Мировые рынки

Снижение запасов нефти в США не сильно поддержало котировки

Согласно данным отчета EIA, объем коммерческих запасов нефти в США за прошлую неделю снизился на 3,6 млн барр. (первое снижение за последние 2 месяца) до 486 млн барр. Первоначальной реакцией стал рост котировок Brent выше 41 долл./барр., который оказался краткосрочным (котировки опустились до 40,5 долл. к концу дня), что свидетельствует о сохранении "медвежьих" настроений. Также негативная динамика преобладала на рынках акций (американские и китайские индексы просели на 0,5-0,8%). В сегменте российских евробондов изменения цен были незначительными, усиление коррекции мы ждем при падении нефти ниже 40 долл. и/или дальнейшего повышения стоимости валютной ликвидности на локальном рынке (произойдет после 16 декабря, когда будет погашено годовое валютное РЕПО ЦБ).

Экономика

Отток капитала продолжается, несмотря на рефинансирование компаниями внешнего долга за рубежом

Исходя из обновленных данных ЦБ, профицит текущего счета растет быстрее, чем мы предполагали. За 11М 2015 г. он составил 60,8 млрд долл., что с учетом предыдущих оценок означает его увеличение в ноябре до 5,7 млрд долл. против примерно 5 млрд долл. в октябре. Учитывая, что давление на экспортные доходы усилилось на фоне снижения цены на нефть, а импорт даже демонстрирует небольшое восстановление, торговое сальдо не должно было существенно возрасти. Поэтому улучшение динамики притока валюты в страну по текущему счету мы связываем исключительно с сокращением дефицита неторгового сальдо (преимущественно баланса услуг и инвестиционных доходов).

При этом новая статистика говорит о том, что отток капитала, возобновившийся в октябре, продолжился и в ноябре, хотя и более медленными темпами. По предварительной оценке, отток капитала в ноябре мог составить около 2,8 млрд долл. против 5,2 млрд долл. в октябре, а всего за 11М 2015 г. отток капитала возрос до 53 млрд долл. Исходя из предыдущих оценок, основную часть оттока капитала сейчас составляют платежи по внешнему долгу. Принимая во внимание, что приходящиеся на ноябрь погашения внешнего долга для корпоративного сектора по графику ЦБ даже возросли (с 3,7 в октябре до 5,1 млрд долл.) и должны были снизиться только для банков (до 2 млрд долл. после 2,8 млрд долл. в октябре), вполне возможно, что корпоративный сектор по-прежнему рефинансирует практически всю задолженность за рубежом.

Даже с учетом продолжения этой тенденции в декабре мы ожидаем существенный рост оттока капитала (в пределах 10 млрд долл.), поскольку планируемый объем погашений в этом месяце составляет внушительные 21 млрд долл., а потенциал для роста профицита текущего счета ограничен. Вместе с необходимостью рефинансирования банками в декабре задолженности по валютному РЕПО это продолжит подталкивать рубль к ослаблению (курс доллар/рубль сейчас около 69 руб.), которое на текущий момент усиливается и на фоне ухудшения динамики цен на нефть.

Санкции против Турции уже сказываются на ценах - аргумент против снижения ключевой ставки

Согласно опубликованным вчера оценкам, инфляция 1-7 декабря ускорилась до 0,2% против 0,1% неделей ранее. Основной причиной увеличения темпов роста цен стало резкое удорожание плодоовощной продукции (на 1,6% за неделю) после снижения цен на нее в предшествующие две недели. Мы считаем, что такую динамику уже можно связывать с последствиями продуктовых санкций против Турции. Новые данные демонстрируют, что основным драйвером роста цен на фрукты и овощи стали помидоры и огурцы (+6,6% и +4,4%, соответственно) - одни из основных категорий турецкого импорта. Между тем, темпы роста цен основных непродовольственных товаров стабилизировались, либо снижаются. По нашим оценкам, даже если месяц к месяцу инфляция в декабре будет не сильно ниже ноябрьских значений (скажем, 0,7% против 0,8% в ноябре), к концу года вполне возможно снижение инфляции до 12,7%. Пока под действием сравнения с высокой базой декабря 2014 г. (всплеск инфляции до 2,6% из-за девальвации) сейчас она смогла замедлиться до 14,8% г./г. против 15% г./г. в ноябре. Новые данные подтверждают, что введенные против Турции санкции (через переоценку инфляционных ожиданий и/или перебои с импортными поставками, перезаключение договоров и т.д.) уже сказываются на ценах. Это, на наш взгляд, будет препятствовать возможности снижения ключевой ставки на завтрашнем заседании ЦБ.

Рынок ОФЗ

Размещение инфляционных бумаг прошло без былого ажиотажа

В ходе вчерашнего аукциона Минфин реализовал ОФЗ 52001 в объеме 13,5 млрд руб., что ниже предложенных 20,4 млрд руб., при спросе 19,5 млрд руб. Напомним, что на всех предыдущих аукционах ОФЗ-ИН пользовались повышенным спросом. По-видимому, в настоящий момент УК НПФ уже не располагают большим объемом свободных средств. Кроме того, после существенного ценового роста выпуска (с 91% до 99% от номинала с момента первичного размещения) нет ожиданий в его продолжении, учитывая, что инфляция, по крайней мере, в начале следующего года из-за эффекта высокой базы будет замедляться, ограничивая потенциал для ценового роста инфляционных бумаг. Как следствие, покупка этих бумаг сейчас может принести текущую доходность лишь на уровне купона (~2,5% годовых), что существенного ниже ставок денежного рынка (по этой причине для банков ОФЗ-ИН не представляет интереса). Возобновление повышенного интереса к ОФЗ-ИН можно ожидать в следующем году, когда средства бывших "молчунов" ГУК ВЭБа будут перераспределены в пользу НПФ, для которых в стратегии долгосрочного инвестирования ОФЗ-ИН являются почти идеальным выбором. На фоне охлаждения интереса к ОФЗ-ИН несколько амбициозными выглядят планы эмитента Почта России (Fitch: BBB-/негативный) по размещению (16 декабря) 8-летних инфляционных БО-1 в объеме 3 млрд руб. со ставкой купона 2,75% годовых. Мы оцениваем премию бумаг Почты России к суверенной кривой в размере не ниже 100 б.п. (то есть фиксированная доходность >3,65%), что соответствует оценке не выше 94% от номинала.