Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ÷Ѕ –‘ завтра сохранит ключевую ставку на текущем уровне


[21.03.2019]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

ѕоскольку ÷ентробанк при прин€тии решени€ по ключевой ставке следует политике инфл€ционного таргетировани€, рассмотрим текущую динамику инфл€ции. — момента февральского заседани€ по ставке еженедельный темп прироста потребительских цен в –оссии, по данным –осстата, не показал признаков ускорени€, стабилизировавшись с конца €нвар€ у отметки 0,1%. ¬прочем, даже такой умеренный рост пока превышает темпы прошлого года, в св€зи с чем в годовом выражении инфл€ци€ продолжает расти. ѕринима€ во внимание, что в марте прошлого года цены выросли на 0,3%, а в апреле-мае — по 0,4%, проста€ экстрапол€ци€ текущего тренда позвол€ет предположить, что пик годовой инфл€ции уже близок и пройдет, веро€тно, по нижней границе ожиданий ÷Ѕ (5,5-6,0%). ќтметим, что по данным на 18 марта 2019 г. инфл€ци€ в –оссии в годовом выражении составила 5,3%.

ќсновной фактор, не позвол€ющий инфл€ции разогнатьс€, — подавленный из-за нулевых темпов роста реальных доходов населени€ потребительский спрос. Ѕолее того, пока не очень просматриваетс€, за счет чего реальные доходы населени€ могут начать увеличиватьс€ в ближайшей перспективе. ѕравительство, например, прогнозирует их очень осторожный прирост в 2019 году на уровне 1%. “ем не менее, есть факторы, которые даже в этих услови€х могут способствовать закреплению инфл€ции на уровне выше цели ÷Ѕ –‘ (4%). Ќа наш взгл€д, регул€тор будет внимательно отслеживать остаточный эффект переноса повышени€ ставки Ќƒ— на инфл€цию, ситуацию на продовольственном и топливном рынках, вли€ние на цены оживлени€ потребительского кредитовани€.  роме того, не стоит забывать и о таком проинфл€ционном факторе как повышенные ожидани€ населени€. Ќесмотр€ на то, что пик инфл€ционных ожиданий, по-видимому, уже близок (ввиду их сильной коррел€ции с фактическим темпом роста цен), их уровень по-прежнему более чем в два раза превышает целевой ориентир ÷Ѕ по инфл€ции.

ќтметим, что фактор американских санкций все еще остаетс€ на повестке дн€, что не может не приниматьс€ в расчет Ѕанком –оссии. —обственно, с момента обострени€ "санкционной" истории в апреле прошлого года регул€тор еще ни разу не снижал ключевую ставку. ѕо-видимому, о степени жесткости финального варианта закона о санкци€х, готов€щегос€ сейчас к рассмотрению американскими законодател€ми, можно будет судить после обнародовани€ доклада спецпрокурора –оберта ћюллера, посв€щенного предполагаемому вмешательству –‘ в выборы в —Ўј. ¬прочем, как показывает практика, в качестве предлога дл€ "закручивани€ гаек" может выступить любое обострение ситуации в российско-украинских отношени€х. ¬ общем-то, ÷ентробанк обладает целым набором мер дл€ купировани€ потенциальной волатильности на валютном рынке, вызванной санкци€ми, однако, полностью исключать того, что в качестве этого инструмента будет использована ключева€ ставка, на наш взгл€д, нельз€. ѕравда, стоит заметить, что в услови€х снижающихс€ доходов населени€ вли€ние 10,8%-го ослаблени€ реального курса рубл€ к доллару в 2018 г. оказалось не слишком выраженным дл€ инфл€ции.

≈сли вывести за скобки "санкционный" фактор (который довольно сложно анализировать в силу св€занной с ним высокой степени неопределенности), то можно отметить следующее.  ак видно из графика ниже, несмотр€ на все преход€щие факторы действи€ ÷Ѕ по ставке очень жестко прив€заны к динамике фактической инфл€ции. –егул€тор снижает ставку, когда инфл€ци€ в годовом выражении замедл€етс€, сохран€ет ее уровень, когда прирост цен стабилизируетс€, и отвечает повышением ставки в случае ускорени€ инфл€ционной динамики. “аким образом, сейчас, когда инфл€ци€ в годовом выражении находитс€ все еще на подъеме, было бы сложно ожидать снижени€ ставки на завтрашнем заседании. — другой стороны, инфл€ци€ находитс€ под контролем Ѕанка –оссии — в том смысле, что пик роста цен не только уже не за горами, но и в целом его диапазон более-менее пон€тен. ѕоэтому мы не ждем завтра и повышени€ ставки. –егул€тор, скорее всего, ограничитс€ пересмотром своего инфл€ционного прогноза в сторону понижени€ и см€гчением риторики. „то касаетс€ вопроса о сравнительно невысоком текущем размере реальной ключевой ставки (который примерно вдвое меньше уровней 2016-2017 гг., когда инфл€ци€ в –оссии активно замедл€лась), то, по-видимому, ÷Ѕ считает его вполне достаточным в услови€х, когда основным сдерживающим фактором дл€ инфл€ции выступает подавленный потребительский спрос.

