Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ÷Ѕ –‘ завтра может снизить ключевую ставку на 25 б.п.


[05.09.2019]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

“емп прироста потребительских цен в –оссии в годовом выражении продолжает неумолимо замедл€тьс€: по состо€нию на 2 сент€бр€ 2019 г. он, по данным –осстата, составил 4,3% — практически в шаге от целевого ориентира ÷Ѕ (4,0%). ѕринима€ во внимание сравнительно высокую базу 4 кв. 2018 г. (см. график ниже), инфл€ци€ к концу года имеет все шансы опуститьс€ ниже таргета. ќсновным фактором, который может воспреп€тствовать этому, по-видимому, €вл€етс€ ускорение роста бюджетных расходов во второй половине этого года. „то касаетс€ другого потенциально проинфл€ционного фактора, вызывающего беспокойство регул€тора — расходовани€ средств ‘ЌЅ, то он начнет действовать не ранее второй половины 2020 г. ¬ целом, по мнению главы Ѕанка –оссии Ёльвиры Ќабиуллиной, в случае если не будет каких-то внешних шоков, проинфл€ционные риски на ближайшие мес€цы ограничены.

ќтметим, что, несмотр€ на все преход€щие факторы, регул€тор, как правило, реагирует на замедление темпа роста цен в годовом выражении снижением ставки. Ќапример, с начала следовани€ политике инфл€ционного таргетировани€ коэффициент коррел€ции между ключевой ставкой ÷Ѕ и фактической инфл€цией составл€ет 80%. “ем более что сейчас сценарий дальнейшего замедлени€ годовой инфл€ции в перспективе ближайших мес€цев выгл€дит как весьма веро€тный. —ледовательно, есть весомые основани€ полагать, что завтра ключева€ ставка в –оссии будет снижена с текущего уровн€ 7,25%. ¬опрос состоит в шаге снижени€. —ложившиес€ на уровне ожиданий ÷Ѕ темпы роста экономики во 2 кв. вкупе с сохран€ющейс€ довольно высокой неопределенностью в отношении изменени€ внешних условий (уровн€ глобального спроса на риск, цен на нефть, геополитики), по-видимому, €вл€ютс€ аргументами в пользу более умеренного (25 б. п.) снижени€ на завтрашнем заседании.

 акой же видитс€ траектори€ движени€ ключевой ставки в перспективе? ƒо конца года остаетс€ два заседани€ — 25 окт€бр€ и 13 декабр€. ≈сли инфл€ци€ осенью закрепитс€ на уровне стабильно ниже таргета, то в 2020 г. мы имеем все шансы войти с ключевой ставкой на уровне 6,5% — что соответствует середине так называемого "нейтрального" диапазона (6-7%).  омфортности данному решению придает и высока€ база по инфл€ции 1-го кв. 2019 г., св€занна€ с повышением ставки Ќƒ—. —тоит отметить, что реальный уровень ключевой ставки по такому сценарию (2,5 п. п. и выше) будет лишь немногим ниже значений первых мес€цев текущего года (см. график ниже), отмеченных более высокой, чем сейчас неопределенностью относительно будущей ценовой динамики и развити€ внешних рисков — т.е. определенна€ жесткость политики ÷ентробанка будет, на наш взгл€д, сохранена.

Ќачина€ со второй половины лета, основной фактор, обеспечивавший активный рост рынка ќ‘« в первой половине этого года — спрос со стороны нерезидентов — несколько ослабел. Ёто стало следствием возможно чрезмерно оптимистичных ожиданий относительно темпа см€гчени€ монетарной политики ‘–— (что ставит под вопрос и дальнейшее активное см€гчение ƒ ѕ на развивающихс€ рынках), развити€ торгового конфликта между —Ўј и  итаем, а также роста рисков замедлени€ глобальной экономики. “ак, индекс JPMorgan Government Bond Index-Emerging Markets, отслеживающий облигации в местной валюте, выпущенные правительствами развивающихс€ стран, с середины июл€ находитс€ в понижательном тренде. ƒа и применительно к российскому рынку налицо €вное снижение темпа прироста портфелей нерезидентов в последние мес€цы (см. график ниже). ¬ результате, в последнее врем€ динамика рынка ќ‘« несколько замедлилась по сравнению с маем-июнем, хот€ отраслевой ценовой индекс и переписал исторические максимумы. Ќа первый план вышли локальные игроки, чей интерес в первую очередь обусловлен довольно активным возобновлением цикла см€гчени€ ƒ ѕ (в св€зи с чем возросла роль рыночных ожиданий по ключевой ставке ÷Ѕ в качестве ориентира дл€ долгового рынка). ќжидани€ дальнейшего снижени€ ключевой ставки обеспечивают устойчивость ќ‘« к ухудшению внешней конъюнктуры.  онсервативное предложение новых бумаг на аукционах ћинфина –‘ поддерживает спрос и цены гособлигаций на вторичном рынке.

 акими же вид€тс€ перспективы рынка ќ‘«? ≈сли говорить о внешнем спросе, то отметим, что объем вложений нерезидентов находитс€ на историческом максимуме — около 40 млрд долл. ќбратим внимание, что точно в такую же величину инвестиции нерезидентов оценивались и в начале апрел€ 2018 г. — в самый канун первой волны обострени€ "санкционных" рисков. ѕри этом данный фактор попрежнему остаетс€ на повестке дн€: в конце июл€ —Ўј ввели запрет на покупку нового российского госдолга, номинированного в долларах, и, как нам представл€етс€, подобные ограничени€ потенциально вполне могут быть наложены и на новые ќ‘«.  стати, слаба€ реакци€ рынка евробондов на новые американские санкции не в последнюю очередь объ€сн€етс€ тем обсто€тельством, что отечественный ћинфин уже с запасом выполнил программу инвалютных заимствований на этот год, поэтому давлени€ на кривую доходностей удастс€ избежать. „его, кстати, нельз€ сказать о рублевом рынке: по состо€нию на 4 сент€бр€ программа по размещению ќ‘« на 2019 г. реализована на 70%. ≈сли же возвращатьс€ к нерезидентам, то в услови€х продолжающейс€ глобальной погони за доходностью они могут и дальше предъ€вл€ть спрос на российский госдолг, принима€ во внимание, что уровень реальной доходности ќ‘« остаетс€ вполне конкурентоспособным в сегменте крупных развивающихс€ экономик.

ћы полагаем, что в услови€х неустойчивого аппетита к риску на глобальных площадках (÷Ѕ, например, ожидает существенного падени€ притока нерезидентов в оставшиес€ мес€цы 2019 г. по сравнению с первой половиной этого года) основные перспективы роста рынка ќ‘« будут св€заны, по-видимому, с внутренними инвесторами, дл€ которых первоочередное значение имеет текущий тренд изменени€ процентных ставок в экономике. ¬ насто€щее врем€ доходность индекса российских гособлигаций RGBI (7,0%) находитс€ ниже ключевой ставки. ≈сли считать, что в рынок уже заложено снижение ключевой ставки на 50 б. п. от текущего уровн€ (т.е., до 6,75%), то может показатьс€, что дальнейшее динамичное снижение доходностей находитс€ под вопросом. ¬прочем, в последнее врем€ заговорили о потенциальном пересмотре вниз так называемого "нейтрального" диапазона ключевой ставки ÷Ѕ (6-7%). ¬ случае если факторы дл€ этого сформируютс€, мы можем увидеть новые исторические максимумы по отраслевому индексу.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов