Rambler's Top100
 

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Доходности еврооблигаций продолжают падение


[16.12.2019]  ФИНАМ    pdf  Полная версия

Обзор российского рынка

На фоне мягкой риторики ФРС российские суверенные евробонды показали довольно бодрый рост на прошлой неделе, сбросив в доходности вдоль кривой 10 б. п. Оптимизм царил и на долларовых долговых площадках других развивающихся стран.

Корпоративный сегмент также довольно активно дорожал (рост цен в среднем составил около 20 б. п.). Доходность выпуска "Газпрома" с погашением в 2034 г., между тем, упала до 4,1%. Аутсайдерами оказались "вечные" бумаги Альфа-банка.

5-летняя риск-премия на "Россию" снизилась с 66 до 54 б. п.

Доходности продолжают падение. Например, самый длинный выпуск "Россия-47", начинавший этот год на отметке 5,7% по доходности, закончил прошлую неделю на уровне 3,7%. Такова цена разворота в политике ФРС, произошедшего в 2019 г.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На фоне размещения Россельхозбанком (РСХБ) "вечных" облигаций в евро, обратим внимание на его единственный евробонд с погашением в 2023 г. Эта бумага предлагает доходность около 5% и выглядит интересно на фоне других субординированных евробондов от отечественных эмитентов.

Россельхозбанк — госбанк, созданный в 2000 г. в целях развития национальной кредитно-финансовой системы агропромышленного сектора и сельских территорий РФ. Сегодня он является ключевым участником госпрограммы развития АПК, а также принимает участие в реализации национальных проектов. Кроме того, РСХБ является универсальным коммерческим банком, предоставляющим все виды банковских услуг. По итогам третьего квартала 2019 г. банк занял 5-е место по размеру активов в рэнкинге "Интерфакс-100". В РСХБ занято 30 тыс. человек.

Государство (100%-й акционер РСХБ) проводит его постоянную докапитализацию как для повышения возможностей по кредитованию АПК, так и для выполнения нормативов ЦБ. Капитал банка на 30.09.2019 г. по МСФО достиг 173 млрд руб., увеличившись с начала года на 13,9%. Рост этого показателя связан со взносом во II кв. 2019 г. средств федерального бюджета на сумму 15 млрд руб., а также с капитализацией прибыли за 9 месяцев 2019 г. в размере 4,3 млрд руб. До конца 2019 г. банк рассчитывает дополнительно привлечь в капитал из бюджета еще 14,6 млрд руб., в том числе 10 млрд руб., должны будут перенесены из бюджета 2020 г. Рейтинговые агентства Moody’s, Fitch и ACRA держат "стабильный" прогноз по изменению рейтингов РСХБ.

Субординированный выпуск РСХБ с погашением 16.10.2023 г. объемом 500 млн долл. размещен в октябре 2013 г. Рынок эмиссии — Евродоллар. Опций по досрочному отзыву или пересмотру уровня купона до конца срока обращения бумаги не предусмотрено. Хотя старший долг эмитента имеет довольно высокие рейтинги от агентств "большой тройки" (Ba1 от Moody’s, BBB- от Fitch), суборда (включая данный выпуск) остаются без рейтингов.  

Отметим, что условия данного выпуска оговаривают возможность его списания в случае, если коэффициент достаточности капитала 1-го уровня банка упадет ниже 2% (на 01.10.2019 г. он составил 11%).

С начала года доходность выпуска снизилась на 340 б. п., что было вызвано главным образом сужением премии к UST. Отметим, что спред в доходности выпуска к субординированному евробонду Сбербанка с погашением в 2023 г. имеет тенденцию к некоторому расширению в последнее время.

Инвестиционные идеи (зарубежные евробонды)

В сегменте зарубежных бумаг отметим выпуск, о которой мы уже писали два месяца назад — старший евробонд компании Tenneco с погашением в 2026 г. С тех пор бумага подорожала более чем на 10 фигур. Тем не менее, ее доходность к погашению (6,8%) по-прежнему выглядит интересно как с точки зрения абсолютных значений, так и контексте международных бумаг аналогичного рейтинга.

Эмитент относится к числу ведущих мировых производителей автокомплектующих. Специализируется на продуктах для регулирования выхлопа и управления ходом. Поставляет продукцию как для нужд крупнейших автоконцернов, так и продает ее самостоятельно под собственными брендами. В Tenneco Inc. занято 81 тыс. человек. Штаб-квартира расположена в Лейк-Форесте (штат Иллинойс, США). Акции компании торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 1,1 млрд долл.

Несмотря на довольно стабильную динамику финансовых результатов, инвесторы оказались разочарованы результатами M&A активности эмитента в последние годы, приведшей к значительному росту его долговой нагрузки. Это нашло отражение в падении биржевой капитализации компании и ухудшению ее кредитных рейтингов. Так, значение метрики "Чистый долг/EBITDA" составляет 3,2х, что видится повышенным. Впрочем, в последние месяцы положение компании несколько улучшилось, что отразилось и на стоимости ее долговых обязательств. Так, вероятность дефолта эмитента в течение 5 лет по методологии агентства Bloomberg, достигавшая в августе этого года 14%, сейчас упала до 8%.

Старший необеспеченный выпуск с погашением 15.07.2026 г. объемом 500 млн долл. размещен в июне 2016 г. Рынок эмиссии — мировой. По бумаге предусмотрено 5 колл-опционов, доходность к ближайшему из них (15.07.2021 г. по цене 102,5%) составляет 13,3%. Опций по пересмотру уровня купона не предусмотрено. Минимальный лот по бумаге составляет 2 тыс. долл. Евробонд находится на обслуживании в НРД.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: