Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Ключевое внимание инвесторов на прошлой неделе оказалось приковано к событиям, происходившим на политическом фронте. Несмотря на то, что итоги минской встречи нельзя однозначно назвать позитивными, инвесторы, по-видимому, посчитали, что достигнутые договоренности в случае их успешной реализации создадут основу для улучшения отношений между Россией и Западом и хотя бы в отдаленной перспективе, но могут привести к отмене взаимных экономических санкций. В результате внешний долговой рынок позитивно отреагировал на достигнутые в Минске договоренности. Дополнительную поддержку оказали цены на нефть, превысившие уровень 60 долл. за баррель Brent. В среднем снижение доходности в секторе суверенных еврозаймов за неделю с 6 по 13 февраля составило 56 б. п. (б. п. – одна сотая доля процентного пункта). Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 6,2 и 6,4 % соответственно. Доходность российского бенчмарка Россия-30 сократилась почти на фигуру – до 5,7 %, что предполагает спред в 361 б. п. к 10-летним казначейским облигациям США (данное значение соответствует уровням начала декабря прошлого года). Несмотря на снижение рисков, Россия торгуется со средней премией в 200 б. п. относительно Индонезии, имеющей точно такие же рейтинги (Baa3/BB+/BBB-) от агентств «большой тройки».

Корпоративный сектор на прошлой неделе провел полноценное ралли, в среднем рост котировок российских евробондов составил 2,2 процентных пункта (п. п.). Лучше рынка выглядели нефтегазовый сектор и металлургия, хуже – телекомы, где инвесторы фиксировали прибыль после хорошего восстановления с начала года. Отметим снижение в бондах Alliance Oil на фоне новостей о реструктуризации.

Кредитный риск на Россию CDS 5Y сузился, опустившись ниже отметки 500 б. п. – до 475 б. п., вернувшись к уровням второй половины декабря прошлого года. В корпоративном сегменте также отмечено фронтальное снижение стоимости страховки от дефолта.

Дальнейшая динамика рынка, по-видимому, будет зависеть от хода реализации минских соглашений и возможных шагов западных партнеров, направленных на ослабление геополитической напряженности. Cледующие несколько дней покажут, насколько реальными являются перспективы скорого урегулирования конфликта на юго-востоке Украины. Что касается фактора нефти, то мы полагаем, что движение в диапазоне 60–65 долл/барр должно обеспечить поддержку котировкам российских евробондов.

Инвестиционные идеи

В первом эшелоне мы по-прежнему выделяем единственный евробонд «Уралкалия» с погашением в 2018 г. В настоящий момент в небанковском секторе бумага предлагает наивысшую доходность среди российских евробондов инвестиционной категории, что обусловлено произошедшей в ноябре прошлого года аварией на руднике «Соликамск-2». Мы полагаем, что даже в случае полного закрытия рудника финансовое положение «Уралкалия» останется стабильным, поскольку как экспортер компания является бенефициаром девальвации рубля. Мы считаем, что URKARM 18 в настоящий момент недооценен рынком: так, его премия к выпуску «Фосагро» с погашением в 2018 г. близка к локальным максимумам.

Среди бумаг второго эшелона с короткой дюрацией выделим конвертируемый бонд «Северстали» HOLGRO 17conv, обеспечивающий доходность к пут-опциону в сентябре 2015 г. в размере 7,8 %, что, по нашему мнению, является привлекательной инвестицией до выкупа (оферты). Облигации выпущены кипрской Holdgrove Limited под гарантии «Северстали» в 2012 г. и конвертируемы в GDR компании. Мы положительно относимся к кредитному риску «Северстали» и оцениваем долговой профиль сталепроизводителя как один из самых сильных в секторе.