Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ÷Ѕ –‘ на заседании 11 декабр€ оп€ть возьмет паузу в процессе изменени€ ставки, оставив ее на уровне 11%


[10.12.2015]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

11 декабр€ состоитс€ заседание совдира ÷Ѕ –оссии по денежно-кредитной политике (ƒ ѕ). ≈сли исходить из логики оценки баланса рисков, то мы не видим оснований дл€ изменени€ ключевой ставки: инфл€ционные риски остаютс€ по-прежнему повышенными, тогда как спад в экономике продолжает замедл€тьс€. ћы полагаем, что по итогам заседани€ регул€тор оставит ставку на уровне 11 % годовых.

¬ своем пресс-релизе по итогам прошлого заседани€ ÷Ѕ отметил незначительный размер снижени€ годовой инфл€ции в сент€бре-окт€бре 2015 г. Ќа сегодн€шний момент можно констатировать, что, начина€ с но€бр€, темпы годовой инфл€ции в –оссии начали уверенно замедл€тьс€, достигнув 14,8% по состо€нию на 7 декабр€ 2015 г. —вою роль сыграл начавший про€вл€тьс€ эффект высокой базы прошлого года, а также затухание эффекта летней девальвации рубл€. Ќакопленна€ инфл€ци€ с начала года достигла 12,3%. — учетом текущего средненедельного прироста (0,1-0,2%), а также того обсто€тельства, что до конца года осталось три с небольшим недели, инфл€ци€ по итогам 2015 г. имеет все шансы уложитьс€ в прогноз ÷ентробанка (12-13%). “ем не менее, хот€ и можно говорить о €вном тренде снижени€ годовой фактической инфл€ции, следует заметить, что оценка регул€тором инфл€ционных рисков при прин€тии решени€ по ставке главным образом основываетс€ на других индикаторах – инфл€ционных ожидани€х населени€ и трендовой инфл€ции.


»сточник: –осстат, ÷Ѕ –‘

’от€ и снижающиес€, но всЄ еще высокие темпы фактической годовой инфл€ции подпитывают и инфл€ционные ожидани€ населени€. Ќапомним, что именно сохранение инфл€ционных ожиданий на повышенных уровн€х стало одним из главных аргументов дл€ ÷Ѕ дл€ того, чтобы оставить ключевую ставку без изменений по итогам окт€брьского заседани€. —огласно результатам исследовани€, проведенного по заказу ÷ентробанка –‘, в но€бре медианное значение ожидаемой населением инфл€ции на год вперед выросло по сравнению с окт€брем на 0,5 процентного пункта - до 15,8%. ¬ результате спред между уровнем инфл€ционных ожиданий и ключевой ставкой оп€ть стал близок к максимальному. ќтметим, что в но€бре по сравнению с окт€брем ухудшились и качественные оценки инфл€ционных ожиданий на мес€ц вперед и следующие 12 мес€цев. Ќа наш взгл€д, существует реальна€ опасность закреплени€ инфл€ционных ожиданий на повышенных уровн€х, что, по-видимому, осознаетс€ и регул€тором.


»сточник: ÷Ѕ –‘, ‘»Ќјћ

„то касаетс€ другого ключевого индикатора, использующегос€ ÷Ѕ при прин€тии решени€ по ключевой ставке – трендовой инфл€ции (инфл€ции, очищенной от волатильных и нерелевантных дл€ ƒ ѕ шоков и иных немонетарных факторов), то здесь пока тоже нельз€ говорить о понижательном тренде. ѕо последним доступным данным, трендова€ инфл€ци€ в окт€бре не только превысила ключевую ставку, но и продолжает оставатьс€ на уровне 11,9% третий мес€ц подр€д. “аким образом, возобновившийс€ рост инфл€ционных ожиданий, а также повышенный уровень трендовой инфл€ции, на наш взгл€д, ограничивает ÷ентробанк в проведении см€гчени€ ƒ ѕ на ближайшем заседании.


»сточник: Bloomberg,‘»Ќјћ

—итуаци€ усложн€етс€ ухудшающейс€ внешнеэкономической конъюнктурой, в частности, валютным фактором, обострившимс€ в последнее врем€ на фоне падени€ цен на нефть до многолетних минимумов. ¬ этих услови€х снижение ключевой ставки регул€тором, по-видимому, приведет к давлению на рубль (который и так находитс€ вблизи своих исторических минимумов по отношению к доллару), что в конечном итоге будет способствовать усилению инфл€ционного давлени€. ƒополнительное давление на рубль создает и риск повышени€ ставки ‘–— —Ўј на заседании 15-16 декабр€ 2015 г. ¬ общем, мы полагаем, что наметившеес€ ослабление российской валюты не может не учитыватьс€ регул€тором при прин€тии решени€ относительно ключевой ставки на завтрашнем заседании.