 ак показывает анализ динамики ключевой ставки и инфл€ции, регул€тор, как правило, стараетс€ получить некоторое подтверждение устойчивости наблюдаемого ценового тренда. ¬ этой св€зи, хот€ инфл€ци€ в годовом выражении теоретически может стабилизироватьс€ (или даже начать снижатьс€) уже к следующему (апрельскому) заседанию, ÷ентробанк, по-видимому, воздержитс€ на нем от каких-либо действий по ставке. ¬ случае отсутстви€ турбулентности на валютном рынке и не реализации внутренних рисков разгона инфл€ции, ключева€ ставка может быть понижена на 0,25% до уровн€ 7,5% на заседании 14 июн€. ќтметим, что 2018 год оказалс€ богат на событи€ со знаком "минус" (санкции, отток капитала с развивающихс€ рынков, повышенна€ волатильность нефт€ных котировок, рост ставки Ќƒ—), причем некоторые из этих факторов не потер€ли своей актуальности. ¬ этой св€зи дальнейшее движение к "нейтральному" диапазону 6-7% по ключевой ставке, как представл€етс€, будет очень осторожным.

ƒл€ рынка рублевого госдолга начало текущего года оказалось ознаменовано двум€ факторами. ¬о-первых, торможение темпов ужесточени€ ƒ ѕ ведущих центробанков мира вызвало оживление глобального спроса на риск, которое не обошло стороной (несмотр€ на сохран€ющиес€ геополитические риски) и –оссию. ¬ результате, дол€ ќ‘«, принадлежащих нерезидентам, увеличилась в €нваре 2019 г. впервые с весны прошлого года. ¬о-вторых, инвесторы обратили свой взор на первичный рынок, в результате чего ћинфин на еженедельных аукционах смог разместить в 1 кв. 2019 г. больший объем ќ‘«, чем за всю вторую половину прошлого года. ѕравда, это сопровождалось снижением активности на вторичном рынке. “ак, по расчетам Bloomberg, среднедневной объем торгов бумагами, включенными в состав индекса гособлигаций –‘ на ћосковской бирже, упал в марте этого года до 8 млрд руб. против 18 млрд руб. в предыдущие 12 мес€цев.

»нтересно заметить, что, несмотр€ на все опасени€, навес предложени€ новых ќ‘« не привел к ценовой "просадке" рынка: инвесторы оказались готовы покупать бумаги без значительных премий в доходности. — другой стороны, увеличение спроса на российский долг, обусловленное, прежде всего, внешним позитивом, до недавних пор слабо транслировалось и в снижение доходностей на рынке — предложение новых бумаг ћинфином оказалось достаточно велико. ¬ результате, отраслевой индекс RGBI на прот€жении двух мес€цев — с середины €нвар€ — находилс€ в довольно узком диапазоне 136-137 б. п. “ем не менее, необходимо понимать, что спрос на российские активы увеличиваетс€ в рамках ≈ћ фондов, и нерезиденты могут покинуть отечественный рынок, как только измен€тс€ настроени€ на глобальном рынке. ¬ этой св€зи интересно отметить, что фонды облигаций, ориентированные только на –оссию, испытывают отток средств с начала 2019 г. Ёто происходит на фоне сохран€ющейс€ неопределенности с возможным наложением ограничений со стороны —Ўј на покупку российского долга. » хот€ потенциальные санкции, по-видимому, коснутс€ только нового долга, не до конца пон€тно, что нерезиденты будут делать со своими текущими портфел€ми. ќтметим, что их позици€м еще есть куда снижатьс€: например, в 2015 г. нерезидентам принадлежал вдвое меньший объем ќ‘«, чем сейчас. Ќапомним, что сейчас иностранные инвесторы контролируют ќ‘« на 1,9 трлн руб., тогда как продажа ими бумаг с начала апрел€ 2018 г. на 560 млрд руб. спровоцировала сдвиг кривой ќ‘« по доходности вверх на 1,5 п. п.

„то касаетс€ ключевой ставки, то по мере выхода отчетов –осстата по инфл€ции и поступающих сигналов от ÷Ѕ характер вли€ни€ этого фактора на рынок ќ‘« постепенно мен€етс€ от нейтрального к умеренно-позитивному. ¬ насто€щий момент крива€ ќ‘« располагаетс€ практически на уровне ключевой ставки (а ее короткий отрезок даже торгуетс€ ниже ставки за счет сохран€ющейс€ избыточной рублевой ликвидности в банковской системе – структурный профицит ликвидности банковского сектора, по последним данным, достигает 3,6 трлн. руб.). ќтметим, что в период см€гчени€ ƒ ѕ в –оссии в 2016-2017 гг. вс€ крива€ ќ‘« по доходности стабильно находилась ниже ключевой ставки. ¬прочем, по многом такое положение было обусловлено спросом со стороны иностранных инвесторов, которые в 2016-2017 гг. нарастили свое присутствие в ќ‘« на 1,2 трлн руб. “ем не менее, рост ожиданий относительно скорого возобновлени€ снижени€ ключевой ставки ÷Ѕ –‘ €вл€етс€ несомненным фактором поддержки дл€ долгового рынка.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов