить новые евробонды сообщили Veon, Nordgold и Альфа-банк.

5-летняя риск-премия на "Россию" продолжила расширяться от многолетних минимумов, достигнув к концу недели 85 б. п.

Продолжается ренессанс первичного рынка — после летней "засухи" информация о планируемых размещениях приходит фактически ежедневно. Эмитенты спешат воспользоваться периодом низких ставок. Из-за недавних санкций российский Минфин, по-видимому, не будет выходить на первичный рынок с долларовыми размещениями, что, среди прочего, поддерживает спрос на новые корпоративные заимствования.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

Продолжающийся процесс активного снижения ставок и сужения спредов привел к ситуации, когда цены многих евробондов приблизились к уровням, предусмотренным в рамках make whole колл-опционов. Напомним, что данный тип колла позволяет заемщику отозвать выпуск раньше наступления срока погашения, выплатив за это держателю определенную компенсацию, которая выражается в виде заранее установленной премии в доходности к базовой бумаге (для долларовых бумаг используется сравнимая по сроку погашения UST). Отметим, что при реализации "традиционного" колл-опциона держатель бумаги, как правило, никак не премируется — ему просто выплачивается номинальная (100%) стоимость облигации.    

На прошлой неделе о намерении 30 октября 2019 г. полностью реализовать make whole колл-опцион в отношении выпуска с погашением в апреле 2020 г. заявил "Металлоинвест". Надо заметить, что make whole колл-опцион предусмотрен в отношении целого ряда евробондов от российских эмитентов (см. таблицу ниже). Не исключено, что часть этих заемщиков захотят воспользоваться текущей ситуацией для рефинансирования своей задолженности по более низким ставкам.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте "инвестиционных" бумаг выделим евробонд компании Hewlett Packard Enterprise (HPE) с погашением в 2035 г. Эмитент является ИТ-компанией, созданной в 2015 г. (вместе с HP Inc.) в результате разделения корпорации Hewlett-Packard на две компании. HPE унаследовала бизнес в сегменте корпоративных клиентов — компания производит серверы, суперкомпьютеры, системы хранения данных, сетевое оборудование, а также занимается построением облачных инфраструктур. В HPE занято 60 тыс. человек. Акции HPE торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 19 млрд долл.

Старший необеспеченный выпуск объемом 748 млн долл. размещен в ноябре 2016 г. Рынок эмиссии — мировой. За полгода до погашения по бумаге предусмотрен колл-опцион по номиналу (100%). Опций по пересмотру уровня купона (6,2% годовых) не предусмотрено. Номинал и минимальный лот по бумаге составляют соответственно 1 и 2 тыс. долл.

Отметим, что выпуск HPE 6.2 10/15/35 смотрится весьма конкурентоспособно на фоне бумаг сравнимого кредитного качества.