Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: ”частие в размещении облигаций "≈вро’има" интересно при купоне от 10,8%


[31.03.2016]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

ѕервичное размещение ≈вро’има: участие интересно при купоне от 10,8%

јќ «ћ’  «≈вро’им» планирует на неделе с 4 апрел€ 2016 г. открыть книгу за€вок на биржевые облигации серии 001–-01R номинальным объемом 15 млрд рублей и сроком обращени€ 10 лет. ѕо облигаци€м будут выплачиватьс€ полугодовые купоны, предусмотрена оферта через 3 года. ќриентиры по ставке первого купона эмитент не озвучивает. “ехническое размещение облигаций запланировано на неделе с 11 апрел€.

Ќа наш взгл€д, участие в размещении нового выпуска ≈вро’има интересно при купоне от 10,8%. —праведлива€ доходность 11,0-11,1% годовых к оферте через 3 года (спред к суверенной кривой 170 – 180 б.п.).

ћ’  «≈вро’им» - крупнейший в –оссии производитель фосфорных удобрений и сырь€ дл€ химической промышленности, объедин€ющий 14 добывающих и перерабатывающих предпри€тий. Ќа данный момент компани€ выпускает азотные и фосфорные удобрени€. «апуск в 2018 году √ќ  на базе √рем€чинского калийного месторождени€ позволит компании стать первой в –оссии и четвертой в мире компанией, выпускающей весь спектр минеральных удобрений.

»нвестиционные преимущества:

- лидерство на мировом рынке. ≈вро’им €вл€етс€ одним из крупнейших производителей минеральных удобрений в мире с 2% общемирового объема удобрений и 4% объема, продаваемого в ≈вропе;

- поддержка материнской структуры. ≈вро’им может рассчитывать на поддержку (в части доступа к ликвидности материнской EuroChem Group SE, технологи€м), в которой сосредоточены трейдинговое направление и зарубежные активы основного акционера √руппы;

- риски рефинансировани€ низкие. ≈вро’им располагаем ликвидными средствами в размере $559 млн (денежные средства, депозиты и невыбранные кредитные линии), что на 54% покрывает краткосрочные кредиты и займы. ѕолагаем, у ≈вро’има не возникнет проблем с рефинансированием, так как ранее, даже в услови€х ограниченного выхода российскими компани€ми на рынки иностранного капитала, ≈вро’иму удавалось привлекать кредиты у западных банков. ¬ конце 2015 г. от иностранных кредиторов получены предэкспортное финансирование ($750 млн), клубный кредит на €200 млн и проектное финансирование на €557 млн.;

- рост прибыльности. ¬ результате девальвации рубл€ показатель EBITDј вырос в 2015г. на 4,6% (год-к-году) до $1,58 млрд., EBITDј маржа восстанавливаетс€ - с 30% в 2014 г. до 35% в 2015 г. ѕо итогам 2015 г. ≈вро’им вышел на чистую прибыль в размере $764 млн против $578 млн убытка годом ранее;

—лабые стороны и риски:

- слаба€ рыночна€ конъюнктура. ¬ краткосрочной перспективе тенденци€ к снижению цен на удобрени€ сохранитс€;

- рост долговой нагрузки. ќбщий долг ≈вро’има увеличилс€ за 2015г. на 14,6% до $3,5 млрд, метрика ND/EBITDA выросла с 1,8х до 2,0х. ¬ будущем высока веро€тность наращивани€ долговой нагрузки из-за необходимости направлени€ масштабных инвестиций в калийный проект.

ѕозиционирование выпуска. Ќа локальном рынке долга ≈вро’им представлен двум€ выпусками облигаций ≈вро’им, 02 (дюраци€ – 1,97г., YTM – 11,2%) и ≈вро’им, 03, выкупленным компанией в ходе оферты (99,6% от общего объема займа) в но€бре 2015 г. ќба выпуска низколиквидны. ¬ качестве ориентира при оценке нового выпуска ≈вро’има могут выступать результаты последних размещений —ибура (¬а1/-/¬¬+) и ћеталлоинвеста (¬¬/¬а2/¬¬). —праведливым нам видитс€ дисконт к ћеталлоинвест, Ѕќ-02 и Ѕќ-08 в размере 15-25 б.п., принима€ во внимание более короткую дюрацию нового бонда ≈вро’има и лучшую рыночную конъюнктуру в отрасли минеральных удобрений по сравнению с металлургией при схожих рейтингах и масштабах бизнеса обеих компаний. ѕремию к —ибур, 10 в 30-40 б. п. за разницу в рейтингах мы считаем адекватной.

Ќа наш взгл€д, участие в размещении нового выпуска ≈вро’има интересно при купоне от 10,8%. —праведлива€ доходность 11,0-11,1% годовых к оферте через 3 года (спред к суверенной кривой 170 – 180 б.п.).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: