ТрансКонтейнер (-/Ba3/BB+): нейтральные финансовые результаты за 2015 год

Вчера ТрансКонтейнер опубликовал финансовые результаты за 2015 год, которые мы оцениваем как нейтральные. По итогам 2015 г. выручка компании (за вычетом услуг соисполнителей) уменьшилась на 1.1% г/г 20.3 млрд руб., показатель EBITDA – на 16.5% до 6.5 млрд руб. В то же время, прошлый год ТрансКонтейнер завершил с положительным свободным денежным потоком, при этом долговая нагрузка компании осталась на комфортном уровне.

Основной причиной отрицательной динамики выручки ТрансКонтейнера за 2015 год стало снижение выручки от железнодорожных контейнерных перевозок на 18.8% г/г до 4.4 млрд руб. в связи с сокращением доходных перевозок подвижным составом ТрансКонтейнера. В то же время, в 2015 году выручка от предоставления интегрированных экспедиторских и логистических услуг увеличилась на 10.3% г/г до 12.5 млрд руб. за счет увеличения средних тарифов компании и перехода клиентов на услуги интегрированной логистики. В 2015 году скорректированные операционные расходы компании увеличились на 3.9% г/г до 17.8 млрд руб. на фоне роста тарифов РЖД, инфляции издержек и увеличения затрат на порожние пробеги. В 2015 году темпы роста тарифов компании отставали от темпов роста инфляции, в связи с чем EBITDA компании сократилась на 16.5% г/г до 6.5 млрд руб., EBITDA margin – на 5.9 пп до 32.1%.

В 2015 году расходы компании на CAPEX сократились на 41.1% г/г до 2.5 млрд руб., что позволило ТрансКонтейнеру оставаться в области положительного свободного денежного потока (1.7 млрд руб.). Данные средства компания направила на выплату дивидендов и погашение части долга. В результате, на конец 2015 г. совокупный долг ТрансКонтейнера сократился к началу 2015 г. на 14.7% до 5.8 млрд руб., чистый долг – на 24.7% до 3.7 млрд руб. Долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA на 31.12.2015 практически не изменилась к уровню на 01.01.2015 и осталась на комфортном уровне 0.6х. Кроме того, остаток денежных средств ТрансКонтейнер на конец 2015 г. в размере 2.1 млрд руб. был достаточным для единовременного погашения всего краткосрочного долга.

В целом, финансовые результаты ТрансКонтейнера за 2015 год подтверждают сохранение крепкого кредитного профиля компании в текущих экономических условиях и, по нашему мнению, являются нейтральными для рейтингов компании от Moody’s и Fitch (оба рейтинга были подтверждены в марте 2016 г.).

Выход отчетности, на наш взгляд, не отразится на котировках бумаг Трансконтейнера, тем более, что доходность единственного выпуска ТрансКонтейнер, 04 (YTP 11.18%, D 1 г.) близка к справедливому уровню. Интерес к бумагам со стороны инвесторов может быть вызван только в контексте ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ.