Обзор российского рынка

Прошлая неделя оказалась воистину черной для держателей российских инвалютных облигаций. Фактор геополитики перешел в конкретную форму военных действий и объявленных санкций, в результате чего массированный сброс бумаг привел к обрушению их цен из-за шока ликвидности. Доходности суверенных бумаг взлетали до умопомрачительного уровня 16%, "длинные" выпуски с утра в четверг скинули в цене по 40-50 (!) фигур, упав до 50-70% от номинала. 5-летняя риск-премия на "Россию" достигала отметки 900 б. п. В общем на рынке случился настоящий разгром.

Во вторник и четверг США объявили санкции, которые затронули в том числе и эмитентов российских еврооблигаций. В частности, в SDN-список были включены ВЭБ, ВТБ и Совкомбанк: Минфин США (OFAC) дал срок до 25 мая с.г. на завершение всех операций американских инвесторов с их ценными бумагами. Кроме того, ряду крупнейших российских компаний отказано в доступе к американскому и европейскому рынкам капитала. Запрет на привлечение капитала через выпуск долга/акций распространяется на таких эмитентов евробондов, как Альфа-банк, Московский кредитный банк, "Газпром", "Газпром нефть", "Алроса", "Совкомфлот" и "РЖД".

Таким образом, даже когда геополитические страсти улягутся, инвесторам необходимо будет принимать в расчет следующие вводные:

- Торговля ценными бумагами банков, попавших в SDN-список, будет возможна до 25.05.2022 г. После этой даты из-за того, что Euroclear не станет их обслуживать, возможность совершать с ними торговые сделки будет отсутствовать;

- Для компаний и банков, попавших под секторальные санкции, возрастает риск рефинансирования. Впрочем, учитывая, что большинство из них имеют квази-госстатус, эти эмитенты, по-видимому, смогут рассчитывать на финансовую поддержку со стороны правительства РФ.

Хотя нет полной уверенности в том, что бумаги не протестируют нового "дна" в период нынешней турбулентности (военная кампания все еще продолжается, и санкционная "сага" отнюдь не закончена), тем не менее заметим, что текущие уровни доходностей в перспективе выглядят очень интересно даже с учетом возможного понижения кредитных рейтингов российских эмитентов.

В первую очередь внимания заслуживает линейка Минфина. Даже после восстановительного роста пятницы российские суверенные долларовые и евровые кривые выглядят, как минимум, необычно. Кроме того, суверенные бумаги интересны и тем, что позволяют рассчитывать на получение, так сказать, "чистой" инвалютной доходности, принимая во внимание то, что доход по ним в виде курсовой разницы полностью освобожден от уплаты НДФЛ. Иными словами, с точки зрения налогообложения еврооблигации Минфина РФ вполне сопоставимы с прямым инвестированием в доллары или евро, при том, что держатель евробонда получает еще и купон.