Мировые рынки

Финансовые рынки бьют рекорды, несмотря на греческий вопрос

Американские и европейские индексы акций продолжают обновлять рекорды (в конце прошлой недели их рост составил 0,4%), несмотря на отсутствие заметного позитива в макростатистике по США (так, недавно вышедшие значение индекса настроения потребителей и число заявок на пособия по безработице оказались хуже ожиданий). По-видимому, основным фактором спроса на рисковые активы (и, как следствие, повышения доходностей UST, с начала февраля 10-летние бонды прибавили 40 б.п. до YTM 2,05%) является ожидание запускаемой ЕЦБ в марте программы QE. Кстати, в среду состоится обсуждение ее деталей (каким образом будет осуществлен выкуп активов и установлены лимиты). Одним из нюансов является распределение риска в случае выхода какой-либо страны из состава еврозоны (ситуация с Грецией не позволяет исключать такую возможность). Сегодня продолжатся переговоры правительства Греции с "тройкой" кредиторов о пролонгации программы помощи на 172 млрд евро, которая истекает в конце февраля (без нее страна не сможет выполнять свои финансовые обязательства). Европейские лидеры не хотят выхода Греции из еврозоны, но и ее удержание не может быть любой ценой (=высоким дисконтом при списании ее госдолга), т.к. это дестимулирует другие страны с высоким долгом к проведению бюджетных реформ. Отсутствие прогресса по греческому вопросу (судя по последней информации до компромисса еще далеко) может спровоцировать "бегство в качество".

Реализация минских договоренностей пока позитивно влияет на российский рынок

По заявлениям участников "нормандской" четверки режим прекращения огня в рамках последних договоренностей в целом соблюдается, но, по данным СМИ, уже сейчас присутствует разная трактовка сторонами некоторых пунктов. Тем не менее, со второй половины прошлой недели российские евробонды выглядели заметно лучше GEM: выпуск Russia 42 подорожал на 4 п.п. до 89,5%, при этом G-спред к бразильским госбондам сузился до 100 б.п. (на 25 б.п. выше среднего значения за 6М). Ценовому росту российских бумаг способствовала и нефть Brent, превысившая сегодня отметку 61 долл./барр. Поддержку ценам на нефть оказывают данные о сокращении бурения в США. Так, по оценкам Baker Hughes, количество действующих буровых установок в США за неделю вновь снизилось на 5% до 1056 шт. Вдобавок, американская нефтяная компания Apache Corp. сообщила, что к концу месяца намерена сократить количество действующих буровых установок на 70% к уровню 3 кв. 2014 г. Но, несмотря на сокращение бурения, не стоит ожидать падения производства в этом году, т.к. компании отказываются от бурения в первую очередь менее перспективных скважин. Поэтому, по нашему мнению, рост цен произошел довольно резко, и риски снижения цен еще сохраняются, т.к. уровень в 65-70 долл. уже достаточен, чтобы продолжить наращивать добычу трудноизвлекаемой нефти на некоторых проектах в США. Умеренно негативной новостью стало сегодняшнее расширение санкционного списка ЕС (в него вошли 19 физлиц и 9 организаций и военных подразделений ополченцев), которое было "заморожено" на период встречи в Минске.

Рынок ОФЗ и свопов

Инверсия суверенной кривой снижается. Мы сохраняем рекомендацию удерживать короткие позиции в длинных ОФЗ 26207 и длинные позиции в краткосрочных ОФЗ, а также покупать 3-летние и продавать годовые как XCCY, так и IRS с нулевым значением DV01.

Ценовой рост ОФЗ продолжился на фоне укрепления рубля и умеренно позитивного внешнего фона, в результате кривая переместилась вниз на 65 б.п., при этом длинные бумаги ОФЗ 26207 ушли на отметку YTM 11,64%. С учетом инфляционных рисков, которые, по нашему мнению, не позволят заметно снизить ключевую ставку в этом году без формирования долгосрочных инфляционных рисков, мы считаем этот уровень доходностей госбумаг заниженным. Мы ожидаем дальнейшего уменьшения инверсии кривой ОФЗ. Кстати говоря, с момента нашей последней рекомендации от 2 февраля спред между ОФЗ 26207- ОФЗ 25080 сузился на 35 б.п. до 151 б.п. Аналогичная динамика наблюдалась в валютных свопах: спред между годовыми и 3-летними свопами сузился на 30 б.п. до 247 б.п.

Валютный и денежный рынок

На этой неделе не ждем сильного давления на короткие ставки МБК

По итогам прошлой недели ситуация с рублевой ликвидностью в целом изменилась незначительно: дефицит, по нашим оценкам, даже снизился на ~100 млрд руб. Между тем, короткие ставки МБК подросли не менее чем на 40 б.п., и сейчас составляют ~15,3%.

Основная причина, на наш взгляд, - неравномерное распределение средств по системе. Хотя на прошлой неделе и наблюдался некоторый разрыв во времени между основными погашениями и притоком ликвидности, он был не настолько существенным, чтобы оказать давление на ставки. Вынужденное погашение банками ~100 млрд руб. недельного РЕПО (ЦБ сократил лимит), сокращение прямых валютных свопов, а также возврат Казначейству РФ депозитов на 238 млрд руб. перекрылись за счет зачисления средств от аукциона 312-П (от 9.02, +290 млрд руб. с учетом погашения) и неожиданного депозитного аукциона ПФР (12.02) на 236 млрд руб.

С сегодняшнего дня начинается новый налоговый период, но основные выплаты теперь приходятся на 25-27 февраля, а на этой неделе мы ожидаем очень умеренный отток средств из-за налогов, который вполне может быть компенсирован инструментами ЦБ. В то же время определенное давление на ставки может оказать необходимость погашения банками крупных сумм по депозитам Казначейства: под возврат в среду 300 млрд руб. ведомство завтра размещает 200 млрд руб., в то время как, компенсируется ли погашение 180 млрд руб. в пятницу каким-либо новым размещением, пока остается неизвестным. Принимая во внимание достаточно благоприятную ситуацию со встречными поступлениями из бюджета, а также возможности для предоставления дополнительного госрефинансирования, мы ожидаем, все же, что в ближайшие дни краткосрочные ставки не сильно отклонятся от текущих уровней.

Их более существенный рост мы прогнозируем в последние дни месяца, но и тогда спред o/n МБК к ключевой ставке, на наш взгляд, не будет сильно превышать 100 б.п. Однако реализация наших прогнозов во многом зависит от развития ситуации на валютном рынке (она пока стабилизировалась).