Обзор российского рынка

На фоне неустойчивой нефти и рекордно высоких за последние 4 года доходностей UST российские суверенные еврозаймы слабо дешевели на прошлой неделе. Фактором поддержки выступили ожидания по повышению агентствами суверенных рейтингов России. В результате, суверенные евробонды потеряли в цене в среднем около 20 б. п.

Активность в корпоративном сегменте отечественных инвалютных займов была минимальной. Первичный рынок снова затих из-за возросшей волатильности на мировых рынках. Отметим продолжение восстановления евробонда O1 Properties, а также ценовой отскок вверх находящегося в техдефолте выпуска Russian Standard Ltd. на обнародовании информации о потенциальных схемах его реструктуризации.

Ни уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y", ни стоимость страховки от дефолта для российских корпоративных заемщиков за неполную неделю с 16 по 22 февраля в целом не изменились.

Мы отмечаем, что доходности рублевых облигаций активно снижаются (так, доходность десятилетних ОФЗ достигла отметки 7%), что среди прочего подпитывает интерес к отечественным евробондам, номинированным в иностранных валютах. Вместе с тем, растущие доходности UST оказывают давление на котировки прежде всего "дальних" бумаг, из-за чего, на наш взгляд, в текущих условиях имеет смысл делать ставку на российские евробонды со сравнительно невысокой дюрацией.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

Среди евробондов от отечественных эмитентов со сравнительно невысокой дюрацией обратим внимание на единственный выпуск АК "АЛРОСА". Недавно агентство Moody’s повысило рейтинг компании до инвестиционного (Baa3) с "позитивным" прогнозом. По данным на конец сентября 2017 г. метрика "Чистый долг/EBITDA" оставалась на комфортном уровне 0,7, график погашения долга не предусматривает значительных выплат в текущем году, уровень кредитного качества эмитента позволяет ему без проблем привлечь дополнительное финансирование. В общем, мы не исключаем позитивных рейтинговых действий и со стороны других агентств в отношении компании в самой ближайшей перспективе.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте еврооблигаций с относительно высоким рейтингом отметим евробонд американской National Fuel Gas Company с погашением в 2027 г. Выпуск объемом 300 млн долл. размещен в сентябре 2017 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Минимальный лот по бумаге составляет 2 тыс. долл.

National Fuel Gas Company — газовая компания, работающая во всех секторах газовой промышленности, включая газоснабжение, передачу по газопроводу и хранение, разведку и добычу, а также организацию сбыта. Поставляет газ 728 тыс. потребителям в Нью-Йорке и штате Пенсильвания. В компании занято 2,1 тыс. человек.

В 2017 г. выручка и чистый доход эмитента составили, соответственно, 1,6 и 0,8 млрд долл., чистая прибыль была зафиксирована на уровне 0,4 млрд долл. Все три агентства "большой тройки" сохраняют "стабильный" прогноз по изменению рейтингов компании. Акции National Fuel Gas Company торгуются NYSE с текущей рыночной капитализацией 4,2 млрд долл.

В сегменте высокодоходных иностранных выпусков отметим евробонд американской Genesis Energy, L.P. с погашением в 2025 г. Выпуск объемом 550 млн долл. размещен в августе 2017 г. До погашения по выпуску предусмотрены четыре колл-опциона, доходность ближайшего из них (01.10.2020 г. по цене 104,855%) составляет 8,3%. Кроме того, до 01.10.2020 г. эмитент вправе выкупить до 35% GEL 6 ½ 10/01/25 по цене 106,5%.

Genesis Energy, L.P. занимается сбором сырой нефти, маркетингом и эксплуатацией трубопроводов. Под контролем компании находятся 2,3 тыс. км трубопроводов. Ведет деятельность главным образом в штатах Техас, Луизиана, Нью-Мексика, Флорида, Миссисипи, Канзас и Оклахома. В компании занято 1200 человек. Штаб-квартира расположена в г. Хьюстоне (штат Техас).

В 2017 г. выручка и EBITDA эмитента составили, соответственно, 2,0 и 0,5 млрд долл., чистая прибыль достигла 84 млн долл. Акции Genesis Energy, L.P. торгуются NYSE с текущей рыночной капитализацией 2,5 млрд долл.