Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: ƒоходности еврооблигаций продолжают падение


[16.12.2019]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

Ќа фоне м€гкой риторики ‘–— российские суверенные евробонды показали довольно бодрый рост на прошлой неделе, сбросив в доходности вдоль кривой 10 б. п. ќптимизм царил и на долларовых долговых площадках других развивающихс€ стран.

 орпоративный сегмент также довольно активно дорожал (рост цен в среднем составил около 20 б. п.). ƒоходность выпуска "√азпрома" с погашением в 2034 г., между тем, упала до 4,1%. јутсайдерами оказались "вечные" бумаги јльфа-банка.

5-летн€€ риск-преми€ на "–оссию" снизилась с 66 до 54 б. п.

ƒоходности продолжают падение. Ќапример, самый длинный выпуск "–осси€-47", начинавший этот год на отметке 5,7% по доходности, закончил прошлую неделю на уровне 3,7%. “акова цена разворота в политике ‘–—, произошедшего в 2019 г.

»нвестиционные идеи (российские евробонды)

Ќа фоне размещени€ –оссельхозбанком (–—’Ѕ) "вечных" облигаций в евро, обратим внимание на его единственный евробонд с погашением в 2023 г. Ёта бумага предлагает доходность около 5% и выгл€дит интересно на фоне других субординированных евробондов от отечественных эмитентов.

–оссельхозбанк — госбанк, созданный в 2000 г. в цел€х развити€ национальной кредитно-финансовой системы агропромышленного сектора и сельских территорий –‘. —егодн€ он €вл€етс€ ключевым участником госпрограммы развити€ јѕ , а также принимает участие в реализации национальных проектов.  роме того, –—’Ѕ €вл€етс€ универсальным коммерческим банком, предоставл€ющим все виды банковских услуг. ѕо итогам третьего квартала 2019 г. банк зан€л 5-е место по размеру активов в рэнкинге "»нтерфакс-100". ¬ –—’Ѕ зан€то 30 тыс. человек.

√осударство (100%-й акционер –—’Ѕ) проводит его посто€нную докапитализацию как дл€ повышени€ возможностей по кредитованию јѕ , так и дл€ выполнени€ нормативов ÷Ѕ.  апитал банка на 30.09.2019 г. по ћ—‘ќ достиг 173 млрд руб., увеличившись с начала года на 13,9%. –ост этого показател€ св€зан со взносом во II кв. 2019 г. средств федерального бюджета на сумму 15 млрд руб., а также с капитализацией прибыли за 9 мес€цев 2019 г. в размере 4,3 млрд руб. ƒо конца 2019 г. банк рассчитывает дополнительно привлечь в капитал из бюджета еще 14,6 млрд руб., в том числе 10 млрд руб., должны будут перенесены из бюджета 2020 г. –ейтинговые агентства Moody’s, Fitch и ACRA держат "стабильный" прогноз по изменению рейтингов –—’Ѕ.

—убординированный выпуск –—’Ѕ с погашением 16.10.2023 г. объемом 500 млн долл. размещен в окт€бре 2013 г. –ынок эмиссии — ≈вродоллар. ќпций по досрочному отзыву или пересмотру уровн€ купона до конца срока обращени€ бумаги не предусмотрено. ’от€ старший долг эмитента имеет довольно высокие рейтинги от агентств "большой тройки" (Ba1 от Moody’s, BBB- от Fitch), суборда (включа€ данный выпуск) остаютс€ без рейтингов.  

ќтметим, что услови€ данного выпуска оговаривают возможность его списани€ в случае, если коэффициент достаточности капитала 1-го уровн€ банка упадет ниже 2% (на 01.10.2019 г. он составил 11%).

— начала года доходность выпуска снизилась на 340 б. п., что было вызвано главным образом сужением премии к UST. ќтметим, что спред в доходности выпуска к субординированному евробонду —бербанка с погашением в 2023 г. имеет тенденцию к некоторому расширению в последнее врем€.

»нвестиционные идеи (зарубежные евробонды)

¬ сегменте зарубежных бумаг отметим выпуск, о которой мы уже писали два мес€ца назад — старший евробонд компании Tenneco с погашением в 2026 г. — тех пор бумага подорожала более чем на 10 фигур. “ем не менее, ее доходность к погашению (6,8%) по-прежнему выгл€дит интересно как с точки зрени€ абсолютных значений, так и контексте международных бумаг аналогичного рейтинга.

Ёмитент относитс€ к числу ведущих мировых производителей автокомплектующих. —пециализируетс€ на продуктах дл€ регулировани€ выхлопа и управлени€ ходом. ѕоставл€ет продукцию как дл€ нужд крупнейших автоконцернов, так и продает ее самосто€тельно под собственными брендами. ¬ Tenneco Inc. зан€то 81 тыс. человек. Ўтаб-квартира расположена в Ћейк-‘оресте (штат »ллинойс, —Ўј). јкции компании торгуютс€ на NYSE с текущей рыночной капитализацией 1,1 млрд долл.

Ќесмотр€ на довольно стабильную динамику финансовых результатов, инвесторы оказались разочарованы результатами M&A активности эмитента в последние годы, приведшей к значительному росту его долговой нагрузки. Ёто нашло отражение в падении биржевой капитализации компании и ухудшению ее кредитных рейтингов. “ак, значение метрики "„истый долг/EBITDA" составл€ет 3,2х, что видитс€ повышенным. ¬прочем, в последние мес€цы положение компании несколько улучшилось, что отразилось и на стоимости ее долговых об€зательств. “ак, веро€тность дефолта эмитента в течение 5 лет по методологии агентства Bloomberg, достигавша€ в августе этого года 14%, сейчас упала до 8%.

—тарший необеспеченный выпуск с погашением 15.07.2026 г. объемом 500 млн долл. размещен в июне 2016 г. –ынок эмиссии — мировой. ѕо бумаге предусмотрено 5 колл-опционов, доходность к ближайшему из них (15.07.2021 г. по цене 102,5%) составл€ет 13,3%. ќпций по пересмотру уровн€ купона не предусмотрено. ћинимальный лот по бумаге составл€ет 2 тыс. долл. ≈вробонд находитс€ на обслуживании в Ќ–ƒ.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: