Еврооблигации

В пятницу доходность Russia`29 снизилась до 2,95% годовых (- 1 б.п.). Спрос на евробонды ЕМ поддержали новости о прогрессе в торговых переговорах США и Китая. Стороны договорились не вводить новые торговые пошлины, а Китай подтвердил готовность увеличить закупку продукции из США.

Усиление позиций российского правительства как внешнего нетто кредитора и оптимизм относительно прогресса в торговых переговорах США – Китай сдвигают доходность российских евробондов к историческим минимумам.

Облигации

Снижение ключевой ставки Банком России на 25 б.п. в пятницу и комментарии регулятора о возможности продолжить смягчение монетарной политики в первом полугодии 2020 г. усилили оптимизм покупателей рублевых облигаций. Доходность 1-летних ОФЗ снизилась до 5,56% годовых (-8 б.п.), 3-летних – до 5,88% (-3 б.п.). Доходность более длинных ОФЗ осталась без изменений.

Из важных моментов пресс-релиза по итогам заседания ЦБ РФ мы отмечаем, что регулятор снизил прогноз по инфляции в декабре этого года с 3,2-3,7% до 2,9-3,2%. С учетом складывающихся трендов обновленный прогноз соответствует нашим ожиданиям. В 1 квартале 2020 г. ЦБР ожидает инфляцию ниже 3%, а в конце 2020 г. прогнозирует её повышение диапазон 3,5-4%.

Вторым важным моментом являются ожидания повышения экономической активности. В 2020 г. ЦБ РФ прогнозирует ускорение темпов роста ВВП России до 1,5 – 2,0% по сравнению с 0,8 – 1,3% в этом году.

Замедление инфляции в первом квартале 2020 г. создает предпосылки для снижения ключевой ставки. Однако возможное ускорение инфляции во втором полугодии 2020 г. вместе с прогнозируемым ускорением экономического роста ограничивают потенциал снижения ключевой ставки планкой в 6%.

С момента последнего заседания ЦБ РФ премия в доходности 10-летних и 2-летних ОФЗ выросла с 43 до 74 б.п. С учетом наших ожиданий по снижению ключевой ставки до 6% мы считаем покупку ОФЗ срочностью 1- 3 года неинтересной. Сохраняем рекомендации по покупке 10-летних ОФЗ, а также корпоративных бондов 1-2 эшелона с премией к ОФЗ в размере 90 – 200 б.п.

На текущей неделе планируют размещение новых выпусков облигаций Татнефть, Автодор, ВЭБ.РФ (Фабрика 01). Татнефть предлагает 3-летние бонды серии БО1Р1 с премией по доходности к ОФЗ 90 – 100 б.п. Мы считаем интересной покупку бумаги при наличии премии к суверенной кривой от 80 б.п. (доходность 6,67%).

Автодор объявил ориентир ставки купона в 7,30% годовых, что соответствует доходности 7,43% и содержит премию к ОФЗ 156 б.п. Рекомендуем покупку бумаги при наличии премии от 120 б.п.

Доходность 10-летних ОФЗ имеет потенциал снижения до 6,30% годовых на горизонте ближайшего квартала. Ближний участок кривой ОФЗ выглядит перекупленным.