¬ своем пресс-релизе по итогам последнего заседани€ регул€тор отметил наметившиес€ признаки замедлени€ спада в экономике в сент€бре, что стало одним из аргументов дл€ того, чтобы сделать паузу в процессе снижени€ ключевой ставки. ƒанные за окт€брь подтверждают данный тезис, хот€ о полноценном восстановлении речь пока не идет. “ак, по данным ћинэкономразвити€, в окт€бре ¬¬ѕ –оссии снизилс€ на 3,7% по сравнению с окт€брем 2014 года (-3,8 % г/г в сент€бре и -4,6 % г/г в августе). “емп снижени€ инвестиций в основной капитал составил в окт€бре 5,2% г/г против 5,6% и 6,8% г/г в сент€бре и августе 2015 г. соответственно.

“аким образом, мы склонны считать, что баланс рисков не сильно изменилс€ по сравнению с прошлым заседанием совета директоров ÷Ѕ: несмотр€ на начавшеес€ €вное снижение темпов фактической годовой инфл€ции, инфл€ционные риски по-прежнему высоки, тогда как спад в экономике продолжает замедл€тьс€. Ќе стоит забывать и обострившиес€ в последнее врем€ внешние риски. ¬ этой св€зи мы полагаем, что на заседании 11 декабр€ ÷ентробанк оп€ть возьмет паузу в процессе изменени€ ставки, оставив ее на уровне 11%. ƒанный сценарий развити€ событий вполне согласуетс€ с недавним за€влением главы регул€тора Ёльвиры Ќабиуллиной, в котором она уточнила, что ставка может быть снижена на одном из трех ближайших заседаний совета директоров.


»сточник: ÷Ѕ –‘, Bloomberg

ѕосле последнего заседани€ совета директоров ÷Ѕ рублевый сегмент российских гособлигаций продолжил ценовой рост на ожидани€х дальнейшего снижени€ инфл€ции и см€гчени€ денежно-кредитной политики регул€тором. ¬ результате индекс российских гособлигаций RGBI достиг уровней середины 2014 г., а доходности длинных ќ‘« упали до однозначных значений.

¬ результате с момента последнего по времени заседани€ совдира ÷Ѕ крива€ ќ‘« немного увеличила дисконт к ключевой ставке - до 100 базисных пунктов. ќтметим и увеличение наклона кривой по сравнению с прошлым заседанием. “аким образом, значительна€ величина отрицательного спреда, а также инвертированный характер кривой ќ‘« свидетельствуют о заложенных рынком скорых ожидани€х снижени€ ставки. „то касаетс€ перспективы на 2016 г., то с учетом того, что сейчас средн€€ доходность по кривой ќ‘« достигает 10%, а исторически ее преми€ к ключевой ставке ÷Ѕ –‘ составл€ет 100-150 б. п., в текущие цены госбумаг заложено снижение ставки до 8,5-9,0 % на горизонте ближайших 12 мес€цев.


»сточник: ÷Ѕ –‘, Bloomberg, ‘»Ќјћ

»нтересна будет реакци€ рынка рублевого госдолга на наш базовый сценарий действий ÷Ѕ на заседании 11 декабр€ - оставлении ключевой ставки без изменений. — одной стороны, мы не увидели никакой негативной реакции по результатам прошлого заседани€, когда регул€тор не стал мен€ть ставку. Ќо тогда, заметим, воспри€тие рынком решени€ ÷ентробанка происходило на стабильном внешнем фоне (нефть, рубль, геополитика). —ейчас же, картина в этом отношении несколько изменилась, и риски возросли. ѕоэтому мы не исключаем коррекции в секторе в случае оставлени€ ключевой ставки на уровне 11% по итогам ближайшего заседани€ совета директоров ÷Ѕ.

Ќесмотр€ на то, что мы расцениваем как вполне реальную некоторую переоценку инвесторами сроков и масштабов снижени€ ключевой ставки в перспективе 3-4 мес€цев (что может негативно отразитьс€ на текущих котировках ќ‘«), мы считаем, что в долгосрочном плане тренд на нормализацию доходностей в секторе будет продолжен. «начительна€ часть существующего потенциала дл€ снижени€ инфл€ции (а вместе с ней и ключевой ставки), скорее всего, будет реализована в ближайшие 6-12 мес€цев, и ожидани€ этого будут толкать вверх котировки классических ќ‘«. ќчевидной угрозой дл€ реализации данного сценари€ €вл€етс€ возможность дальнейшего падени€ цен на нефть.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: